Lee收到了一條好消息，“年終獎(jiǎng)到賬了?！?/p>

作為一家VC機(jī)構(gòu)的投資總監(jiān)，Lee帶著一絲久違的輕松：“數(shù)額……大概追平了兩年前吧?！彼D了頓，“你知道，前兩年基本沒(méi)有?！?/p>

2023年，Lee主導(dǎo)投出的三個(gè)明星項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)瀕臨破產(chǎn)，機(jī)構(gòu)全年顆粒無(wú)收，年終獎(jiǎng)自然成了泡影；2024年，情況略有緩和，但獎(jiǎng)金也僅象征性地發(fā)了張千元購(gòu)物卡，聊勝于無(wú)。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在剛過(guò)去的2025年，Lee早期押注的一家AI邊緣計(jì)算公司，乘著智能硬件與行業(yè)數(shù)字化的東風(fēng)，業(yè)績(jī)狂飆，不僅順利完成新一輪融資，也進(jìn)入了券商輔導(dǎo)期，上市曙光初現(xiàn)。正是這樣一個(gè)“活過(guò)來(lái)”的項(xiàng)目，盤活了他整個(gè)portfolio，也讓他時(shí)隔兩年，再次觸摸到了那份屬于投資人的、沉甸甸的“確定性”回報(bào)。

不能不說(shuō)，過(guò)去一年是充滿亮點(diǎn)的一年。宇樹(shù)與DeepSeek出圈，影石成功上市，大疆穩(wěn)坐龍頭，多家GPU上市紛紛撬動(dòng)千億市值，商業(yè)航天起飛……一批創(chuàng)業(yè)公司借勢(shì)而起，資本也隨之密集涌入。這份行業(yè)的蓬勃生氣，最終在歲尾時(shí)分，化為實(shí)打?qū)嵉哪杲K獎(jiǎng)，落進(jìn)了口袋。

坊間傳聞，拓竹發(fā)放9個(gè)月年終獎(jiǎng)，金額達(dá)到45萬(wàn)元，最高超200萬(wàn)元；大疆核心技術(shù)崗接近30萬(wàn)元；在公司狂撒20萬(wàn)元的影石，依然豪氣；追覓宣布加碼年終獎(jiǎng)，直送十名核心骨干南極游，還額外獎(jiǎng)勵(lì)全體員工每人1克黃金……當(dāng)然，這份喜悅也傳遞給了那些精準(zhǔn)投中的VC機(jī)構(gòu)。

“一時(shí)間，有種往日重現(xiàn)的感覺(jué)?！币晃煌顿Y人感慨。

曾幾何時(shí)，動(dòng)輒十多個(gè)月薪資的年終獎(jiǎng)，是外界對(duì)PE/VC行業(yè)“金領(lǐng)”標(biāo)簽的想象源泉。然而周期的巨輪碾過(guò)，盛宴散場(chǎng)，那份夸張的獎(jiǎng)酬也大多隨之縮水或塵封。但2025年，一批押注精準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)，終于迎來(lái)了屬于自己的豐收季。VC投資人們，也終于能從容地?fù)廴ド砩系膲m灰，在賬戶上看見(jiàn)一筆久違的數(shù)字。

“2025年，投一個(gè)成一個(gè)”

2025年，對(duì)VC合伙人Ying來(lái)說(shuō)體感強(qiáng)烈。

他的機(jī)構(gòu)在2024年經(jīng)歷了難熬的“荒年”，“看了一整年，一個(gè)項(xiàng)目沒(méi)出手，團(tuán)隊(duì)里走的走，散的散，多少有些低氣壓?！比欢鴷r(shí)間步入2025年，形勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，“投一個(gè)成一個(gè)?！?/p>

他列舉了兩個(gè)例子。一個(gè)2025年初才敲定的AI應(yīng)用項(xiàng)目，此刻已在緊鑼密鼓籌備IPO，賬面浮盈是當(dāng)初投入的五六倍。還有一家專注認(rèn)知智能的企業(yè)，估值在一年內(nèi)完成了從4億元到80億元的“撐桿跳”。

另一位VC合伙人Wang也有同感。他用更簡(jiǎn)潔的語(yǔ)句概括了他們的芯片賽道戰(zhàn)績(jī)：“幾乎是100%中獎(jiǎng)。”此外，還跑出了一個(gè)超回報(bào)項(xiàng)目，“總體比預(yù)期好很多”。

數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，由VC/PE機(jī)構(gòu)支持并在境內(nèi)外成功上市的中國(guó)企業(yè)數(shù)量達(dá)164家，背后所涉及的投資機(jī)構(gòu)超過(guò)900家。這其中，既有收獲超過(guò)10個(gè)IPO項(xiàng)目的頂級(jí)機(jī)構(gòu)，也有憑借一兩個(gè)明星項(xiàng)目便斬獲傳奇回報(bào)的幸運(yùn)兒。如果加上所有中企IPO（包括非VC/PE背景），僅A股市場(chǎng)全年新增上市公司就達(dá)到116家，資本市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)提供退出通道的意愿和力度，由此可見(jiàn)一斑。

數(shù)字背后，也代表著投資人滾燙的賬面回報(bào)。比如，我的同事之前也寫過(guò)，國(guó)產(chǎn)GPU巨頭摩爾線程上市首日暴漲425%，市值突破2800億元，讓早期一筆僅190萬(wàn)元的天使投資，賬面價(jià)值飆升至近119億元，創(chuàng)造了超過(guò)6200倍的回報(bào)神話；與其相隔僅十余日登陸科創(chuàng)板的沐曦股份，開(kāi)盤暴漲近569%，也為背后的紅杉中國(guó)、經(jīng)緯創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)帶來(lái)了數(shù)十億乃至上百億元的豐厚賬面回報(bào)。

“2026年的投資，也會(huì)是紅紅火火的一年?！盰ing判斷，支撐他背后的邏輯是：“一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，我們賬上賺了錢，LP看到真金白銀的回報(bào)，自然更有信心和意愿做新一輪的資產(chǎn)配置。信心，有時(shí)候比黃金還流動(dòng)得快?！?/p>

“我當(dāng)前的感受是，LP的錢明顯變多了?！盬ang說(shuō)，尤其是高凈值客戶，“聊完可能立馬就能打款”。

感受明顯的還有Jack。作為IR負(fù)責(zé)人，臨近春節(jié)，Jack剛完成一個(gè)大單?！敖衲牦w感比去年強(qiáng)很多?！彼麑?duì)比道，“以往跟LP溝通，往往是問(wèn)得多，真到?jīng)Q策時(shí)就沒(méi)了回音。今年反過(guò)來(lái)了，很多LP主動(dòng)找上門，問(wèn)我們手頭有沒(méi)有某幾個(gè)熱門賽道的份額?！?/p>

尤其是商業(yè)航天的IPO份額，除了各大風(fēng)投在搶，直接帶著公章現(xiàn)場(chǎng)打款，也有個(gè)人LP主動(dòng)找到Jack，問(wèn)：“它有可能會(huì)成為下一個(gè)XX（知名項(xiàng)目）嗎？”

那只“看得見(jiàn)的手”與價(jià)值重估

這波“富貴”來(lái)得如此迅猛、如此廣泛，以至于許多身在其中的人都感到一絲“不真實(shí)”。

“說(shuō)實(shí)話，這波收獲比我們預(yù)想得更快，也更大?！盬ang坦言。

Wang以自己投資的芯片項(xiàng)目為例復(fù)盤：當(dāng)初投資時(shí)，團(tuán)隊(duì)以寒武紀(jì)的歷史市值作為估值錨點(diǎn)，來(lái)推算未來(lái)的退出空間和當(dāng)下可接受的入股價(jià)格。“但我們保守了。”如今，沐曦、摩爾等一批后起之秀站上千億市值，表現(xiàn)之強(qiáng)勁，已非昔日標(biāo)桿所能簡(jiǎn)單框定。

這“富貴”不僅超乎預(yù)期，其降臨的方式還給Wang帶來(lái)了沖擊感。他分享了兩則故事。

故事一，關(guān)乎一家曾受爭(zhēng)議的機(jī)構(gòu)。前兩年，它接下某區(qū)政府的引導(dǎo)基金，按照要求，將大量資金投向了當(dāng)時(shí)尚顯冷清的低空經(jīng)濟(jì)與航空航天領(lǐng)域。行業(yè)里不乏冷眼與嘲諷，視其為“接盤俠”，專投“市場(chǎng)上的爛項(xiàng)目”。

誰(shuí)曾想，風(fēng)云突變，政策東風(fēng)吹起，這些曾被低估的硬科技項(xiàng)目瞬間變成炙手可熱的稀缺資產(chǎn)，個(gè)個(gè)卡在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。如今，該機(jī)構(gòu)合伙人終于可以揚(yáng)眉吐氣，連當(dāng)初拍板出資的區(qū)委書(shū)記也因前瞻布局而政績(jī)斐然，笑談：“你看，我們區(qū)現(xiàn)在從螺絲釘?shù)交鸺l(fā)動(dòng)機(jī)都有布局，馬上就能攢出一顆衛(wèi)星打上天了?！?/p>

故事二，則關(guān)于另一家管理著百億規(guī)模政府引導(dǎo)基金的機(jī)構(gòu)。當(dāng)時(shí)的投資條款頗為嚴(yán)格，必須從一份政府提供的“白名單”中選擇項(xiàng)目，且重點(diǎn)偏向高端裝備與航空航天。名單上的企業(yè)，大多是在純市場(chǎng)化融資中舉步維艱、甚至“半死不活”的狀態(tài)。該機(jī)構(gòu)的合伙人當(dāng)初內(nèi)心不乏無(wú)奈，私下想法是：“這基金就當(dāng)不賺Carry了，保住管理費(fèi)，完成任務(wù)就行。”于是，在某種“半推半就”中，他們向這些項(xiàng)目押注了數(shù)億元資金。

命運(yùn)的轉(zhuǎn)折來(lái)了。如今，這些當(dāng)年無(wú)人問(wèn)津的公司，紛紛成為科創(chuàng)板閃亮的儲(chǔ)備項(xiàng)目，估值動(dòng)輒數(shù)百億、上千億元。當(dāng)初以10倍甚至更低市盈率投入的幾億元，如今潛在回報(bào)驚人?！芭缓?，這個(gè)當(dāng)初最不被看好的基金，反而會(huì)成為我們Carry賺得最多的一只?！痹摵匣锶巳缃窕叵耄ㄓ羞駠u。

Ying也講述了一個(gè)類似案例：一家商業(yè)航天公司，從2024年到2025年10月，創(chuàng)始人踏破鐵鞋，磨破了嘴皮，依然融不到一分錢。老板抵押了房產(chǎn)，甚至一度借過(guò)高利貸維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)，瀕臨絕境。“到了11月，突然就像變魔術(shù)一樣，大合同簽了，預(yù)付款打了，公司一下子又活過(guò)來(lái)了。”

這一切的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是國(guó)家層面關(guān)于鼓勵(lì)商業(yè)航天發(fā)展的重磅政策文件出臺(tái)了。

“國(guó)家政策一鼓勵(lì)，錢就嘩啦啦地往那個(gè)賽道涌。”Ying感慨道，市場(chǎng)決策者這只強(qiáng)大而清晰的“手”，在主導(dǎo)著這場(chǎng)超出許多市場(chǎng)派VC預(yù)料的“富貴”。

在復(fù)盤中，Wang也有了更深的思考：這輪收獲期，對(duì)人民幣基金固有的估值體系與價(jià)值判斷其實(shí)產(chǎn)生了不小的沖擊?！拔覀冮_(kāi)始反思，到底什么樣的項(xiàng)目才算真正‘有價(jià)值’？”

過(guò)去，市場(chǎng)化VC更看重清晰的商業(yè)模式、可驗(yàn)證的營(yíng)收增長(zhǎng)、迅猛的用戶數(shù)據(jù)這些實(shí)打?qū)嵉臇|西。而現(xiàn)在，他們不得不重新審視“國(guó)家戰(zhàn)略”這個(gè)詞所蘊(yùn)含的，磅礴而確定的市場(chǎng)價(jià)值。

Wang認(rèn)為，當(dāng)前的投資邏輯和以往不同，實(shí)際并行著兩條線：一條是市場(chǎng)自發(fā)選擇、優(yōu)勝劣汰的“明線”；另一條，則是順應(yīng)大國(guó)崛起脈絡(luò)、嵌入國(guó)家現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系布局的“暗線”。前者貼近產(chǎn)業(yè)，考驗(yàn)行業(yè)洞察；后者要往大處著眼，需要挑出主線。

“大部分投資人，恐怕早已連夜研究十五五規(guī)劃了?！盬ang笑了笑，新財(cái)富的盛宴或許才剛開(kāi)席，但懂得抬頭看“天氣”的人，才能決定自己下一副刀叉，該伸向哪里采擷果實(shí)。