展望2026年，我們依然高度看好AI產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。當(dāng)前AI板塊估值仍處于合理區(qū)間，其供應(yīng)鏈呈現(xiàn)“縮圈”特征，海外客戶對(duì)品質(zhì)與穩(wěn)定性的要求高、技術(shù)迭代快，構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的行業(yè)壁壘。隨著AI應(yīng)用在海外持續(xù)落地，算力需求呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，從訓(xùn)練到推理、從文本到視頻，算力基礎(chǔ)設(shè)施的長(zhǎng)期空間依然廣闊。

AI行業(yè)估值可能仍在合理區(qū)間

本輪A股自2024年“9·24”以來，上漲行情主要靠流動(dòng)性帶來的估值驅(qū)動(dòng)。在這樣的氛圍下，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏斓母呔皻庑袠I(yè)尤為稀缺。

經(jīng)歷了一年多的行情演繹，AI板塊已經(jīng)有了較高的漲幅，但這些公司的估值仍在合理區(qū)間。許多公司的基本面實(shí)際上保持了較高增速，結(jié)合海外廠商景氣指引，這些公司基本面或能在未來一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

近年來，一家公司的海外敞口很大程度上決定了其基本面的彈性，AI板塊中的許多公司，特別是海外算力鏈的公司，有著較強(qiáng)的出海能力；AI算力的海外供應(yīng)鏈有著明顯的“縮圈”特征，光模塊、PCB等行業(yè)并沒有因?yàn)榻陙淼母咴鲩L(zhǎng)出現(xiàn)大幅擴(kuò)張供應(yīng)商的現(xiàn)象。

這主要有兩個(gè)原因：第一，海外供應(yīng)鏈對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)和穩(wěn)定性的要求較嚴(yán)苛，對(duì)價(jià)格敏感度較低；第二，技術(shù)迭代速度較快，現(xiàn)有供應(yīng)商靠交付力和技術(shù)力證明了自身實(shí)力，有基礎(chǔ)研發(fā)下一代產(chǎn)品；而新供應(yīng)商缺少根基，難以跟緊研發(fā)節(jié)奏。因此，AI也是具有較高壁壘的板塊。

股價(jià)有賠率、產(chǎn)業(yè)有壁壘、業(yè)績(jī)有支撐、遠(yuǎn)期有空間！AI板塊有望發(fā)展為未來市場(chǎng)核心。

AI加速滲透 新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換

參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，以美國(guó)為例，其新增的非農(nóng)就業(yè)人口近年來整體趨弱，初級(jí)就業(yè)人數(shù)明顯下降，原因林林總總，某種程度也受到AI的影響。

雖然“陣痛”正在發(fā)生，但這是技術(shù)革命初期伴生的正�，F(xiàn)象。從長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看，即便在一定階段會(huì)承受壓力，AI仍是能夠大幅提升效率、推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的生產(chǎn)工具。

同時(shí)，AI的投資不僅能讓數(shù)據(jù)中心等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤妫�能通過電網(wǎng)等配套設(shè)施的建設(shè)拉動(dòng)制造業(yè)的其他領(lǐng)域，最終輻射經(jīng)濟(jì)整體。這從美國(guó)分化的投資增速上可見一斑。

2025年以來，AI相關(guān)投資對(duì)美國(guó)GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)明顯上升，以AI為核心的科技產(chǎn)業(yè)投資處于加速狀態(tài)，制造業(yè)也呈現(xiàn)復(fù)蘇現(xiàn)象，當(dāng)前正是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間來自哪里？

從長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光看，當(dāng)前的AI未到泡沫階段。海外頭部應(yīng)用公司的周活數(shù)據(jù)和收入預(yù)期都呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，在此階段應(yīng)重點(diǎn)跟蹤增長(zhǎng)趨勢(shì)。

隨著越來越多廠商推出自家AI應(yīng)用，一旦他們把握住平臺(tái)與流量入口這兩個(gè)核心，將AI應(yīng)用與多種商業(yè)模式有效融合，有望不斷提升業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，帶來更大的經(jīng)濟(jì)效益。

算力方面，當(dāng)前AI模型已經(jīng)在預(yù)訓(xùn)練的基礎(chǔ)上加入了后訓(xùn)練模式，這種模型范式的變化使Tokens的需求量相較于過去出現(xiàn)大幅提升。基于每個(gè)人處理不同場(chǎng)景事務(wù)的差異化需求，未來將會(huì)有更多的AI應(yīng)用被開發(fā)和使用。在此背景下，Tokens的需求量有望繼續(xù)高速增長(zhǎng)，算力需求可能是當(dāng)下的10—15倍。因此，AI算力的長(zhǎng)期空間仍然非常大，以后“有人的地方就應(yīng)該有算力的服務(wù)器”。　

（本文已刊于2月14日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。嘉賓觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，不代表周刊立場(chǎng)。）

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