2025 年 10 月，四川自貢的法庭上，一聲法槌落下，終結了一段長達二十年的商業(yè)傳奇。

南通三建持有的 7518.47 萬股精藝股份被成功拍賣，四川眉山國資旗下的興東投資集團以 10.86 億元的價格接手，這意味著曾經的 “江蘇第一包工頭” 黃裕輝，徹底輸掉了自己最后的底牌。

從營收破千億的建筑巨頭，到淪為失信被執(zhí)行人，這場崩塌的背后，是六年綁定許家印的深度捆綁，是行業(yè)狂歡下的風險失控，更是時代浪潮退去后的殘酷清算。

1958 年成立的南通三建，原本是江蘇建筑圈的 “老字號”，歷經改制轉型后，在黃裕輝的帶領下迎來了高光時刻。

這位手握清華大學 MBA 學位、身兼高級工程師與一級建造師的掌舵人，憑借敢闖敢拼的勁頭，讓企業(yè)連續(xù)多年穩(wěn)居江蘇建筑業(yè)百強榜首，全球承包商排名一度沖到第 21 位，手握建筑行業(yè)最高等級的特級資質，業(yè)務版圖從國內延伸至海外。

2018 年前后，南通三建的年營收突破千億大關，黃裕輝喊出的 “百年建筑企業(yè)” 口號，在當時看來并非空談。

真正改變企業(yè)命運的轉折點，出現在 2013 年黃裕輝與許家印的相遇。

彼時的恒大正值擴張巔峰，全國瘋狂拿地、項目扎堆上馬，“高周轉” 模式下急需大量有實力的施工單位墊資支撐。而南通三建的資質與規(guī)模，恰好契合了恒大的需求；黃裕輝也渴望借助恒大的平臺實現更快擴張，雙方一拍即合，開啟了長達六年的深度合作。

這場合作在初期確實嘗到了甜頭。恒大遍布全國的住宅盤、商業(yè)綜合體項目中，隨處可見南通三建的腳手架與項目部標識，黃裕輝常年坐在恒大戰(zhàn)略合作伙伴大會的前排，企業(yè)連年獲評 “卓越伙伴”。

為了抱緊這根 “大腿”，南通三建不斷突破行業(yè)底線：正常工程墊資比例約 15%，而恒大項目的平均墊資比例被推到 32%，相當于每建一棟樓，三分之一的資金要由南通三建先行墊付。

更致命的是業(yè)務集中度的失衡，南通三建一半以上的營收來自恒大，商票回款占比高達 68%，這種 “把雞蛋全放進一個籃子” 的打法，讓企業(yè)的命運徹底與恒大綁定。在行業(yè)上行期，高墊資、高依賴帶來了規(guī)模的快速擴張，但也為日后的崩塌埋下了巨大隱患。

2019 年，恒大調整付款規(guī)則，將原本的按進度付款改為 “項目全部完工后結算”，這一變化讓南通三建的現金流壓力瞬間翻倍。

黃裕輝此時已察覺到風險，開始叫停新增恒大項目，但早已深陷的存量項目、巨額墊資和堆積如山的商票，讓企業(yè)難以全身而退。2021 年恒大財富爆雷，如同推倒了多米諾骨牌，作為核心供應商的南通三建被直接砸中。

經核算，恒大累計拖欠南通三建款項高達 360 多億元，其中逾期商票就有 43 億，這一數字幾乎相當于南通三建 2020 年末的全部凈資產。對于利潤本就微薄的建筑企業(yè)而言，這筆欠款直接割到了命根子。

銀行見狀紛紛抽貸收貸，融資渠道一夜鎖死；公司賬戶被輪候凍結，圍繞恒大的訴訟接近 400 起；82 個在建項目因資金斷裂被迫停工，拖欠分包商和農民工工資達 58.4 億元。

2022 年 4 月，南通三建正式進入破產重整程序，黃裕輝本人及企業(yè)被列入失信被執(zhí)行人名單，投標資格被取消，曾經的行業(yè)標桿陷入全面停擺。

財務數據的惡化更直觀地展現了這場崩塌的慘烈。2025 年三季報顯示，南通三建的資產合計 257.16 億元，負債卻高達 259.79 億元，資產負債率突破 101.02%，所有者權益為 - 2.63 億元，凈利潤虧損 8.11 億元。這意味著企業(yè)早已資不抵債，陷入 “賬面空殼、持續(xù)失血” 的絕境。

為了償債，黃裕輝不得不清空家底：海門總部大樓、上海的商業(yè)物業(yè)被相繼拍賣，個人名下房產也打包作價 12.8 億歸入債委會專戶，但面對數百億的窟窿，這些資金不過是杯水車薪。

截至 2025 年底，黃裕輝名下有 10 條被執(zhí)行記錄，金額超 10 億元，1800 條限制消費令讓他從 “千億大佬” 淪為連住宿、出行都受限制的失信人。

黃裕輝曾為企業(yè)留過一條 “后路”——2017 年前后拿下的精藝股份，這本是他布局銅加工領域的上市平臺，意圖打造穩(wěn)定的資產板塊，關鍵時刻能為南通三建輸血。但在持續(xù)的債務危機面前，這條后路最終也被切斷。

2025 年 10 月 18 日，南通三建持有的精藝股份全部股權在自貢公開拍賣，眉山國資旗下的興東投資集團最終勝出，10.86 億元的成交款被用于清償部分優(yōu)先級擔保債權。

2026 年 1 月 13 日，精藝股份發(fā)布董事會決議，選舉張書為新任董事長，標志著企業(yè)正式進入國資控股時代。

從最新的市場表現來看，截至 2026 年 2 月 17 日，精藝股份股價報收 11.60 元，總市值 29.07 億元，近期還聯合成立了智慧能源公司，嘗試拓展節(jié)能管理等新業(yè)務，國資的入駐為這家上市公司注入了新的發(fā)展動能。

但對于黃裕輝而言，這場拍賣意味著二十多年的積累徹底歸零，他仍需承擔剩余的連帶擔保責任，普通債權人的數億元缺口也尚未填補，這場債務清算還遠未結束。

這場從千億擴張到國資接盤的鬧劇，遠不止是 “跟錯人” 那么簡單。在房地產高周轉、高杠桿的黃金時代，不僅是南通三建，眾多建筑企業(yè)、供應商、銀行都曾爭相依附恒大這類巨頭，黃裕輝的賭注只是行業(yè)普遍現象的縮影。

依賴單一客戶、墊資比例遠超安全線、現金流管理失控，這些問題在行業(yè)上行期被利潤掩蓋，一旦潮水退去，便會暴露無遺。南通三建的崩塌，與其說是恒大暴雷的被動牽連，不如說是自身風險管控缺失的必然結果。

如今，精藝股份在國資的主導下開啟新篇，而南通三建的舊辦公區(qū)里，那張黃裕輝與許家印的合影早已顯得刺眼。這場持續(xù)六年的商業(yè)綁定，最終以 “家底清空” 落幕，不僅是一個企業(yè)的興衰史，更給整個建筑行業(yè)敲響了警鐘：任何時候，將企業(yè)命運完全寄托于單一合作伙伴，都是最危險的賭博。

在如今的市場環(huán)境下，穩(wěn)健經營、風險分散、現金流安全，才是企業(yè)長久發(fā)展的核心密碼，這或許是黃裕輝用千億帝國換來的最沉重的教訓。

信息來源：

新浪財經：恒大“債主”被「拖垮」！—南通三建：持股（精藝）7.25億元拍賣！

新浪財經：被許家印拖累的“建工大佬”，又被懸賞了