通脹放緩將為美聯(lián)儲(chǔ)提供更多政策靈活性，但在財(cái)政擴(kuò)張和去年三次降息對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成額外刺激的背景下，市場(chǎng)更關(guān)注此次回落是否具有可持續(xù)性。

北京時(shí)間周五晚9:30，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局將公布1月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）報(bào)告，預(yù)計(jì)服務(wù)價(jià)格漲幅放緩大概率將推動(dòng)1月通脹有所降溫。但即便如此，現(xiàn)在就期待這會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)的政策思路仍為時(shí)過(guò)早。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家共識(shí)預(yù)測(cè)顯示，衡量美國(guó)全經(jīng)濟(jì)商品與服務(wù)成本的1月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）預(yù)計(jì)同比上漲2.5%，較前一月的2.7%有所放緩，環(huán)比增速則維持在0.3%；剔除食品與能源的核心CPI預(yù)計(jì)同比上漲2.5%，同樣低于前值2.6%，環(huán)比增速或從0.2%小幅上升至0.3%。

若數(shù)據(jù)符合預(yù)期，美國(guó)整體CPI將回落至2025年5月（特朗普政府實(shí)施“解放日”關(guān)稅政策后的一個(gè)月）以來(lái)的低位水平，顯示通脹自去年9月略高于3%的峰值后持續(xù)下行。

值得注意的是，CPI已連續(xù)三個(gè)月低于華爾街預(yù)期。若1月數(shù)據(jù)繼續(xù)溫和，將為美聯(lián)儲(chǔ)決策者提供更多信心，相信其能在避免通脹復(fù)燃的同時(shí)下調(diào)基準(zhǔn)利率。

華爾街預(yù)期：通脹數(shù)據(jù)只是短暫回落？

花旗經(jīng)濟(jì)學(xué)家維羅妮卡?克拉克（Veronica Clark）指出，住房成本（被歸類為服務(wù)）漲幅放緩，預(yù)計(jì)將壓制整體服務(wù)價(jià)格；但商品價(jià)格可能偏強(qiáng)，反映“新年企業(yè)提價(jià)中關(guān)稅成本的傳導(dǎo)”。

高盛預(yù)計(jì)，關(guān)稅將為核心通脹貢獻(xiàn)0.07個(gè)百分點(diǎn)，可能對(duì)服裝、娛樂(lè)、家居用品、教育與個(gè)人護(hù)理等品類構(gòu)成上行壓力。不過(guò)，高盛預(yù)測(cè)1月整體CPI同比僅為2.4%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，這可能進(jìn)一步增強(qiáng)通脹放緩的預(yù)期。

不過(guò)，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，企業(yè)年初小幅提價(jià)可能給周五的CPI數(shù)據(jù)帶來(lái)一定壓力；盡管整體服務(wù)價(jià)格漲幅放緩，但航空票價(jià)、酒店房?jī)r(jià)等旅行相關(guān)分項(xiàng)可能成為例外。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不認(rèn)為通脹回落具有持續(xù)性，部分人士甚至認(rèn)為1月數(shù)據(jù)可能強(qiáng)于預(yù)期。

加拿大皇家銀行（RBC）經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)：1月核心CPI將環(huán)比上漲0.4%，同比增速維持2.6%不變，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%和2.5%

“2021年以來(lái)，1月通常會(huì)因企業(yè)年初漲價(jià)與滯后季節(jié)因素而通脹偏高?！盧BC美國(guó)經(jīng)濟(jì)主管邁克?里德（Mike Reid）寫道。他同時(shí)預(yù)計(jì)，批發(fā)商開始將關(guān)稅相關(guān)成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的早期跡象將顯現(xiàn)。

此前，供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI均顯示持續(xù)的價(jià)格壓力；Adobe數(shù)字價(jià)格指數(shù)也顯示上月在線商品價(jià)格大幅上漲。

通脹洞察公司（Inflation Insights）創(chuàng)始人奧邁爾?謝里夫（Omair Sharif）還提醒，由于勞工統(tǒng)計(jì)局重新調(diào)整了季節(jié)性因子，1月數(shù)據(jù)會(huì)比往常更難解讀，投資者不應(yīng)輕視任何意外結(jié)果。他指出，2024年、2025年1月核心通脹大漲，當(dāng)時(shí)被歸咎于“殘留季節(jié)性”，但真正原因是超常規(guī)漲價(jià)。

部分預(yù)測(cè)者認(rèn)為，1月通脹回落可能是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的最后一波好消息。此后，特朗普“大而美法案”的減稅政策逐步生效，疊加去年美聯(lián)儲(chǔ)三次降息的額外刺激，將為經(jīng)濟(jì)注入更多資金。

富國(guó)銀行證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家在評(píng)論中寫道：“盡管1月整體與核心CPI同比料將小幅回落，但我們預(yù)計(jì)2026年全年通脹不會(huì)進(jìn)一步大幅降溫，因?yàn)閷捤傻呢?cái)政與貨幣政策將為需求提供支撐?！?/p>

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策前景影響幾何？

美聯(lián)儲(chǔ)決策者將密切關(guān)注即將公布的通脹數(shù)據(jù)。官員們的內(nèi)部辯論毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)公開化。盡管特朗普持續(xù)施壓美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，但政策制定者仍難達(dá)成共識(shí)：是像去年年底那樣重啟降息以支撐就業(yè)市場(chǎng)，還是維持高利率更久，將通脹壓回2%目標(biāo)。

芝商所（CME Group）的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)至少在7月前將維持“觀望”模式。這一預(yù)期很難因CPI實(shí)際數(shù)據(jù)而大幅改變。

美銀證券美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬?朱諾（Stephen Juneau）指出，即便數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，眼下對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響也可能有限。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）下一次會(huì)議將在3月17—18日舉行。

“盡管通脹已連續(xù)近五年高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，但就業(yè)數(shù)據(jù)已蓋過(guò)通脹，成為政策重心?！敝熘Z寫道，“除非需求驅(qū)動(dòng)的通脹出現(xiàn)明確的重新加速跡象，或通脹預(yù)期失控上行，否則美聯(lián)儲(chǔ)將更關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。”周三公布的強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)（1月非農(nóng)新增13萬(wàn)人，失業(yè)率降至4.3%）引發(fā)市場(chǎng)小幅回調(diào)，因市場(chǎng)猜測(cè)穩(wěn)健的勞動(dòng)力市場(chǎng)可能阻礙美聯(lián)儲(chǔ)降息。

Fundstrat全球顧問(wèn)公司研究主管湯姆?李（Tom Lee）則認(rèn)為，通脹回落至2.5%將符合疫情前水平，與2017-2019年的平均水平相當(dāng)。

“即便關(guān)稅影響仍在數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)，這也屬于‘正?！洯h(huán)境，”李在報(bào)告中稱。當(dāng)前聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為3.5%-3.75%，遠(yuǎn)高于疫情前水平，“美聯(lián)儲(chǔ)有充足的降息空間”。