2025年醫(yī)療健康領(lǐng)域迎來(lái)了大爆發(fā)，創(chuàng)新藥BD交易的火熱成了最大的看點(diǎn)。

自2025年4月之后，創(chuàng)新藥BD交易的熱潮開(kāi)始向二級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)，內(nèi)地和港股市場(chǎng)的醫(yī)療健康類股票大多有十分亮眼的表現(xiàn)。據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2025年醫(yī)療健康領(lǐng)域A、H兩地市場(chǎng)漲幅前十的股票年內(nèi)股價(jià)漲幅均超過(guò)300%，其中漲幅最高的北?？党?025年的漲幅超過(guò)18倍。

二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥板塊走強(qiáng)也帶火了IPO市場(chǎng)，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)和上市首日漲幅等指標(biāo)被多次刷新。動(dòng)輒幾千倍的超額認(rèn)購(gòu)、超萬(wàn)億的新股凍結(jié)資金，這類利好消息在港股創(chuàng)新藥IPO市場(chǎng)開(kāi)始頻頻出現(xiàn)。

然而，由于集采“地板價(jià)”與器械存量博弈的并行，繁榮的背后隱憂仍存：對(duì)于仿制藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，集采導(dǎo)致產(chǎn)品天花板下降，市場(chǎng)縮水；器械招采放緩導(dǎo)致參與者不得不“卷價(jià)格”，器械行業(yè)進(jìn)入存量博弈時(shí)期，大量企業(yè)面臨整合；而迎來(lái)大爆發(fā)的創(chuàng)新藥行業(yè)，BD總金額的上漲也是由10億美金以上的大項(xiàng)目拉動(dòng)的，但BD交易的數(shù)量基本持平。對(duì)于FA機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這意味著可供交易的項(xiàng)目數(shù)量并沒(méi)有增加。

站在2026年的起點(diǎn)，拿著“舊地圖”再難找到“新大陸”，醫(yī)療投資的邏輯已悄然重構(gòu)。展望2026年，醫(yī)療健康行業(yè)會(huì)有哪些變化？投資人和企業(yè)需要做出什么樣的調(diào)整和應(yīng)對(duì)？ 2026年是否真的會(huì)迎來(lái)“融資大年”？ 我們專訪了星橋資本CEO楊振軍，聽(tīng)他講述了醫(yī)療健康行業(yè)的前沿觀點(diǎn)和星橋資本的精品醫(yī)療投行發(fā)展思路。

星橋資本CEO楊振軍

01

醫(yī)療健康行業(yè)迎來(lái)政策、資本、技術(shù)三重共振

動(dòng)脈網(wǎng)：2025年醫(yī)療健康領(lǐng)域的投融資發(fā)生了哪些變化？

星橋資本楊振軍：如果用一句話總結(jié)，那就是“二級(jí)市場(chǎng)云開(kāi)月明，一級(jí)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰”。 2025年，A股和港股IPO企業(yè)達(dá)到37家，較2024年翻了一倍有余，其中最為亮眼的是港股18A的回暖和A股科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟。2025年通過(guò)港股18A上市的有16家，科創(chuàng)板第五套在時(shí)隔25個(gè)月后重啟，北芯生命上市首日漲幅就達(dá)到183%。同時(shí)，恒瑞醫(yī)藥等龍頭的“A+H”布局，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步拓展國(guó)際化布局。

與火熱的二級(jí)市場(chǎng)相比，一級(jí)市場(chǎng)融資總量趨穩(wěn)：2025年一級(jí)市場(chǎng)融資事件1377起，同比微降5%，但創(chuàng)新藥和器械領(lǐng)域融資數(shù)量小幅增長(zhǎng)，資金呈現(xiàn)出“頭部聚集”效應(yīng)。

2025年中國(guó)創(chuàng)新藥BD交易總額超1300億美元，創(chuàng)歷史新高，中國(guó)創(chuàng)新藥企成為全球最大License-out授權(quán)方，三生制藥、恒瑞醫(yī)藥等達(dá)成多筆百億級(jí)交易。

2025年政策、資本、技術(shù)三重共振，推動(dòng)中國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)邁入全球競(jìng)爭(zhēng)新階段。

動(dòng)脈網(wǎng)：2025年醫(yī)療健康各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域有什么亮點(diǎn)？

星橋資本楊振軍：在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，PD-1/VEGF雙抗成為現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，大額BD deal頻現(xiàn)。這一領(lǐng)域的爆發(fā)令全球的MNC為之側(cè)目，更標(biāo)志著中國(guó)Biotech從“跟隨者”到全球“引領(lǐng)者”的蛻變。 In vivo CAR-T、核藥、小核酸藥物等新興賽道實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，融資活躍。

在醫(yī)療器械領(lǐng)域，腦機(jī)接口成為最熱賽道之一，2025年融資超50億元，政策支持與技術(shù)突破并行。醫(yī)療器械出海趨勢(shì)明顯，在國(guó)內(nèi)集采常態(tài)化、極致內(nèi)卷的雙重挑戰(zhàn)下，國(guó)內(nèi)優(yōu)秀醫(yī)療器械企業(yè)已逐步看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，遠(yuǎn)征海外，在“卷贏國(guó)內(nèi)”后，憑借在各自賽道的極致供應(yīng)鏈與運(yùn)營(yíng)能力、豐富的產(chǎn)品線、以及前瞻性的全球布局，支撐業(yè)績(jī)每年持續(xù)40%-50%增長(zhǎng)。國(guó)產(chǎn)企業(yè)從“替代”走向“輸出”，CE/FDA認(rèn)證加速。質(zhì)譜、測(cè)序儀等“卡脖子”領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代加速，項(xiàng)目獲國(guó)資與產(chǎn)業(yè)資本青睞。

合成生物學(xué)領(lǐng)域融資數(shù)量穩(wěn)定，資本不再聽(tīng)故事，而是看商業(yè)化落地能力，醫(yī)美、微生物蛋白等方向因此受寵。隨著生物制造被納入國(guó)家“十五五”規(guī)劃頂層戰(zhàn)略、地方專項(xiàng)基金與產(chǎn)業(yè)資本加速布局，行業(yè)正突破技術(shù)轉(zhuǎn)化與規(guī)模化生產(chǎn)的核心瓶頸。

醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域融資數(shù)量下降，但頭部平臺(tái)吸金能力強(qiáng)，營(yíng)養(yǎng)健康、AI醫(yī)療、干細(xì)胞存儲(chǔ)等細(xì)分逆勢(shì)增長(zhǎng)。

動(dòng)脈網(wǎng)：2025年醫(yī)療健康領(lǐng)域的政策環(huán)境發(fā)生了哪些積極的變化？

星橋資本楊振軍：從政策環(huán)境來(lái)看，支付端、價(jià)格層面、行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方面可謂三箭齊發(fā)。

支付端，商保創(chuàng)新藥目錄正式發(fā)布，19種高價(jià)值藥品納入，緩解了醫(yī)保壓力。價(jià)格端，集采政策趨于理性，政策強(qiáng)調(diào)質(zhì)量與供應(yīng)穩(wěn)定性，遏制惡性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。從戰(zhàn)略層面來(lái)看，“十五五”規(guī)劃明確支持生物制造、腦機(jī)接口、具身智能等未來(lái)產(chǎn)業(yè)，AI醫(yī)療應(yīng)用場(chǎng)景加速落地。

02

2026年將迎來(lái)融資大年

動(dòng)脈網(wǎng)：星橋作為一家深度扎根于醫(yī)療健康領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)，如何把握當(dāng)前醫(yī)療健康領(lǐng)域的機(jī)會(huì)？

星橋資本楊振軍：星橋資本是用買(mǎi)方的思路來(lái)做賣(mài)方，把時(shí)間和精力花在能為投資人賺錢(qián)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目上，更關(guān)注交易之后項(xiàng)目的發(fā)展情況以及后續(xù)能否為帶來(lái)收益，主動(dòng)定位于做一家與整個(gè)生態(tài)長(zhǎng)期共贏的精品投行。

當(dāng)前創(chuàng)新藥進(jìn)入BD出海的大時(shí)代，器械進(jìn)入存量博弈時(shí)期，大量項(xiàng)目面臨整合，淘汰出局。2025年星橋完成的十余個(gè)項(xiàng)目中，其中一半以上的業(yè)務(wù)是7000萬(wàn)以上凈利潤(rùn)，5億以上收入的項(xiàng)目。我們不只是找錢(qián)，更是在處理復(fù)雜的利益平衡。在當(dāng)下大量企業(yè)面臨回購(gòu)問(wèn)題之時(shí)，融資工作除了尋找對(duì)項(xiàng)目有興趣的投資人工作外，星橋資本還在處理復(fù)雜的股東溝通和協(xié)調(diào)工作，這些項(xiàng)目要處理好創(chuàng)始人、老股東和新投資人三方之間的利益平衡的問(wèn)題。在解決完回購(gòu)問(wèn)題后，當(dāng)IPO市場(chǎng)窗口打開(kāi)時(shí)，這類企業(yè)輕裝上陣，就有機(jī)會(huì)第一時(shí)間獲得IPO受理。

星橋資本另一半的業(yè)務(wù)是成長(zhǎng)期的項(xiàng)目。在集采與醫(yī)療市場(chǎng)反腐的背景下，盡管很多企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展承壓，但依然有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)快速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)自然增速。

動(dòng)脈網(wǎng)：2026年醫(yī)療健康領(lǐng)域會(huì)有哪些變化？哪些重點(diǎn)方向值得關(guān)注？

星橋資本楊振軍：2025年醫(yī)療健康IPO數(shù)量相對(duì)于2024年增長(zhǎng)一倍。預(yù)計(jì)該趨勢(shì)會(huì)延續(xù)到2026年。二級(jí)市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)會(huì)助推機(jī)構(gòu)再募資，預(yù)計(jì)在2026年基金的募集規(guī)模會(huì)遠(yuǎn)超2025年，2026年定會(huì)是一個(gè)募資大年，進(jìn)一步會(huì)助推一級(jí)市場(chǎng)的投資熱。

星橋資本持續(xù)看好國(guó)家十五五規(guī)劃重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，包括腦機(jī)接口和生物制造。健康領(lǐng)域有科技屬性的企業(yè)會(huì)受到資本追捧。AI+醫(yī)療將會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的周期，優(yōu)質(zhì)的AI+醫(yī)療企業(yè)逐漸會(huì)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，隨著B(niǎo)D deal金額不斷創(chuàng)新高，中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)在全球license的比例從數(shù)量到金額將大幅度提升，未來(lái)，上市不再是唯一的退出路徑，資產(chǎn)并購(gòu)（M&A）和License-out將成為主流。中國(guó)創(chuàng)新藥企從全球技術(shù)的“跟隨者”變?yōu)椤耙I(lǐng)者”，這一地位的確立是不可逆轉(zhuǎn)的。

十年深耕，見(jiàn)證中國(guó)醫(yī)療浪潮；新程啟幕，共筑資產(chǎn)價(jià)值高地!

2026第十屆未來(lái)醫(yī)療醫(yī)藥100 強(qiáng)大會(huì)將于5月19日-21日在上海啟幕，本屆大會(huì)錨定中國(guó)創(chuàng)新醫(yī)療資產(chǎn)核心，匯聚 8000+產(chǎn)業(yè)與資本精英，聚焦數(shù)字醫(yī)療、創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，多元鏈接激活全球價(jià)值。同期，2026未來(lái)醫(yī)療100強(qiáng)評(píng)選已全新升級(jí)，申報(bào)通道火熱開(kāi)啟，誠(chéng)邀共登榜單、共赴盛會(huì)，共拓醫(yī)療創(chuàng)新機(jī)遇！

作為大會(huì)與榜單評(píng)選的核心朋友圈，星橋資本亦會(huì)對(duì)此次盛會(huì)予以全面支持。

掃碼報(bào)名“2026年未來(lái)醫(yī)療醫(yī)藥100強(qiáng)”大會(huì)，享早鳥(niǎo)優(yōu)惠

掃碼進(jìn)入“2026未來(lái)醫(yī)療100強(qiáng)”評(píng)選申報(bào)通道

*封面圖片來(lái)源：123rf

如果您認(rèn)同文章中的觀點(diǎn)、信息，或想進(jìn)一步討論，請(qǐng)與我們聯(lián)系；也可加入動(dòng)脈網(wǎng)行業(yè)社群，結(jié)交更多志同道合的好友。

聲明：動(dòng)脈網(wǎng)所刊載內(nèi)容之知識(shí)產(chǎn)權(quán)為動(dòng)脈網(wǎng)及相關(guān)權(quán)利人專屬所有或持有。未經(jīng)許可，禁止進(jìn)行轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制及建立鏡像等任何使用。文中如果涉及企業(yè)信息和數(shù)據(jù)，均由受訪者向分析師提供并確認(rèn)。