穿越周期，共赴新程。

過去一年，資本市場在變局中演進，產(chǎn)業(yè)結構持續(xù)重塑。在不確定之中，我們共同見證了新動能的孕育與資產(chǎn)價值的再定價。

感謝這一年與您同行。

在波動中堅持理性，在分歧中保持判斷，是投資者最重要的底色。

新的一年，愿您持之有道，行穩(wěn)致遠；愿資產(chǎn)配置更趨成熟，愿每一次決策都更加從容篤定。

我們也將持續(xù)以專業(yè)研究與長期視角為錨，陪伴您穿越周期，共赴財富與成長的新階段。

恭祝新春安泰，萬事順遂。

█ 雪球投研

一元復始，萬象更新。

2026年伊始，資本市場在風起云涌的演繹中伴隨著機遇與挑戰(zhàn)。國內(nèi)權益端開年以來走勢相對強勁，在一定程度上展現(xiàn)出市場較強的配置需求。隨著近期市場擁擠度有所消化后，或又逐步進入適宜的配置區(qū)間。中長期的邏輯而言，雪球投研分析認為在流動性寬松和資本市場治理結構優(yōu)化下，基本面存在共振改善的可能。重點關注AI產(chǎn)業(yè)浪潮和高端制造業(yè)全球化下的科技成長，以及低位消費端結構性改善所蘊含的投資機會。

海外權益端，短期而言AI敘事方興未艾，并存在向AI應用、基礎設施等投資方向擴散的可能性。美股科技龍頭當前的估值與盈利增長能力相對匹配，公司層面資本開支的增長與美國政府較強的政策后手空間或仍將為相關標的提供一定支撐，這也使得美股可能在全球動蕩的環(huán)境中成為相對更為抗跌的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

大宗商品端，2026年以來黃金為代表的貴金屬在迎來全面爆發(fā)的同時伴隨著史詩級的大幅波動，其背后也反映了“去美元化”的浪潮之下，市場政策預期與美聯(lián)儲獨立性擔憂等多重因素的擾動。從中長期的角度而言，黃金或仍具有一定配置價值，逆全球化與弱美元可能作為后市較長時間的主旋律，并有向工業(yè)金屬進一步擴散的趨勢。但短期視角而言，資產(chǎn)的波動性可能將加劇，在配置上我們應保持一定的耐心和定力。

每個冬天的句號都是春暖花開，或許展望2026年投資的道路依然充滿著機遇與挑戰(zhàn)，但雪球三分法仍會堅持資產(chǎn)分散、市場分散和時間分散的多元配置理念，為各位投資者掃除投資道路上的積雪，共同迎接一個又一個春天，祝愿各位投資者在新的一年中投資順利。

█ 中金中證優(yōu)選300基金經(jīng)理 耿帥軍

展望未來，面對越發(fā)復雜多變的國際形勢，中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關鍵在于“辦好自己的事”?！笆逦濉遍_局之年，宏觀經(jīng)濟有望延續(xù)復蘇態(tài)勢，新舊動能轉換或?qū)⒊掷m(xù)推進，供需格局有機會進一步改善。圍繞“十五五規(guī)劃”，科技突破與擴大內(nèi)需的敘事或?qū)⑾蚋罡鼜V的領域延伸，并有望在權益市場定價中得到進一步體現(xiàn)。我們將把更多精力放在具備長期價值的研究主題上，以高質(zhì)量研究來賦能投資管理工作。

█ 廣發(fā)招財基金經(jīng)理 方抗

展望2026年一季度，在“推動高質(zhì)量發(fā)展，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)”下，預計財政與貨幣政策更多聚焦于中長期結構性問題，短期政策前置的可能性較小。由于內(nèi)需偏弱，僅靠“反內(nèi)卷”政策難以推動價格持續(xù)回升，流動性預計仍將維持寬松，短期內(nèi)基本面或不會對債市形成實質(zhì)性利空。但由于是“十五五”開局之年，受“開門紅”影響，社融和信貸增速大概率有望企穩(wěn)反彈，階段性供需錯位可能令債券市場承壓。整體看，在多空因素交織的背景下，我們對債券市場保持謹慎樂觀態(tài)度。

█ 匯添富恒生科技 基金經(jīng)理樂無穹

2025年港股行情呈現(xiàn)出“階段性分化+資金持續(xù)流入”的特征，而且其價值洼地屬性依然突出。

首先，港股兼具價值與成長雙重屬性，這一點非常難得。作為全球資金自由流動的市場，港股定價相對理性充分，很難出現(xiàn)大幅估值泡沫，這是它的價值屬性；同時，港股聚集了A股稀缺的科技龍頭、創(chuàng)新藥企等正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)升級變革的資產(chǎn)，構成了它的成長屬性。

其次，2025年港股行情的階段性特征明顯。一季度受DeepSeek帶動，全球資金對中國科技公司進行價值重估；二季度第一次關稅沖擊后創(chuàng)新藥行情表現(xiàn)突出；三季度到四季度，10月第二次關稅沖擊再次引發(fā)回調(diào)，市場主要矛盾轉向宏觀環(huán)境，成長性板塊跌幅達到15%-20%，而紅利類資產(chǎn)跌幅不足0.5%，分化顯著。

最后，估值洼地特征依然清晰。經(jīng)過四季度的回調(diào)，港股主要板塊的估值和三季度水平接近，與全球資產(chǎn)相比仍具備顯著優(yōu)勢。對于2026年行情的開啟我們是相對積極樂觀的。

█ 國泰黃金 基金經(jīng)理艾小軍

近期波動率飆升與2020年的邏輯有相似之處——均源于短期情緒沖擊與流動性擾動，而非長期基本面的惡化，這也為后續(xù)的反彈修復提供了歷史參照。

貴金屬牛市的終結往往需要大的敘事邏輯反轉，比如上世紀70年代石油禁運結束與沃爾克加息抗通脹導致滯脹的結束，2008年流動性危機后、通脹交易轉向通縮交易，2011年經(jīng)濟復蘇后QE預期的落空，2020年衰退轉向復蘇交易等。

從中長期視角出發(fā)，黃金的上行趨勢仍未完待續(xù)。貨幣寬松、黃金的避險屬性以及全球去美元化趨勢，仍是支撐黃金的中長期利好因素。

當前來看，我們認為短期劇烈回撤或不改變長期趨勢，本輪牛市的美聯(lián)儲降息周期、逆全球化與海外不確定性、全球去美元化和央行購金等邏輯仍未逆轉，長期維度上對金價構成支撐。預計美聯(lián)儲年內(nèi)仍可能繼續(xù)降息，而在當前通脹有所回落的環(huán)境下，黃金作為不生息的資產(chǎn)仍將具備吸引力。面對黃金市場的短期巨震與長期向好的格局，不同類型的投資者應采取差異化策略，兼顧短期反彈機會與長期配置價值，理性應對市場波動，規(guī)避盲目跟風操作的風險。

短期內(nèi)，黃金仍處于高波動階段，政策預期、地緣政治等因素仍可能引發(fā)價格反復，因此需控制倉位，避免過度加杠桿。同時，需密切關注沃什提名的后續(xù)進展、美聯(lián)儲政策表態(tài)以及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，及時應對政策預期變動帶來的市場波動。

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