號稱金融界的“純元皇后”美元，如今似乎地位不穩(wěn)了。

去年一年，美元創(chuàng)下了8年來最差的表現(xiàn)，幾乎下跌了9%，上半年更是一路狂跌，跌幅甚至是1973年以來的最低紀(jì)錄，如此行情讓許多手里有美元資產(chǎn)的人心里非常害怕。

而旁邊的黃金價格卻一路扶搖直上，一年大漲了超過70%，黃金暴漲，美元暴跌，美元真的要下“神壇”了嗎？

第一，美元還在探底。

大家現(xiàn)在都盯著96.8000這個位置，這是為啥？

97是美元指數(shù)的關(guān)鍵臨界點，只要這個位置守住，美元還是能穩(wěn)一穩(wěn)的，但如果這都跌破了，那以后繼續(xù)下跌也不是沒有可能。

所以，美元穩(wěn)不穩(wěn)，要看底線在哪里，實際情況是現(xiàn)在還在探底，所以市場非常猶豫，大家也都在觀望，這就造成不上不下的尷尬狀態(tài)，沒有人敢一下子大舉做多，也沒人敢匆匆忙忙地在這時候一下拋售出去。

那么美元指數(shù)還在下跌，美元的現(xiàn)金到底流哪里去了？

第二，美債存量還在，但都轉(zhuǎn)移走了。

如果僅僅從表面數(shù)據(jù)來看可能會嚇一跳，截至2025年12月，外國持有美國的公債縮水到9.27萬億美元，比11月最高位少880億美元。

很多人都看到這些數(shù)據(jù)第一個反應(yīng)就是，大家都開始切割美元資產(chǎn)了。

其實不是這樣的，倫敦作為清算中心的地位在過去幾年并沒有減退，反而還增強了，所以看上去持倉在減，實際上可能只是資金轉(zhuǎn)移到了別處。

2025年，海外對美債的總持倉增加了7700億美元，也就是說，美元資產(chǎn)的存量吸引力還是很龐大的。

瘦死的駱駝比馬大，有這么大的存量，美元指數(shù)就算削弱一點，但遠沒有到崩盤的程度。

不過，資金的這種“靈活性”，另一方面也帶來一定的波動風(fēng)險，這些風(fēng)險最后由誰買單？

第三，風(fēng)險變大，不太可能繼續(xù)維穩(wěn)。

過去，各國央行等官方機構(gòu)是美債大頭，買下來就不賣，多年來相安無事，但現(xiàn)在，真正的增量買方變成了對沖基金、資產(chǎn)管理機構(gòu)和養(yǎng)老基金。

這些市場化資金就很敏感了，他們只對收益率、利差、套保成本負(fù)責(zé)，價格容忍度低，發(fā)現(xiàn)對沖風(fēng)險的回報不劃算就瞬間跑路。

這種結(jié)構(gòu)的變化也讓美元指數(shù)的穩(wěn)定性大打折扣，只要美國國內(nèi)的通脹預(yù)期出現(xiàn)一點風(fēng)吹草動，收益率就會劇烈波動，也會造成美元指數(shù)在關(guān)鍵位反復(fù)橫跳的現(xiàn)象。

更讓美元信用壓力巨大的是，去年5月穆迪下調(diào)了美國的最高信用評級，至此，三大評級機構(gòu)全部失守了對美國的AAA評級。

這一天，美股、美債、美元出現(xiàn)了罕見的“三線齊跌”，這場景在過去幾十年的美國金融史里是很難見到的。

這也說明，全球市場對美國的信任開始出現(xiàn)裂痕，他們到底能不能還上那36萬億美元債務(wù)？

第四，美元不會一落千丈，但還將反復(fù)拉鋸。

如果把視角拉長到幾十年，會發(fā)現(xiàn)美元的強弱確實是有輪回的，他們一個完整的周期大約是14到16年。

所以目前美元正處于下行周期的展開階段，從2022年的高點算起，這種弱勢可能會一直持續(xù)到2030年前后。

目前全球正處于第五次康波周期的蕭條期，也就是2015-2025年前后，在這期間，全球信用體系會承壓，資金會天然地從主權(quán)貨幣流向黃金等超主權(quán)資產(chǎn)。

2019年以來，美元和黃金曾出現(xiàn)罕見的同向運動，這說明市場對美元信用體系已經(jīng)產(chǎn)生了懷疑，到了2026年，兩者重新回到了此消彼長的關(guān)系，這是一個長周期的信號。

美元也不是全無生路，每一次美元能從低谷翻身，都是因為美國找到了新的辦法，80年代是高利率，90年代是互聯(lián)網(wǎng)，2010年代是頁巖油，現(xiàn)在，大家把目光投向了人工智能。

如果在接下來的幾年里，AI能像當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)一樣帶來生產(chǎn)力的指數(shù)級提升，并吸引全球資本大規(guī)?；亓髅绹敲疵涝南滦兄芷诳赡軙惶崆敖K結(jié)。

目前在算力和算法領(lǐng)域，美國依然保持著顯著的先發(fā)優(yōu)勢，技術(shù)領(lǐng)先帶來的溢價，是美元維持地位的最底層支撐。

美元的“穩(wěn)健”已經(jīng)變成了一場需要不斷付出高昂代價去維系平衡的游戲，過去，美元的優(yōu)勢建立在它的政治中性和全球?qū)λ慕^對依賴上。

但現(xiàn)在的現(xiàn)實是，金融工具被頻繁用于地緣博弈，這讓很多經(jīng)濟體開始尋求替代選項。

雖然目前還沒有哪種貨幣能完全取代美元的地位，但這種“唯一性”的消散是不可逆的，它不再是那種你可以買入后放著睡覺的資產(chǎn)。

所以總的來看，美元可能不會一落千丈，在未來還將繼續(xù)反復(fù)拉鋸，至于還能穩(wěn)多久，得看國際局勢、美國下一步行動有什么變化。

當(dāng)然也別太早唱衰，畢竟歷史上美國的自我修復(fù)能力有目共睹，全球投資者大概率也不會輕易放棄的。