出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 李薇

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2月2日，國(guó)投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)投白銀LOF”）凈值單日暴跌31.5%，瞬間在基金圈“刷屏”。

據(jù)南方都市報(bào)此前報(bào)道，直至2月6日，這款基金場(chǎng)內(nèi)價(jià)格連續(xù)5個(gè)交易日跌停，單周累計(jì)大跌40.94%。

本場(chǎng)風(fēng)波導(dǎo)致了大量投資者遭遇超預(yù)期的損失，此事件在小紅書、京東金融社區(qū)等平臺(tái)快速傳播。

國(guó)投瑞銀基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)投瑞銀”）的前身是中融基金管理有限公司，在2005年6月合資更名，總部位于上海。截至2025年末，其管理規(guī)模達(dá)到2544.18億元，位列中小公募賽道。

國(guó)投瑞銀有兩大股東，包括國(guó)投泰康信托有限公司（持股51%）和瑞士銀行股份有限公司（持股49%），是我國(guó)首家中外合資基金管理公司。

凈值暴跌的根源是其突然調(diào)整估值方法，從“上海期貨交易所結(jié)算價(jià)”改為“參考國(guó)際銀價(jià)波動(dòng)”。

由此創(chuàng)下了我國(guó)公募基金歷史的單日最大跌幅，僅在消費(fèi)保平臺(tái)，關(guān)于此事的集體投訴量已超過10萬條，部分投資者通過證監(jiān)會(huì)平臺(tái)維權(quán)。

（圖 / 國(guó)投白銀LOF產(chǎn)品集體投訴情況（來源：消費(fèi)保平臺(tái)））

這場(chǎng)風(fēng)波讓外界關(guān)注國(guó)投瑞銀的經(jīng)營(yíng)狀況，財(cái)報(bào)顯示，其2025年上半年實(shí)現(xiàn)合并凈利潤(rùn)1.49億元，同比減少7%。此外，公司任職僅兩年半的基金經(jīng)理錢瀚，管理產(chǎn)品數(shù)量高達(dá)13個(gè)，并且有一位明星基金經(jīng)理在2026年初被公訴。

眼下，國(guó)投瑞銀將如何化解這場(chǎng)信任危機(jī)？估計(jì)方法調(diào)整是否合規(guī)？今后業(yè)績(jī)能否保持穩(wěn)定？

1、單日凈值暴跌超30%，估值調(diào)整公告引質(zhì)疑

2月2日晚間，國(guó)投白銀LOF的單日凈值暴跌超過30%，此后連續(xù)多個(gè)交易日“一字跌?！?，瞬間讓這款基金處于聚焦燈之下。

「子彈財(cái)經(jīng)」翻閱了國(guó)投白銀LOF A類產(chǎn)品詳細(xì)信息，從其歷史凈值變化來看，2月2日，該產(chǎn)品的單位凈值從上一交易日的3.2838元跌至2.2494元，單日跌幅高達(dá)31.5%。

（圖 / 國(guó)投白銀LOF A類的近期單位凈值表現(xiàn)（來源：天天基金網(wǎng)））

此次跌幅成為了我國(guó)公募基金歷史上的單日最大跌幅，同時(shí)也超出了上海期貨交易所白銀期貨±17%的漲跌停限制。

對(duì)于多數(shù)投資者而言，這次跌幅完全超過了個(gè)人預(yù)期。

據(jù)財(cái)聯(lián)社此前報(bào)道，有投資者曬出了通過京東金融App申請(qǐng)極速贖回，贖回金額為123.23元，但該份額確認(rèn)凈值后的金額為104.99元，被通知從京東小金庫(kù)余額補(bǔ)款18.24元。

此后，京東金融發(fā)布短信消息稱，為保障資金安全、避免后續(xù)產(chǎn)生追款流程，已臨時(shí)將該產(chǎn)品的到賬比例調(diào)整為60%。

（圖 / 京東金融贖回國(guó)投白銀LOF A類份額的金額與到賬比例調(diào)整（來源：財(cái)聯(lián)社、京東金融））

更讓投資者憤怒的，是國(guó)投瑞銀隨后發(fā)出的公告，吐槽其“漲按滬銀，跌按國(guó)際”的交易規(guī)則。

第一項(xiàng)公告發(fā)生在2月2日晚間，國(guó)投瑞銀發(fā)布公告稱，因國(guó)際銀價(jià)暴跌，公司將旗下LOF基金的估值方法，從“上海期貨交易所結(jié)算價(jià)”改為“參考國(guó)際銀價(jià)波動(dòng)”，因此導(dǎo)致該基金單日凈值暴跌了31.5%。

第二項(xiàng)公告發(fā)生在2月6日，國(guó)投瑞銀再次公告稱“將積極解決白銀LOF投資者訴求”，披露其已成立工作小組，正在抓緊研究制定相關(guān)工作方案。

后續(xù)公告分別在2月9日至2月13日期間，連續(xù)五日提示投資者關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并提出其基金在當(dāng)日10:30復(fù)牌。同時(shí)指出，若二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)幅度未有效回落，將申請(qǐng)盤中臨時(shí)停牌、延長(zhǎng)停牌時(shí)間等措施。

（圖 / 國(guó)投瑞銀關(guān)于估值調(diào)整、成立工作組的公告（來源：國(guó)投瑞銀官網(wǎng)））

此次國(guó)投白銀LOF暴跌風(fēng)波，對(duì)于基金公司、銷售平臺(tái)和普通投資者而言都是一次風(fēng)險(xiǎn)警示。投資者在做出決策前，必須準(zhǔn)確評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，畢竟白銀LOF是高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

2、外界聚焦三個(gè)質(zhì)疑點(diǎn)，投資者在多平臺(tái)維權(quán)

多數(shù)投資者對(duì)于國(guó)投瑞銀這家基金公司較為陌生，此前購(gòu)買其基金產(chǎn)品，或源于小紅書、雪球和微信群等社交平臺(tái)流傳的白銀套利教程。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在公募基金的規(guī)模排名上，截至2025年末，國(guó)投瑞銀排在第34名，管理規(guī)模達(dá)到2544.18億元，同比下滑8.74%。

（圖 / 國(guó)投瑞銀近十年的管理規(guī)模（單位：億元；來源：Wind））

截至2月13日，Wind顯示，國(guó)投瑞銀目前擁有117個(gè)基金產(chǎn)品，其中混合型基金46個(gè)，數(shù)量排在第一。同時(shí)，貨幣基金和債券型基金規(guī)模合計(jì)占比超過80%，而股票型基金和混合型基金規(guī)模偏低，分別為77.4億元、278.8億元。

從產(chǎn)品收益率來看，國(guó)投瑞銀有2款基金的近一年收益率超過100%，恰巧正是近期被熱議的白銀期貨產(chǎn)品。

另外兩款產(chǎn)品的整體收益靠前，分別是“國(guó)投瑞銀中證上游A”和“國(guó)投瑞銀中證上游C”，近一年收益率均超過了80%。

（圖 / 國(guó)投瑞銀近一年收益率TOP 20（來源：Wind））

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，國(guó)投瑞銀旗下虧損最嚴(yán)重的20只基金，造成投資者合計(jì)虧損金額超過1.6億元，卻收取了超過7600萬元的管理費(fèi)，其近半數(shù)產(chǎn)品費(fèi)率高于1%。

此次陷入風(fēng)波的國(guó)投白銀LOF，管理費(fèi)率同樣是1%，2025年上半年該基金實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.27億元，而管理人報(bào)酬高達(dá)1179.85萬元。

「子彈財(cái)經(jīng)」通過分析國(guó)投瑞銀的管理規(guī)模、產(chǎn)品費(fèi)率與收益表現(xiàn)，整體了解其產(chǎn)品全貌，發(fā)現(xiàn)其處于中小公募基金行列。

而白銀期貨LOF作為其收益率最高的產(chǎn)品，估值方法調(diào)整的本質(zhì)邏輯為何？經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，外界聚焦于以下三個(gè)質(zhì)疑點(diǎn)。

第一個(gè)質(zhì)疑點(diǎn)：為何未提前公告進(jìn)行估值調(diào)整？

國(guó)投瑞銀此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)回應(yīng)稱，擔(dān)心提前公告會(huì)被曲解為有意引導(dǎo)投資者不要贖回，意在避免恐慌與擠兌。

同時(shí)，國(guó)投瑞銀解釋稱，無法預(yù)測(cè)上期所白銀期貨價(jià)格的盤中實(shí)時(shí)表現(xiàn)，相關(guān)合約存在跌停板打開的可能性?；鸬膬糁凳腔诿咳帐毡P后的資產(chǎn)價(jià)格計(jì)算得出，而當(dāng)日下午3點(diǎn)前，無法獲得準(zhǔn)確、公允的資產(chǎn)定價(jià)。

第二個(gè)質(zhì)疑點(diǎn)：突然調(diào)整估值方法是否合規(guī)？

從國(guó)投白銀期貨的基金合同來看，明確界定了兩層估值規(guī)則：常規(guī)情況以估值當(dāng)日結(jié)算價(jià)為準(zhǔn)；當(dāng)結(jié)算價(jià)無法客觀反映公允價(jià)值時(shí)，管理人可與托管人商定，采用最能反映公允價(jià)值的價(jià)格。

「子彈財(cái)經(jīng)」查閱了中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2017年發(fā)布的《證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，其中指出估值方法調(diào)整需咨詢會(huì)計(jì)師事務(wù)所的意見，并未提出需提前向監(jiān)管備案或在當(dāng)日交易結(jié)束前告知投資者。

（圖 / 有關(guān)基金估值方法調(diào)整的相關(guān)政策規(guī)定（來源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)））

第三個(gè)質(zhì)疑點(diǎn)：交易時(shí)段內(nèi)未預(yù)警是否等同“剝奪知情權(quán)”？

近期，多位公募人士指出，基金公司的運(yùn)作遠(yuǎn)比外界想象的復(fù)雜，估值調(diào)整公告在當(dāng)晚十點(diǎn)發(fā)出已屬不易。然而，投資者在交易時(shí)間內(nèi)卻未收到任何有關(guān)基金凈值的重大敏感信息。

投資者的交易是基于“舊規(guī)則、舊估值”預(yù)期下進(jìn)行，但結(jié)果卻要承受“新規(guī)則、新估值”的后果，是否剝奪了投資者在知情情況下的交易選擇權(quán)？

多重質(zhì)疑之下，投資者對(duì)于國(guó)投瑞銀的不滿情緒日漸高漲。不少投資者通過證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、黑貓投訴等平臺(tái)進(jìn)行申訴，采取法律手段維權(quán)。

更有投資者發(fā)現(xiàn)，該產(chǎn)品的基金經(jīng)理趙建在此前缺乏白銀、貴金屬或期貨類產(chǎn)品的管理經(jīng)驗(yàn)。

Wind信息顯示，趙建2010年6月加入國(guó)投瑞銀，現(xiàn)任公司量化投資部部門副總監(jiān)。他自2015年8月6日起，管理國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF），屬于一位資深基金經(jīng)理。

不過，除了這只基金以外，他管理的產(chǎn)品側(cè)重于科技創(chuàng)新、人工智能、港股與指數(shù)增強(qiáng)等方向，由此引發(fā)投資者質(zhì)疑基金經(jīng)理趙健的白銀期貨投資經(jīng)驗(yàn)不足，面對(duì)極端行情的應(yīng)對(duì)舉措有待完善。

（圖 / 基金經(jīng)理趙建的在管產(chǎn)品情況（來源：Wind））

當(dāng)前，國(guó)投瑞銀成立工作小組后有哪些具體落實(shí)舉措？估值方法后續(xù)是否還會(huì)進(jìn)行調(diào)整并及時(shí)向投資者預(yù)警？對(duì)于投資者通過證監(jiān)會(huì)維權(quán)有何回應(yīng)？

本次事件對(duì)于國(guó)投瑞銀而言，可謂是一場(chǎng)空前的信任危機(jī)，使外界全面審視其高費(fèi)率與估值方法調(diào)整的合規(guī)問題，其能否給投資者一個(gè)滿意的答復(fù)，有待觀察。

3、明星基金經(jīng)理被告，2025上半年業(yè)績(jī)下滑

一般來講，基金經(jīng)理的投研能力對(duì)于公募基金公司的業(yè)績(jī)提升，有一定的直接關(guān)聯(lián)關(guān)系。國(guó)投瑞銀是否擁有“明星基金經(jīng)理”？權(quán)益類產(chǎn)品的規(guī)模占比如何？

Wind顯示，國(guó)投瑞銀目前擁有32名基金經(jīng)理，任職時(shí)間最長(zhǎng)的基金經(jīng)理已達(dá)15.82年，超過行業(yè)平均值12.57年。

同時(shí)，其基金經(jīng)理的人均管理資產(chǎn)為80.04億元，人均管理基金數(shù)為3.66個(gè)，均超過行業(yè)平均水平。由此可見，相較同業(yè)而言，其基金經(jīng)理或面臨更大的管理難度，個(gè)人精力分散也會(huì)增大投資決策的風(fēng)險(xiǎn)。

（圖 / 國(guó)投瑞銀的32名基金經(jīng)理任職年限情況（來源：Wind））

任職時(shí)間最長(zhǎng)的基金經(jīng)理綦縛鵬，在管基金數(shù)量達(dá)到7個(gè)，管理產(chǎn)品規(guī)模為77.31億元。

值得注意的是，任職僅兩年半的錢瀚管理產(chǎn)品最多，高達(dá)13個(gè)，但管理規(guī)模僅為39.23億元。

同時(shí)，趙建（任職時(shí)長(zhǎng)為12.39年）管理基金數(shù)量為12個(gè)，相比人均管理基金數(shù)的行業(yè)平均水平偏高，但從側(cè)面反映其或面臨單一基金規(guī)模較小的尷尬處境。

此外，兩名基金經(jīng)理的管理產(chǎn)品規(guī)模超過千億，分別是顏文浩（管理規(guī)模1053.89億元）和張清寧（管理規(guī)模1012.21億元）

（圖 / 任職最長(zhǎng)的國(guó)投瑞銀TOP 30基金經(jīng)理在管產(chǎn)品概況（來源：Wind；說明：由于篇幅過長(zhǎng)，僅顯示任職時(shí)間最長(zhǎng)的前30名基金經(jīng)理在管產(chǎn)品））

更令人意外的是，國(guó)投瑞銀曾經(jīng)的“明星基金經(jīng)理”施成近期被公訴。

2026年1月13日，上海市虹口區(qū)人民法院召開庭前會(huì)議，針對(duì)投資者李某起訴國(guó)投瑞銀及其基金經(jīng)理施成一案，此案件使國(guó)投瑞銀面臨著另一重信任危機(jī)。

公開資料顯示，施成自2019年3月任職于國(guó)投瑞銀基金經(jīng)理，曾是“新能源頂流”明星基金經(jīng)理。此次訴訟源于施成管理的“國(guó)投瑞銀進(jìn)寶靈活配置混合基金”，在2022年至2024年連續(xù)三年虧損。

訴訟原因是其大幅轉(zhuǎn)向AI、算力、機(jī)器人等與新能源無關(guān)的方向，截至2月12日，施成管理的這款基金任職總回報(bào)為105.08%，年化回報(bào)為12.58%。

（圖 / 基金經(jīng)理施成的管理基金（來源：Wind））

在基金經(jīng)理遭遇訴訟的背后，國(guó)投瑞銀近年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？

「子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，國(guó)投瑞銀基金的控股母公司國(guó)投資本在2025年半年報(bào)中，披露了國(guó)投瑞銀基金實(shí)現(xiàn)合并凈利潤(rùn)1.49億元，同比減少7%，但未披露營(yíng)收數(shù)據(jù)。

但此前披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年期間，國(guó)投瑞銀的營(yíng)業(yè)收入分別為12.55億元、14.2億元和13.79億元；凈利潤(rùn)分別為1.63億元、3.46億元和3.76億元。

可見，2025年上半年是其三年多以來首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑，或折射其內(nèi)部經(jīng)營(yíng)壓力有所增大。

針對(duì)基金經(jīng)理施成的訴訟案件有何最新進(jìn)展，2025年上半年業(yè)績(jī)下滑的原因與未來盈利走勢(shì)如何，「子彈財(cái)經(jīng)」嘗試與國(guó)投瑞銀進(jìn)一步溝通，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

這場(chǎng)白銀LOF的爭(zhēng)議，使外界聚焦于國(guó)投瑞銀的產(chǎn)品布局和合規(guī)管理機(jī)制。未來，公司如何才能平息這場(chǎng)風(fēng)波？能否挽回投資者的信任？「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。