很多人一看到泡沫就來勁，張口就是“割韭菜”。

泡沫不是偶發(fā)病，它更像現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的標(biāo)配零件。你可以不喜歡，但你很難不使用。

最扎心的矛盾就是，一邊是工廠連夜擴(kuò)產(chǎn)，另一邊是很多年輕人找不到理想工作。

更魔幻的是，美國公司瘋狂砸AI，芯片模型算力一輪接一輪突破，可地鐵機(jī)場(chǎng)社區(qū)卻越來越舊。

這不是“世界壞掉了”。

這是你還用“理性生產(chǎn)消費(fèi)”的老框架在看一個(gè)“共識(shí)驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)定價(jià)”的新世界。

一個(gè)很狠的底層判斷，財(cái)富在很大程度上是一種“覺得”。你覺得它值，它就值。你不覺得，它就是一堆沒用的東西。

所以繁榮和蕭條，本質(zhì)是“嗨”與“不嗨”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)里有個(gè)老指標(biāo)叫恩格爾系數(shù)。吃飯支出占收入比例越高，越窮。越低，越富。世界銀行粗分檔是60%以上溫飽，40%到60%小康，20%到40%富裕，低于20%較發(fā)達(dá)。

從1978年到2024年，中國居民在“吃”上的占比下降超過一半。我們把更多錢花在吃飯之外的事情上，也就是花在“想要”上。

這才是就業(yè)結(jié)構(gòu)變化的底層原因。制造業(yè)當(dāng)然重要，但真正能吸納大量就業(yè)的，往往是圍繞“想要”生長(zhǎng)出來的巨大服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

你去問一個(gè)“完全理性的人”，看電影有什么用。他會(huì)說沒用?？蛇@個(gè)“沒用”的行業(yè)，卻能提供超過就業(yè)崗位，還帶動(dòng)餐飲、交通、住宿一整串消費(fèi)。

泡沫不是騙局，而是把“非必需”變成“愿意付費(fèi)”的共識(shí)裝置。沒有這層共識(shí)，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)規(guī)模根本撐不起來。

泡沫之所以容易發(fā)生，是因?yàn)楹芏噘Y產(chǎn)并不是消費(fèi)品，而是資本品。消費(fèi)品買了就消耗掉。資產(chǎn)買了還在那兒，存量巨大，成交量很小。

結(jié)果是少量成交就能給巨量存量“定價(jià)”。它不需要所有人真金白銀去買一遍，只要邊際成交把價(jià)格抬上去，整個(gè)社會(huì)的名義財(cái)富就“被動(dòng)增值”。

泡沫最可怕的地方，不是漲得快，而是它用極小的交易量，改寫了全體人的資產(chǎn)幻覺。

當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上漲形成共識(shí)，持有者會(huì)惜售，旁觀者會(huì)追漲。再疊加信貸擴(kuò)張、做空受限、供應(yīng)受控，預(yù)期就會(huì)正反饋，像滾雪球一樣滾成龍卷風(fēng)。

所以別把泡沫簡(jiǎn)單歸咎為“群眾愚蠢”。專業(yè)交易者和名貴花球并沒有傳說中那種劇烈暴漲暴跌，很多只是酒館里業(yè)余人士起哄押寶。

交易不需要保證金補(bǔ)倉，崩盤后多數(shù)只要付違約金就能結(jié)清。沖擊遠(yuǎn)沒傳言那么夸張。

政府也不會(huì)從歷史中吸取教訓(xùn)。更糟的是，人們把傳說當(dāng)史實(shí)，從中吸取似是而非的教訓(xùn)。泡沫真正的麻煩，在于權(quán)力和制度也會(huì)下場(chǎng)。

法國的密西西比公司泡沫、英國的南海泡沫，本質(zhì)都離不開“壟斷特權(quán)”和“國家兜底預(yù)期”。

公共政策制造稀缺圖景，再加上財(cái)政壓力，泡沫就會(huì)被“國家敘事”吹大。最后破的時(shí)候，也往往更難看。

A股為了“保護(hù)中小投資者”，上市、再融資、并購門檻高，形成“殼溢價(jià)”。

正常市場(chǎng)里，價(jià)格高了供給會(huì)出來，IPO增發(fā)會(huì)平抑估值?？僧?dāng)供給被審批流程卡住，做空機(jī)制又不對(duì)稱，泡沫更容易積累。

等到“IPO堰塞湖”泄洪，中小市值股票就容易被市場(chǎng)教育。AI砸錢砸得兇，是資本在尋找下一輪“共識(shí)資產(chǎn)”。地鐵機(jī)場(chǎng)社區(qū)變舊，是公共財(cái)政和分配結(jié)構(gòu)在另一條線里慢慢磨損。

那中國該怎么看泡沫：

第一，別妖魔化泡沫。沒有適度的“故事”和“預(yù)期”，很多新產(chǎn)業(yè)根本起不來。尤其是硬科技、長(zhǎng)周期研發(fā)，離開資本市場(chǎng)的定價(jià)想象力，很難撐過早期虧損。

第二，別迷信泡沫。泡沫本質(zhì)是共識(shí)，最怕共識(shí)高度協(xié)同、所有人動(dòng)作一致。材料提到的“龍王理論”說得很絕。越一致，越接近“奇點(diǎn)”。

第三，最重要的是制度要允許對(duì)沖與糾偏。

投機(jī)者和套利者很多時(shí)候反而是平抑泡沫的力量。甚至一些學(xué)者認(rèn)為，衍生品提供的風(fēng)險(xiǎn)分工，是全球貿(mào)易與分工的基石。

你把它一刀切掉，看似“更安全”，實(shí)際是把風(fēng)險(xiǎn)憋在系統(tǒng)里，等它以更難看的方式爆出來。

繁榮從來不只是“夠用”。繁榮一定包含“想要”。想要就意味著溢價(jià)、共識(shí)、故事，也就意味著泡沫的影子永遠(yuǎn)存在。

總結(jié)

中國要做的不是拒絕泡沫，而是學(xué)會(huì)駕馭它。

讓資本為創(chuàng)新服務(wù)，讓共識(shí)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)服務(wù)，讓監(jiān)管盯住杠桿和欺詐，但別把市場(chǎng)的自我修復(fù)能力也一并掐死。

人類這盤棋，很多時(shí)候就是靠“嗨”在推進(jìn)。關(guān)鍵在于，嗨到哪里算夠，什么時(shí)候該收。