2025年，中國醫(yī)療健康投資市場在整體復蘇、局部寒冷的溫差中艱難尋路。

當大部分資金涌向AI主線，傳統(tǒng)醫(yī)療賽道遭遇結構性擠壓，一家堅持“非共識”投資理念的機構卻逆勢突圍，峰瑞資本不僅憑借晶泰科技等標桿項目鞏固了AI醫(yī)療的領先地位，更在神經科學、合成生物、量子計算等交叉領域持續(xù)下注。

從早期平臺型公司的第一性原理判斷，到成熟團隊的大藥基因識別；從AI制藥的生產力革命預判，到材料、能源等跨領域級聯(lián)效應的布局，峰瑞資本合伙人馬睿在與動脈網的對話中展現(xiàn)了一套完整的投資邏輯。這篇文章，將拆解其在資本寒冬中的生存法則，以及面向2026年的價值錨點，誰能在技術與產業(yè)的交匯處捕獲下一個指數(shù)級機會？

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回顧2025年：整體復蘇，局部仍寒

如果用一句話來概括2025年的醫(yī)療健康一級市場，峰瑞資本合伙人馬睿給出的答案是：“整體復蘇，但局部依然寒冷。”

二級市場在過去四年半的持續(xù)下跌后，終于在2025年給出了不少退出機會，復蘇態(tài)勢明顯。相比之下，醫(yī)療一級市場雖略有回暖，但與AI賽道相比仍顯遜色——“大部分的資金還是去了以AI為主線的方向”，醫(yī)療投資總量雖略有回暖但相較以往仍有減少。

這種結構性分化促使峰瑞進一步明晰自身定位：與其在紅海競爭中內卷，不如在AI驅動的醫(yī)療以及交叉領域建立壁壘。

當被問及峰瑞入選“未來醫(yī)療100強·年度醫(yī)療健康領袖投資機構”的核心優(yōu)勢時，馬睿的回應底氣十足：“我們在AI驅動的醫(yī)療，或者說AI4S這個方面還是比較有心得的。”這一優(yōu)勢有硬核業(yè)績支撐：

晶泰科技：峰瑞早期投資項目，市值一度超過500億人民幣；

劑泰醫(yī)藥：峰瑞早期投資項目，已經成長為獨角獸公司；

前沿布局：在AI+生物學的底層模型上做了大量前瞻性投資。

馬睿認為，當下正處于“AI在生物上的前沿模型開始爆發(fā)、真正帶來生產力和價值的節(jié)點”。峰瑞的差異化不僅在于AI醫(yī)療，更在于早期階段與交叉領域，像是在生物與AI、材料與AI等交叉地帶，“真正像我們這么投的基金不是那么多”。

02

投資方法論：兩種策略的辯證配置

2025年，峰瑞在醫(yī)療領域有兩個代表性投資案例，恰好體現(xiàn)了其雙軌并行的投資邏輯：

■ 成熟團隊+大藥基因：寧康瑞珠

從定位來看，寧康瑞珠就是一家典型的創(chuàng)新藥企業(yè)，他吸引我們的點是擁有一個獨特的細胞膜嵌合藥物設計平臺，這個平臺設計出來的口服代謝小分子可以媲美口服環(huán)肽，甚至比環(huán)肽更好更干凈。同時，它瞄向的都是代謝、自免這樣的大病種市場。

除了技術本身，創(chuàng)始人的經歷也是吸引峰瑞的重要因素。核心成員之前在默沙東從事藥物化學研究二十多年。曾經領導PCSK9口服環(huán)肽項目，在環(huán)肽的藥苗發(fā)現(xiàn)到優(yōu)化至超高活性方面做出過很大貢獻。

總結起來就是，做大藥的基因+成熟團隊+獨特技術平臺+未滿足的臨床需求+已進入臨床，是判斷創(chuàng)新藥項目價值的重要抓手。

■ 早期平臺+第一性原理：安然菲

這是一家處于發(fā)展初期的平臺型公司，專注帕金森病治療，他們研發(fā)了一種神經遞質內源性調節(jié)技術平臺，直接對目標神經遞質分泌進行生理性調控，從而進行疾病治療。

對于為何敢投這樣一家專注于有著較高失敗率的帕金森病的企業(yè)，馬睿表示“其實安然菲才是峰瑞的典型投資對象?！?/p>

整個投資決策基于三個方面，首先是創(chuàng)始人對疾病機制的深刻理解并且有拿得出手的數(shù)據(jù)；其次基于峰瑞過往已投項目如優(yōu)腦銀河和士澤生物的洞察，我們知道帕金森市場被低估；最后是企業(yè)技術路徑從第一性原理上“make sense”。 正是基于對創(chuàng)始人、市場、領域洞察和技術方向的綜合判斷，才會投這樣一個早期項目。

對于分別在兩個階段、賽道、技術路徑上差異很大的項目上下注，馬?？偨Y：“這兩種項目確實不一樣，但也代表了我們兩種投資思路，只要項目和團隊有能打動我們的點，峰瑞內部會去做投資。”

03

AI制藥：從技術工具到生產力革命

作為最早押注AI制藥的國內投資機構之一，峰瑞對當前節(jié)點有著清晰判斷：

“一些核心的AI模型已經走到成為生產力的階段了?！?/p>

未來1、2年，可能會有非常多顛覆性的公司出現(xiàn)。之前已經上市的晶泰、英矽智能，包括穩(wěn)步發(fā)展的劑泰醫(yī)藥，上一波優(yōu)秀的AI制藥公司已經跑出來，獲得資本市場的認可。同時也說明，行業(yè)即將進入下一個階段，之后會有更AI Native的公司出現(xiàn)，他們真的可以依靠一個模型的能力能夠做出東西來，并且真正在制藥過程中形成生產力。

當前已經有不少這類型的公司，比如用AI去生成抗體，并且質量能夠做得特別好；比如說用基于AlphaFold3基礎模型來做一些下游的應用。這幾年已經有越來越多的模型發(fā)展到了能夠拿來干活的階段，“我預計未來5年應該會有更多好的公司會跑出來，然后AI制藥這個行業(yè)是已經進入加速階段。”

關于模型能力的質變，馬睿觀察到兩個關鍵突破：首先是生成精準度提升，現(xiàn)在的前沿模型生成20個分子，大概率就有1~2個能達到納摩爾級別親和力，這種結構導向設計，讓原本需要數(shù)萬次實驗的分子優(yōu)化，在AI幫助下zero shot的快速生成；其次是成藥性突破：從能結合的蛋白進化到高成藥可能性的抗體、環(huán)肽、雙抗、分子膠。

具備這些AI能力的企業(yè)既可以自己推進管線也可以與別人合作，2026年后應該會看到一些這樣的公司。與此相對應的是估值邏輯的轉變，馬睿結合峰瑞資本在過去參投AI項目的經驗，提出2026年評估AI制藥項目的核心標準：

人：創(chuàng)始人是否具備“10億美元級”的素質；

技術：模型是否真正進入“干活”的狀態(tài)；

商業(yè)模式：從“按token收費”轉向“按價值收費”。

馬睿還將AI制藥視為一個信心驗證點，其成功預示著AI將向更廣泛領域的滲透。

AI賦能不止是制藥，在化學、材料、物理都有可能，那很有可能在未來1~5年就會被用到各種各樣的行業(yè)里面。比如電池材料在過去150年能量密度僅提升5倍，AI結合濕實驗可能在兩周內把能量密度提升30%；最近若干諾貝爾化學獎、物理學獎都給了AI相關研究，標志著AI成為推動學科發(fā)展的一大變量。

具體到產業(yè)，馬睿認為AI能做出從1→100的創(chuàng)新，也就是產業(yè)融合放大，這一步有時甚至比0→1還重要。

AI + 中國強勢創(chuàng)新藥產業(yè)鏈 = 生產力放大；

AI + 生物制造 = 可靠分子設計與規(guī)?；慨a；

AI + 量子計算/腦機接口 = 底層創(chuàng)新與產業(yè)融合。

AI本身是個科學技術的突破，但它怎么被用起來，怎么產生生產力，這個是最重要的部分。峰瑞也在拿出真金白銀來支持這些項目，比如2025年峰瑞就投資了一個量子計算項目，并且基于峰瑞一貫的非共識思維，沒有選擇主流的超導技術路徑項目，而是選擇了中性原子的技術路徑，去做了一個差異化的布局。

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2026年展望：謹慎樂觀與創(chuàng)業(yè)者的穿越周期能力

對于2026年，馬睿認為目前港股退出通道順暢，科創(chuàng)板也有望回歸合理放量，如果退出通道狀態(tài)趨于正常，那么對于一級市場的鼓勵肯定是會非常大的。春節(jié)前已感受到這種躁動，可醫(yī)療賽道還不完全在這種方向里面，特別是一級市場仍處于寒潮效應和下行的壓力，市場不可能一夜之間回到2021年的狀態(tài)，但2026年應該會進一步的去改善。

對創(chuàng)業(yè)者，馬睿提出兩個建議：首先是產品/分子，創(chuàng)新藥的管線進度與平臺的獨特性是投資機構會深度審視的，因此你的管線和平臺相較別人有什么優(yōu)勢，這些優(yōu)勢能帶來哪些不一樣的東西。其次是人，創(chuàng)業(yè)者需要擁有穿越周期的能力。一個簡單的邏輯，如何合理控制費用，把困難想到前面，用有限資金盡量推進管線，活到資本市場完全改善的那一天。“如果一家公司僅僅依靠投資，但是創(chuàng)始人無法展示出突破困境、自我造血的能力，投資人也會有壓力。”

說到對未來的期待，馬睿表示：“過去5年，中國創(chuàng)新藥成了一個強勢產業(yè)鏈。以前藥都是美國做的，現(xiàn)在藥大多是中國做的。去年一年創(chuàng)新藥BD交易中有一半的藥都是由中國做出來的。對于這個產業(yè)能夠做出更多更好的藥，跟AI去做結合，然后持續(xù)高質量發(fā)展，我是有非常大的期待。”

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結語

峰瑞資本的投資版圖清晰呈現(xiàn)了一條技術信仰+非共識判斷+早期深耕+交叉布局的主線。在AI與生物的交匯處，他們既押注晶泰、劑泰這樣的平臺級公司，也敢于在臨床前階段支持安然菲這樣的早期探索；既堅守醫(yī)療本質（分子、管線、臨床需求），又積極擁抱AI帶來的生產力革命。

2026年，當AI制藥從技術故事走向價值兌現(xiàn)，當非共識機會在命題作文中愈發(fā)稀缺，這種投資哲學的價值或將進一步凸顯。

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*封面圖片來源：pexels

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