2026年2月迎來一波大宗商品市場(chǎng)的暴漲暴跌，金銀銅鋁等有色金屬真的有些瘋狂，資金多空通吃，讓投資者有些措手不及，也有些不知所措。顯然馬年行情中，這些品種還是不可逃避的話題，我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)呢？傳統(tǒng)思維已經(jīng)不適用了，我們需要更換新的思維和新的模式來實(shí)現(xiàn)相關(guān)操作的邏輯。

有色金屬的新時(shí)代邏輯

　　全球經(jīng)濟(jì)周期、庫(kù)存周期被看做是大宗商品的重要指標(biāo)，這個(gè)在常規(guī)周期是沒錯(cuò)的。但技術(shù)變革出現(xiàn)時(shí)，就不一樣了。如今從全球PMI數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于偏低水平，但有色金屬價(jià)格與全球經(jīng)濟(jì)的背離態(tài)勢(shì)十分明顯，而原油、黑色、農(nóng)產(chǎn)品、化工品等其他大宗商品并未出現(xiàn)類似情況。2025年12月份全球制造業(yè)PMI為49.5%，連續(xù)10個(gè)月運(yùn)行在49%-50%的區(qū)間內(nèi)。2025年，全球制造業(yè)PMI均值為49.6%，較2024年上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　供給端的故事以及需求在財(cái)政政策刺激下，需求減量不明顯，使得全球商業(yè)周期下的需求整體偏弱，但有色金屬價(jià)格表現(xiàn)卻遠(yuǎn)超預(yù)期。海外市場(chǎng)中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于偏滯脹到過熱的震蕩階段，2025年呈現(xiàn)滯脹偏滯狀態(tài)，2026年預(yù)期轉(zhuǎn)向滯脹偏脹，通脹預(yù)期對(duì)金屬板塊形成利好，疊加AI為代表的資本開支帶動(dòng)部分需求；供需兩端的特殊格局，使得銅、鋁等工業(yè)金屬價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，也讓多數(shù)機(jī)構(gòu)在2026年展望中，將有色金屬（尤其是銅）列為重點(diǎn)看好的方向。

英偉達(dá)關(guān)于銅需求的烏龍

　　按英偉達(dá)論文的表述，相當(dāng)于1500萬噸的銅需求，而2025年的銅礦產(chǎn)量也不過2863萬噸。2030年，全球?qū)⒚磕晷略?0吉瓦容量的數(shù)據(jù)中心，全球數(shù)據(jù)中心的總?cè)萘啃枨髮⑦_(dá)到219吉瓦，該領(lǐng)域建設(shè)需要超過1億噸的銅，而全球銅儲(chǔ)量截至去年底僅9.8億噸。這一供給與需求間的巨大差異導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)銅的爆炒進(jìn)入白熱化。然而，最新的一份調(diào)查發(fā)現(xiàn)，英偉達(dá)的報(bào)告可能出現(xiàn)了一個(gè)非常低級(jí)的錯(cuò)誤，導(dǎo)致銅缺口被過分高估。

　　英偉達(dá)報(bào)告中提到“一兆瓦的機(jī)架需要200公斤的銅”。實(shí)際上，一吉瓦相當(dāng)于1000兆瓦，一吉瓦的機(jī)架應(yīng)該需要200噸的銅母線，而非50萬噸，這里面很可能是單位錯(cuò)誤了，大概率是50萬磅銅（相當(dāng)于226噸），這意味著即便數(shù)據(jù)中心總需求達(dá)到219吉瓦，其輸配電需要的銅總量約為4.4萬噸，只占到銅年開采量的0.15%。換句話說，人工智能數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域并沒有想象中那么費(fèi)銅。

　　標(biāo)普預(yù)計(jì)，銅的需求量將從2025年的每年2800萬噸增長(zhǎng)到2040年的每年4200萬噸，比目前水平增長(zhǎng)50%。而其中人工智能和數(shù)據(jù)中心的銅需求占比相對(duì)較小，銅的主要消耗來自于建筑、制冷、家電等基本場(chǎng)景以及清潔能源領(lǐng)域。但無論哪一個(gè)，我們注意到了一點(diǎn)，無論是金銀銅鋁等各種資源，只要想唱多，總能找到各種理由，所謂“短缺”往往是噱頭，供需缺口存在，但隨著時(shí)間總能化解，周期不會(huì)就此打破。所以，不要只陷入到情緒中，博弈層面總要留有后手。接下來，我們換一個(gè)角度思考行情，挖掘我們認(rèn)可有潛力的有色資源品種。