本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

2025年，新能源三元鋰賽道迎來(lái)前所未有的承壓周期：三元鋰?yán)^續(xù)遭磷酸鐵鋰擠壓，份額萎縮至不足20%，疊加剛果（金）鈷出口禁令以及印尼鎳礦減產(chǎn)預(yù)期，供需兩端均壓力巨大。

就在行業(yè)普遍承壓的背景下，深度綁定三元鋰賽道的格林美（002340.SZ），盈利卻悄悄創(chuàng)下歷史新高——1月30日公司披露的2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，格林美預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)同比激增40%—70%至14.29億—17.35億元，與行業(yè)形成鮮明反差。

“逆勢(shì)突圍”的背后，主要是源于格林美對(duì)上游鎳鈷資源的提前布局，2025年其印尼鎳資源項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，鎳金屬出貨超11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)110%以上；鈷金屬出貨近1萬(wàn)噸，充分受益此輪鎳、鈷價(jià)格上漲。

盈利創(chuàng)新高究竟是“曇花一現(xiàn)”還是“真實(shí)力”，這需結(jié)合格林美目前押注的三大風(fēng)口來(lái)看。時(shí)代商業(yè)研究院由近到遠(yuǎn)總結(jié)了格林美的三大風(fēng)口——鎳與鈷進(jìn)入價(jià)格管控時(shí)代、動(dòng)力電池逐漸進(jìn)入回收爆發(fā)期、三元鋰或觸底反彈。

風(fēng)口一：鎳與鈷進(jìn)入價(jià)格管控時(shí)代

從資源分布格局來(lái)看，鎳和鈷的全球儲(chǔ)量與產(chǎn)量均高度集中在少數(shù)國(guó)家，形成了“寡頭壟斷”的格局。其中，鈷資源的集中程度尤為突出，據(jù)2025年美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局(USGS)數(shù)據(jù)顯示，全球鈷資源儲(chǔ)量約為1100萬(wàn)噸，剛果（金）以600萬(wàn)噸的儲(chǔ)量占據(jù)全球55%的份額，產(chǎn)量更是高達(dá)全球的76%，這種近乎壟斷的地位使得剛果（金）的礦業(yè)政策成為牽動(dòng)全球鈷市場(chǎng)神經(jīng)的關(guān)鍵變量。

而鎳資源則主要集中在印尼、澳大利亞、菲律賓等國(guó)，其中印尼的鎳資源稟賦最為優(yōu)越，2024年其鎳礦儲(chǔ)量和開(kāi)采量分別占據(jù)全球的42%和59.5%，全球鎳鐵、鎳濕法中間品、高冰鎳的供應(yīng)主要依賴印尼，使其具備了主導(dǎo)全球鎳價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。

這種高度集中的資源分布，讓鎳和鈷主產(chǎn)國(guó)能夠通過(guò)出口限制、配額管理等方式直接調(diào)控市場(chǎng)供應(yīng)，進(jìn)而影響全球價(jià)格走勢(shì)。

2025年，剛果（金）率先開(kāi)啟鈷價(jià)管控，成為全球鈷市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的導(dǎo)火索。為扭轉(zhuǎn)此前鈷價(jià)持續(xù)低迷的局面，提振國(guó)內(nèi)礦業(yè)收入，剛果（金）于2025年2月24日正式宣布，暫停鈷出口4個(gè)月，以此減少全球市場(chǎng)供應(yīng)、推動(dòng)鈷價(jià)回升。這一政策的出臺(tái)，迅速引發(fā)全球鈷市場(chǎng)的劇烈震蕩，鈷價(jià)在短時(shí)間內(nèi)快速拉升。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月17日，國(guó)內(nèi)鈷價(jià)攀升至25.29萬(wàn)元/噸，較禁令出臺(tái)前的低點(diǎn)上漲超過(guò)50%，漲幅十分顯著。

由于鈷價(jià)回升效果超出預(yù)期，剛果（金）在2025年6月進(jìn)一步延長(zhǎng)出口禁令至2025年9月22日，持續(xù)收緊全球鈷供應(yīng)。在此背景下，鈷價(jià)呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，至10月中旬，國(guó)內(nèi)鈷價(jià)成功突破40萬(wàn)元/噸，較3月的階段性高點(diǎn)再漲60%。

而隨著全球鈷供應(yīng)緊張格局的持續(xù)發(fā)酵，鈷價(jià)漲勢(shì)并未停歇，同花順iFinD顯示，截至2025年12月31日，中國(guó)鈷平均價(jià)已飆升至46.21萬(wàn)元/噸，全年漲幅高達(dá)174%，逼近歷史高位（57.9萬(wàn)元/噸），剛果（金）的價(jià)格管控政策取得了立竿見(jiàn)影的效果。

更值得關(guān)注的是，剛果（金）并未在禁令到期后恢復(fù)自由出口，而是選擇推出更具長(zhǎng)期性的管控措施，進(jìn)一步鞏固價(jià)格管控成果。

2025年10月16日，剛果（金）正式宣布結(jié)束鈷出口禁令，轉(zhuǎn)而實(shí)行嚴(yán)格的出口配額制度，明確規(guī)定2026年和2027年每年的鈷最高出口量為9.66萬(wàn)噸。對(duì)比2024年剛果（金）約22萬(wàn)噸的鈷產(chǎn)量，出口配額降幅超過(guò)50%，這意味著未來(lái)兩年全球鈷供應(yīng)將進(jìn)入結(jié)構(gòu)性緊張狀態(tài)，供應(yīng)缺口難以快速填補(bǔ)，鈷價(jià)有望長(zhǎng)期維持在中高位運(yùn)行，為相關(guān)資源企業(yè)帶來(lái)持續(xù)的盈利紅利。

剛果（金）在鈷價(jià)管控上的成功，直接引發(fā)了鎳主產(chǎn)地印尼的效仿。作為全球鎳資源的第一大產(chǎn)國(guó)，印尼近年來(lái)一直致力于通過(guò)政策調(diào)控，掌控鎳資源定價(jià)權(quán)。2025年以來(lái)，隨著全球鎳價(jià)的波動(dòng)加劇，印尼也開(kāi)始醞釀鎳礦開(kāi)采配額的削減計(jì)劃，試圖通過(guò)收縮供應(yīng)來(lái)穩(wěn)定并提升鎳價(jià)。

根據(jù)印尼政府披露的信息，計(jì)劃將2026年鎳礦開(kāi)采配額從2025年的約3.79億噸大幅削減至2.5億—2.6億噸，降幅超過(guò)34%，這一消息一經(jīng)傳出，直接引發(fā)全球鎳市場(chǎng)的供應(yīng)收縮預(yù)期。

市場(chǎng)對(duì)印尼鎳礦配額削減的反應(yīng)極為迅速，自2025年12月中旬起，受政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)，滬鎳主力合約價(jià)格開(kāi)啟快速上漲模式，一度上漲近30%。

需要注意的是，印尼鎳礦政策存在一定的彈性，近年來(lái)其“計(jì)劃目標(biāo)”與“實(shí)際落地”之間往往存在偏差，2025年印尼曾數(shù)次提出削減鎳礦配額，但最終均未落地，反而通過(guò)補(bǔ)充審批增加了配額規(guī)模。

但即便如此，印尼削減鎳礦配額的趨勢(shì)已經(jīng)明確，且其已將鎳礦配額申報(bào)周期從三年一次調(diào)整為一年一次，便于更靈活地調(diào)控供應(yīng)。

2026年2月11日，印尼擬對(duì)全球最大鎳礦韋達(dá)灣鎳礦實(shí)施產(chǎn)量配額大幅削減，從4200萬(wàn)噸降至1200萬(wàn)噸，降幅超70%，或再度推動(dòng)鎳價(jià)上漲，未來(lái)鎳價(jià)維持中高位運(yùn)行的概率較大。

在鎳、鈷進(jìn)入價(jià)格管控時(shí)代，全球供應(yīng)持續(xù)緊張的背景下，擁有核心鎳、鈷資源的企業(yè)將成為最大受益者，而格林美早已提前布局。

在鎳資源布局方面，格林美憑借前瞻性的戰(zhàn)略眼光，早年間便攜手青山實(shí)業(yè)、邦普、阪和興業(yè)等產(chǎn)業(yè)巨頭，在印尼聯(lián)合產(chǎn)業(yè)合作伙伴主導(dǎo)建成了共計(jì)15萬(wàn)噸/年的鎳資源產(chǎn)能，涵蓋鎳中間品、硫酸鎳晶體等多種產(chǎn)品，能夠滿足下游動(dòng)力電池企業(yè)的多元化需求。此外，該公司全資下屬公司在印尼已建成年產(chǎn)5萬(wàn)噸高鎳動(dòng)力電池三元前驅(qū)體材料產(chǎn)能，進(jìn)一步完善了鎳資源的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

鈷資源方面，格林美在印尼的鎳資源項(xiàng)目中配套有伴生鈷金屬年產(chǎn)能約1.2萬(wàn)噸，2025年，印尼鎳資源項(xiàng)目自產(chǎn)鈷金屬實(shí)現(xiàn)出貨近1萬(wàn)噸，同時(shí)格林美回收鈷金屬約1.5萬(wàn)噸，有效對(duì)沖剛果（金）長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的鈷禁運(yùn)，并享受鈷價(jià)上漲帶來(lái)的盈利增量。

與此同時(shí)，格林美還通過(guò)電池回收業(yè)務(wù)掌握了部分鎳、鈷資源，形成了“原生資源+再生資源”雙輪驅(qū)動(dòng)的資源供給模式，進(jìn)一步提升對(duì)鎳、鈷資源的掌控力。

鎳、鈷價(jià)格管控已逐漸常態(tài)化且短期難以改變，價(jià)格上漲帶來(lái)的好處也已直接體現(xiàn)在格林美2025年創(chuàng)歷史新高的利潤(rùn)中，預(yù)計(jì)后續(xù)鎳、鈷將維持中高位運(yùn)行。

風(fēng)口二：動(dòng)力電池逐漸進(jìn)入回收爆發(fā)期

隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，全球動(dòng)力電池保有量持續(xù)攀升，動(dòng)力電池的報(bào)廢周期也隨之到來(lái)。

據(jù)SHENYANCAPITAL預(yù)測(cè)，動(dòng)力電池有望在2026年進(jìn)入規(guī)?；瘓?bào)廢階段，報(bào)廢量將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；而到2030年，動(dòng)力電池將進(jìn)入爆發(fā)性報(bào)廢階段，屆時(shí)鋰、鎳、鈷等關(guān)鍵礦產(chǎn)將依靠循環(huán)再生大量補(bǔ)充，動(dòng)力電池領(lǐng)域回收的鋰、鎳、鈷金屬總量可達(dá)到當(dāng)年使用量的30%左右，全球動(dòng)力電池回收市場(chǎng)規(guī)模將突破3000億元，成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈中最具增長(zhǎng)潛力的細(xì)分領(lǐng)域之一，這也是格林美押注的核心風(fēng)口。

當(dāng)前，全球資源短缺問(wèn)題日益突出，鋰、鎳、鈷等新能源金屬的供需矛盾持續(xù)加劇，而動(dòng)力電池回收作為“城市礦山”的重要組成部分，能夠?qū)崿F(xiàn)資源的循環(huán)利用，既可以緩解原生資源短缺的壓力，又能夠降低環(huán)境污染，符合“雙碳”目標(biāo)和綠色發(fā)展理念，因此成為各國(guó)政策支持的重點(diǎn)領(lǐng)域。

《新能源汽車廢舊動(dòng)力電池回收和綜合利用管理暫行辦法》將于2026年4月1日起正式施行，通過(guò)抬高行業(yè)準(zhǔn)入門檻、明確各方責(zé)任、強(qiáng)化全程溯源，為在技術(shù)、渠道和資本上已有儲(chǔ)備的頭部企業(yè)創(chuàng)造了顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望推動(dòng)行業(yè)從“小、散、亂”走向“大、優(yōu)、強(qiáng)”。

作為國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池回收行業(yè)的絕對(duì)龍頭，格林美早已深耕該領(lǐng)域多年，憑借完善的回收網(wǎng)絡(luò)、領(lǐng)先的技術(shù)水平和規(guī)?；漠a(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建了全球最大的鎳、鈷、鎢關(guān)鍵金屬資源回收利用產(chǎn)業(yè)基地。

2025年半年報(bào)顯示，格林美年循環(huán)再生的鈷資源超過(guò)中國(guó)原鈷開(kāi)采量的350%，年循環(huán)再生的鎳資源占中國(guó)原鎳開(kāi)采量的20%，年循環(huán)再生的鎢資源占中國(guó)原鎢開(kāi)采量的10%，能夠有效填補(bǔ)原生資源的供應(yīng)缺口，為下游產(chǎn)業(yè)提供穩(wěn)定的再生資源供給。

在回收網(wǎng)絡(luò)布局方面，2025年半年報(bào)顯示，格林美已構(gòu)建了覆蓋全國(guó)的動(dòng)力電池回收網(wǎng)絡(luò)，6個(gè)動(dòng)力鋰電池回收工廠覆蓋珠三角、長(zhǎng)三角、京津冀、華中區(qū)域，全部列入工信部白名單，目前消納處理中國(guó)10%的退役鋰電池。同時(shí)，格林美還積極拓展海外回收市場(chǎng)，并在韓國(guó)、印尼、南非設(shè)立動(dòng)力電池回收工廠，逐步構(gòu)建全球一體化的回收網(wǎng)絡(luò)。

在政策推動(dòng)車企及電池廠成為電池回收責(zé)任主體的背景下，格林美已與全球1000余家車企和電池廠建立合作關(guān)系，與BYD、CATL、EVE形成鎳鈷鋰的定向循環(huán)合作關(guān)系，這也是中小回收企業(yè)難以建立的渠道優(yōu)勢(shì)。

技術(shù)實(shí)力方面，格林美掌握了動(dòng)力電池高效拆解、資源深度再生的核心技術(shù)，鋰回收率＞96.5%，鎳鈷回收率＞99.5%，石墨回收率＞95%，磷回收率＞95%，鐵回收率＞90%，動(dòng)力鋰電池綜合回收技術(shù)位居世界領(lǐng)先水平。

格林美動(dòng)力電池回收業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2025年公司回收拆解的動(dòng)力電池超5.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)45%以上，展示出廣闊的回收前景。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，隨著2026年動(dòng)力電池規(guī)模化報(bào)廢階段的到來(lái)，動(dòng)力電池回收量將進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，格林美等回收龍頭逐漸進(jìn)入風(fēng)口期。

風(fēng)口三：三元鋰或觸底反彈

格林美深度綁定三元鋰賽道，其多數(shù)收入來(lái)自三元前驅(qū)體與正極、鎳、鈷等三元鋰材料。過(guò)去幾年，在與磷酸鐵鋰電池的競(jìng)爭(zhēng)中，曾經(jīng)的主流三元鋰電池頹勢(shì)盡顯，在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量中的占比持續(xù)下滑。

中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2019年，三元鋰電池在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量中的占比高達(dá)65.2%，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位；但此后幾年，隨著磷酸鐵鋰電池技術(shù)的不斷進(jìn)步，在汽車價(jià)格戰(zhàn)背景下，其成本優(yōu)勢(shì)、安全性優(yōu)勢(shì)日益凸顯，為磷酸鐵鋰電池的迭代更新提供了機(jī)會(huì)，使得磷酸鐵鋰電池的市場(chǎng)份額持續(xù)攀升，三元鋰電池份額則持續(xù)下滑。

2025年10月，三元鋰電池裝車量占比僅剩19.6%，而磷酸鐵鋰電池的份額則增長(zhǎng)至80.3%，成功切入中高端車型市場(chǎng)。

三元鋰賽道退潮，從格林美的業(yè)績(jī)也可窺見(jiàn)一二。2023—2025年前三季度，動(dòng)力電池裝機(jī)量維持高速增長(zhǎng)，但同期格林美的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)3.87%、8.75%、10.55%，增長(zhǎng)緩慢。2025年，格林美的鎳鈷前驅(qū)體實(shí)現(xiàn)出貨超16萬(wàn)噸，較2024年的18.9萬(wàn)噸出現(xiàn)下滑。

盡管份額持續(xù)下滑，但格林美仍堅(jiān)定看好三元鋰賽道，原因之一在于三元鋰仍擁有高端新能源汽車這一核心基本盤，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額已觸底企穩(wěn)，后續(xù)下滑空間有限；此外，便是押注在新興領(lǐng)域和固態(tài)電池崛起下，三元鋰能觸底反彈。

一方面，隨著eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）、人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域的崛起，這些領(lǐng)域?qū)?dòng)力電池的能量密度、輕量化、續(xù)航里程要求極高，而三元鋰正極是目前最符合這些需求的正極材料，有望成為三元鋰正極新的增長(zhǎng)極。

另一方面，固態(tài)電池的發(fā)展也為三元鋰正極帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。固態(tài)電池具有能量密度高、安全性好、續(xù)航里程長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，被認(rèn)為是下一代動(dòng)力電池的發(fā)展方向，而固態(tài)電池的高能量密度特征，使其更傾向于使用高鎳正極三元材料，這將進(jìn)一步帶動(dòng)三元材料需求的增長(zhǎng)。

格林美早已提前布局高鎳三元材料領(lǐng)域，其突破一次顆粒徑向分布、超小粒徑前驅(qū)體合成和多尺度改性等核心技術(shù)，攻克了固態(tài)電池用正極材料和前驅(qū)體的關(guān)鍵技術(shù)難題。超致密高鎳/超高鎳三元前驅(qū)體已通過(guò)量產(chǎn)認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)了數(shù)十噸級(jí)量產(chǎn)；固態(tài)電池用富鋰錳基前驅(qū)體材料也進(jìn)入噸級(jí)認(rèn)證階段。

需要客觀看待的是，雖然三元鋰電池具備觸底反彈的潛力，但短期內(nèi)仍面臨較大的壓力。目前，eVTOL、人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域距離大規(guī)模應(yīng)用仍有較遠(yuǎn)的距離，短期內(nèi)難以形成實(shí)質(zhì)性的需求支撐；而固態(tài)電池的商業(yè)化落地也需要一定的時(shí)間，預(yù)計(jì)在2030年之前難以實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。

因此，中短期來(lái)看，三元鋰電池的市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將維持低位徘徊，難以快速實(shí)現(xiàn)反彈，格林美的這一布局更多是著眼于長(zhǎng)期發(fā)展，為公司未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)儲(chǔ)備動(dòng)能。

總結(jié)：仍待時(shí)間驗(yàn)證

格林美正站在歷史的機(jī)遇風(fēng)口：上游鎳鈷資源因主產(chǎn)地管控而步入價(jià)格上行通道，中游三元鋰技術(shù)在高端應(yīng)用和固態(tài)電池領(lǐng)域有望觸底反彈，下游動(dòng)力電池回收爆發(fā)期將至。這三大趨勢(shì)共同構(gòu)成了公司在資源和循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域均位居龍頭的宏大敘事，并已通過(guò)2025年的創(chuàng)紀(jì)錄利潤(rùn)初步驗(yàn)證。

不過(guò)，這股“東風(fēng)”最終吹拂的時(shí)間和強(qiáng)度仍存在不確定性。短期來(lái)看，印尼鎳礦配額削減的實(shí)際執(zhí)行力度、動(dòng)力電池回收規(guī)模化盈利模式的成熟度、以及三元鋰在eVTOL和固態(tài)電池等新興領(lǐng)域的需求兌現(xiàn)，都并非一蹴而就。格林美的戰(zhàn)略布局無(wú)疑具有前瞻性，但其業(yè)績(jī)能否持續(xù)高增長(zhǎng)，更大程度上取決于這些外部風(fēng)口從“預(yù)期”轉(zhuǎn)化為“現(xiàn)實(shí)”的節(jié)奏與程度，其戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

（全文4795字）

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