文 | 財華社，作者 | 毛婷

農(nóng)歷丙午馬年伊始，香港股市在陣陣“開門紅”的期盼中拉開帷幕。然而，對于部分上市公司而言，新春的喜慶氣氛中卻夾雜著一絲緊張的氣息。隨著2月和3月一批公司上市滿一周年，港股市場將迎來一輪備受關(guān)注的限售股解禁潮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，此次即將迎來解禁的股份中，不乏解禁數(shù)量占總股本比例極高的公司，其中有多家企業(yè)的解禁比例甚至超過50%。如此大規(guī)模的股份流通盤釋放，是否會對相關(guān)個股乃至整個市場帶來沖擊？

解禁名單透視：誰在“壓力山大”？

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)及公開市場信息，在2026年2月和3月，多家港股上市公司將面臨限售股解禁。其中，第一梯隊的風險暴露最為顯著，解禁股數(shù)量占總股本比例在50%以上。

我們根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)梳理，Mirxes-B（02629.HK）、維昇藥業(yè)（02561.HK）、不同集團（06090.HK）、南山鋁業(yè)國際（02610.HK）、舒寶國際（02569.HK）、江蘇宏信（02625.HK）等的解禁股數(shù)量占總股本比例都十分高，均在50%以上，見下表。

第二梯隊的解禁壓力同樣不容小覷，蜜雪集團（02097.HK）、天岳先進（02631.HK）、百澤醫(yī)療（02609.HK）等的解禁股數(shù)量占總股本比重也很高，分別達到34.58%、31.50%和25.20%。雖然比例上不及前述公司“傷筋動骨”，但超過四分之一的股份涌入市場，依然可能對股價造成顯著拋壓。

這些公司大多于2025年第1季在港交所掛牌上市，按照常規(guī)的上市滿一年限售期計算，2026年第1季正好迎來解禁窗口期。

實際減持壓力各有不同？

不過具體問題具體分析，有些公司已提前實施補救措施以緩沖相關(guān)風險，而有些公司的限售股東出售股份的意愿未必那么強烈。

Mirxes-B已宣布，其聯(lián)合創(chuàng)始人朱興奮（3,241.94萬股）、周礪寒（1,866.06萬股）和鄒瑞陽（1,786.06萬股），已承諾不會在2026年2月23日起的12個月期間出售相關(guān)股份，基石投資者北京潯瑞企業(yè)管理（1,664.92萬股）已承諾在此期間將持有不少于80%的相關(guān)股份。

我們估算，創(chuàng)始人股份合共68.94百萬股，占解禁股數(shù)1.63億股的42.19%，基石投資者保留約八成股份，或約13.32百萬股，占解禁數(shù)量的8.15%，合起來大約為50.34%，但仍有接近一半的股份將面臨解禁，占其總股本的比重或有27.58%左右，有可能對其股價構(gòu)成沖擊。

南山鋁業(yè)國際的解禁股份大部分來自持股56.97%的大股東Nanshan Aluminium Investment，其次為第二大股東PMIRHK。

從南山鋁業(yè)透露的信息來看，南山鋁業(yè)作為聯(lián)營公司占了第二大股東2024年分占聯(lián)營公司利潤總額超90%，我們留意到，其第二大股東的2025年前3季業(yè)績中，應(yīng)占聯(lián)營公司業(yè)績大約占了其稅前利潤的17.05%左右，占其稅后股東應(yīng)占利潤的23.37%。

這一復雜的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)關(guān)系暗示，大股東和第二大股東的實際減持意愿可能存在較大疑問。尤其對于第二大股東而言，南山鋁業(yè)國際是其重要的利潤貢獻來源，簡單減持可能影響其長期投資收益。

被忽略的風險：解禁股占流通股比重高的公司

除了關(guān)注絕對解禁比例外，解禁股占現(xiàn)有流通股比例同樣是衡量沖擊力度的重要指標。Wind的數(shù)據(jù)顯示，部分公司雖然解禁股份占總股本比重不算太大，但由于現(xiàn)有流通股較少，解禁后流通盤將成倍擴大，對股價的短期沖擊可能更為劇烈。

根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)估算，嘉鑫國際資源（03858.HK）、奧克斯電氣（02580.HK）、大行科工（02543.HK）、勁方醫(yī)藥（02595.HK）、奇瑞汽車（09973.HK）、紫金黃金國際（02259.HK）和博泰車聯(lián)（02889.HK）等標的，解禁股規(guī)模相當于流通股的24%以上，其中博泰車聯(lián)、紫金黃金國際和奇瑞汽車更超70%。

這類標的的核心風險的在于流通股基數(shù)小，解禁后股份供給大幅增加，短期供需失衡易引發(fā)股價劇烈波動——即便解禁股占總股本比例不高，但流通盤突然擴容，可能導致市場承接力不足，出現(xiàn)“小解禁、大沖擊”的現(xiàn)象。例如，博泰車聯(lián)解禁股規(guī)模大約相當于流通股的77.19%，解禁后流通股數(shù)量近乎翻倍，若股東集中減持，股價短期下跌壓力較大。

解禁股份來源：IPO前投資者與再融資的區(qū)別

從解禁股份的來源看，即將解禁的這批股份絕大多數(shù)屬于IPO前投資者持有的股份，而非再融資股份。這一區(qū)別至關(guān)重要：

IPO前投資者通常包括創(chuàng)始團隊、早期風險投資、私募股權(quán)基金以及戰(zhàn)略投資者。他們的持股成本通常遠低于發(fā)行價，獲利空間巨大，減持套現(xiàn)的意愿往往較強。特別是對于投資期限較長、面臨基金到期壓力的財務(wù)投資者而言，解禁后減持幾乎是必然選擇。

再融資股份則多為上市公司后續(xù)增發(fā)引入的機構(gòu)投資者，其持股成本接近市價，且往往帶有戰(zhàn)略合作性質(zhì)，減持意愿相對較弱。

解禁潮的多維度影響分析

從短期來看，解禁潮對港股市場及相關(guān)個股的沖擊主要體現(xiàn)在兩個方面：一是市場情緒壓制，高比例解禁標的易引發(fā)市場恐慌性拋售，尤其是中小盤標的、業(yè)績虧損標的，投資者出于避險需求會提前賣出股票，導致股價提前承壓；二是資金面承壓，解禁后大量股份進入流通市場，若股東集中減持，會占用市場承接資金，尤其是在港股市場流動性相對不足的背景下，資金分流可能導致相關(guān)個股股價短期走弱。

但短期沖擊存在明顯分化：其一，有股東承諾鎖定的標的，沖擊力度大幅降低，如Mirxes-B，因聯(lián)合創(chuàng)始人及基石投資者承諾鎖股，實際可流通的解禁股份占比大幅下降，短期拋壓有限；其二，大股東持股比例高、與公司利益深度綁定的標的，減持意愿低，沖擊較小，如南山鋁業(yè)國際，大股東與第二大股東均無明顯減持動力，股價表現(xiàn)穩(wěn)健；其三，流通盤極小的標的，即便解禁比例不高，也可能因供需失衡出現(xiàn)短期大幅波動，如博泰車聯(lián)、紫金黃金國際等。

從中期來看，解禁并非完全負面，反而可能推動標的股東結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加速行業(yè)分化：一方面，解禁后原始股東、機構(gòu)投資者的減持，會讓標的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加分散，減少“一股獨大”的風險，引入更多公眾投資者，提升公司治理的透明度；另一方面，解禁也是對公司估值的“試金石”——優(yōu)質(zhì)標的即便面臨解禁，也會因機構(gòu)投資者的承接而維持股價穩(wěn)定，甚至吸引長期資金入場；而劣質(zhì)標的則會因股東減持、資金出逃，股價持續(xù)走弱，逐步被市場淘汰。

從長期來看，解禁對股價的影響將逐步消退，公司的估值最終取決于其基本面、發(fā)展前景及行業(yè)景氣度：無論解禁比例高低，若公司業(yè)績持續(xù)增長、核心競爭力突出，長期股價仍將呈現(xiàn)上漲趨勢；反之，若公司業(yè)績虧損、缺乏核心優(yōu)勢，即便沒有解禁壓力，股價也難以長期支撐。