文 | 財華社

便攜儲能賽道的頭部玩家深圳市德蘭明海新能源股份有限公司（下稱“德蘭明?！保┙照较蚋劢凰f交招股說明書，擬登陸主板市場。這是這家深圳獨角獸時隔三年后的再次上市沖擊——2023年3月，其曾啟動A股上市輔導(dǎo)，最終卻無疾而終。

此次港股IPO前夕，德蘭明海的一系列操作引發(fā)市場關(guān)注。公司在上市前實施突擊分紅，2026年1月的8740萬元人民幣分紅被計入“授予普通股持有人的特殊權(quán)利利息開支”，這一特殊會計處理方式引發(fā)關(guān)于利益輸送和公司治理的爭議。更值得注意的是，企查查數(shù)據(jù)顯示，2024年4月，德蘭明海因存在逃匯行為被國家外匯管理局深圳市分局罰款22.90萬元人民幣，為其資本市場之路留下污點。

依賴歐美市場，收入顯著放緩

作為全球便攜儲能市場的第一梯隊企業(yè)，德蘭明海成立于2013年，專注于分布式儲能產(chǎn)品和微電網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新，旗下BLUETTI鉑陸帝品牌涵蓋便攜式儲能、家用儲能及周邊設(shè)備等多類產(chǎn)品，應(yīng)用場景覆蓋戶外探險、離網(wǎng)生活、家用備用電源等。

公司表示，其業(yè)務(wù)已覆蓋120多個國家及地區(qū)，并已成為主要儲能市場領(lǐng)先經(jīng)銷商的首選合作伙伴。

在全球便攜式儲能市場地位方面，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年公司按收入計算的市場份額達6.6%，按出貨量計算為7.5%，全球排名第四，截至2025年底累計出貨超350萬臺。

業(yè)績方面，公司收入保持增長但增速放緩：2023年總收入17.77億元（單位人民幣，下同），2024年增至21.74億元，同比增長22.4%；2025年前三季度收入15.72億元，同比僅增3.3%，增長放緩信號顯現(xiàn)。

地域結(jié)構(gòu)上，公司高度依賴歐美市場：2023年美洲、歐洲收入占比分別為44.0%和33.4%，2024年進一步提升至48.1%和35.2%。但2025年前三季度，歐洲市場收入約4.51億元，同比下降16.9%，占比降至28.7%，主因當(dāng)?shù)貞?yīng)急備用電源需求疲軟、經(jīng)銷商訂單減少，成為收入放緩的關(guān)鍵拖累。

海外市場競爭加劇，德蘭明海持續(xù)加大銷售投入，2025年前三季達4.8億元，占當(dāng)年收入的30.5%，直接吞噬大量利潤。盡管公司毛利率持續(xù)提升，從2023年的35.6%升至2024年的37.3%，2025年前三季度進一步攀升至42.3%，但持續(xù)的營銷投入和海外市場波動等因素使其至今未能實現(xiàn)盈利，2023年至2025年前三季度期內(nèi)虧損分別為1.84億元、4662.4萬元、2985.2萬元。

DTC模式雙刃劍：高毛利與弊端并存

與寧德時代（300750.SZ）（03750.HK）、中創(chuàng)新航（03931.HK）等To B模式的儲能企業(yè)不同，德蘭明海部分采用DTC（直接面向消費者）模式，更接近3C消費電子企業(yè)的運營邏輯。

這種模式，在行業(yè)發(fā)展初期為其帶來顯著優(yōu)勢：一方面，公司受益于全球便攜儲能市場的迅猛增長，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球用戶側(cè)儲能市場由2020年的15億美元增長至2024年的316億美元（復(fù)合年增長率為113.5%），預(yù)計2029年將達到999億美元（2024年至2029年復(fù)合年增長率為25.9%）。公司通過獨立站、亞馬遜等線上渠道直接觸達消費者，品牌自主定價權(quán)帶來高毛利空間。相較之下，2025年前三季，寧德時代、中創(chuàng)新航和瑞浦蘭鈞（00666.HK）等企業(yè)的毛利率處于8%至26%之間，顯著低于同期德蘭明海超過40%的毛利率。

另一方面，C端市場需求相對穩(wěn)定，使其抗周期性較強，受宏觀經(jīng)濟和項目周期波動影響更小。截至最后實際可行日期，公司在14個司法管轄區(qū)運營獨立站，通過29個主要第三方電商平臺的45家線上商店銷售產(chǎn)品，2025年前三季度線上渠道收入占比高達71.0%。

但DTC模式的弊端也很明顯。首先便是營銷成本高企，公司需持續(xù)投入資源用于社交媒體運營、網(wǎng)紅合作、廣告投放及獨立站維護，2023至2025年前三季持續(xù)高額的銷售開支就是明證。

其次是市場競爭白熱化，全球便攜儲能市場已聚集逾50家供應(yīng)商，前五大參與者合計占據(jù)超60%的市場份額，新進入者的持續(xù)涌入進一步擠壓盈利空間，導(dǎo)致公司盈利爬坡緩慢。

破局之路：業(yè)務(wù)拓展與模式優(yōu)化

面對增長瓶頸，德蘭明海正嘗試突破現(xiàn)有模式局限。業(yè)務(wù)端，公司計劃拓展工商業(yè)儲能市場，開發(fā)針對中小型企業(yè)的ES系列產(chǎn)品，切入更高價值賽道；技術(shù)端，推進“人工智能+儲能”戰(zhàn)略，升級能源管理系統(tǒng)，新增災(zāi)害預(yù)警、分時電價優(yōu)化等功能，提升產(chǎn)品競爭力。

生產(chǎn)端，除惠州自有生產(chǎn)基地外，公司2025年3月起與印尼第三方工廠合作生產(chǎn)，主要服務(wù)美國市場，形成混合生產(chǎn)模式以應(yīng)對區(qū)域需求波動和關(guān)稅政策變化。渠道端，在鞏固線上優(yōu)勢的同時，持續(xù)拓展線下經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，截至2025年9月30日，已與全球超1000家經(jīng)銷商建立合作關(guān)系，覆蓋歐美、亞太等主要市場。

從行業(yè)前景看，弗若斯特沙利文預(yù)測，2024至2029年全球便攜式儲能市場的規(guī)模復(fù)合年增長率將達21.0%，2029年收益有望增至85億美元，市場空間廣闊。但對于德蘭明海而言，如何平衡DTC模式的優(yōu)勢與劣勢，降低海外市場依賴風(fēng)險，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，將是其港股上市后需要持續(xù)解答的命題。

這場港股沖刺，既是德蘭明海擴大融資渠道、提升品牌影響力的重要契機，也將使其直面資本市場對其盈利持續(xù)性、合規(guī)風(fēng)險及模式可持續(xù)性的深度審視。在儲能行業(yè)從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，這家獨角獸企業(yè)能否通過資本市場賦能突破增長瓶頸，仍有待時間檢驗。