2月8日晚上，高市早苗在自民黨總部笑得合不攏嘴，一朵朵紅花貼在當選者的名字上，316個席位，自民黨建黨71年來最好的成績。

2月10日一早，日經225指數開盤就往上躥，一度暴漲5.7%，首次突破57000點，創(chuàng)下歷史新高。股市在狂歡，投資者在歡呼，看起來一切都很美好。

可就在同一天，另一個市場卻在釋放完全不同的信號——日本國債遭到拋售，10年期國債收益率繼續(xù)攀升，20年期、30年期跟著往上走，日元兌美元滑向156.7附近。全世界的債主們正在用真金白銀表態(tài)：你日本這么搞，我們不放心。

一邊是股市創(chuàng)新高，一邊是債市亮紅燈，這種"股債分裂"的詭異畫面，說明什么？說明市場認為高市的政策短期內能刺激股市，長期卻在透支國家信用。

懂宏觀經濟的人看到這個場面一定不陌生，2022年英國女首相特拉斯就是這么被市場"干掉"的——上臺搞減稅加發(fā)債，股市先給了點面子，轉頭就把債市砸穿，英鎊暴跌，45天后黯然下臺?，F(xiàn)在日本這出戲，簡直是同一個劇本換了個主角。

高市早苗到底做了什么，讓市場這么緊張？說白了就是三件事：減稅、擴軍、發(fā)債。競選的時候，高市承諾要暫停食品消費稅兩年，這聽起來對老百姓是好事，可日本媒體算了一筆賬，食品消費稅減為零，每年要減少大約5萬億日元的財政收入。

錢從哪來？只有一個辦法——發(fā)債。擴軍計劃也在推進，防衛(wèi)預算要往GDP的2%甚至更高沖，還要解禁武器出口、搞核共享、把自衛(wèi)隊寫進憲法。這些全都是要花大錢的。

問題在于，日本已經是全球債務最重的發(fā)達國家了。國債占GDP的比例高達260%，這個數字什么概念？2010年希臘爆發(fā)債務危機的時候，國債占GDP才207%。日本比當年的希臘還高出50多個百分點。

之所以一直沒出事，是靠著幾個特殊條件撐著的：90%以上的國債由國內投資者持有，日本央行是最大的買家，日本長期維持超低利率。這三根支柱缺一根就可能出問題。

現(xiàn)在呢？這三根支柱全在松動。日本央行從2024年3月退出負利率政策以來，已經4次加息，政策利率升到了0.75%，創(chuàng)下30年來的最高。加息意味著新發(fā)國債的利率要更高，政府付利息的錢要更多。

高盛做過一個測算，2024財年日本政府國債的平均付息利率是0.75%，到2030年會升到1.65%，到2035年將達到2.16%——是現(xiàn)在的將近3倍。到那個時候，光是還國債利息就要吃掉國家預算的一大塊。

更要命的是，傳統(tǒng)的國債大買家正在退場。曾經穩(wěn)定買入超長期國債的日本人壽保險公司，現(xiàn)在已經退居觀望，有的甚至在財年結束前被迫拋售。

日本央行也在縮減債券購買規(guī)模，留下了一個巨大的需求缺口，國內其他買家根本補不上。路透社在選舉前就援引3位消息人士的話報道說，如果選后出現(xiàn)新的國債拋售潮，日本央行不會出手救市。這句話的分量非常重——等于告訴全世界，你們自己掂量著辦，央行不會兜底。

1月20日那天的情況已經讓人見識了什么叫"債市地震"。高市宣布解散眾議院的消息一出，40年期國債收益率直接突破4%，創(chuàng)下2007年發(fā)行以來的最高紀錄，也是30多年來日本各期限國債中首次出現(xiàn)這種收益率水平。

當天各期限國債整體縮水410億美元，30年期收益率單日上漲超過0.25個百分點，是過去五年平均日波幅的8倍。品浩基金的經理感嘆說，收益率一天漲25個基點，"仔細感受一下這個幅度"。三菱日聯(lián)資產管理的首席基金經理更是直言，這僅僅是開始，未來可能發(fā)生更大的沖擊。

國際市場上，"特拉斯時刻"這個詞已經被直接用在了日本身上。Neuberger Berman的基金經理公開說，日元在貶值，長期收益率有些失控，"你可以稱之為特拉斯時刻"。這不是一兩個人的看法，而是國際資本市場對日本財政狀況的共同判斷。

T. Rowe Price的基金經理更是把日本不斷攀升的利率比作"金融界的圣安德烈亞斯斷層線"——每一次震動都會引發(fā)人們對何時發(fā)生大震的猜測。

在這種財政壓力下，高市早苗對中國的強硬姿態(tài)帶來的經濟代價就更顯得沉重了。涉臺錯誤言論引發(fā)中日關系急劇惡化之后，中方的反制措施一波接一波地來。稀土及兩用物項出口限制已經在執(zhí)行中，有機構測算，如果這個限制持續(xù)一年，日本經濟損失將達到2.6萬億日元，GDP降幅0.43%。受沖擊最大的就是日本的命根子產業(yè)——汽車、電子零部件、風力發(fā)電。

全球91%的稀土精煉產能在中國手中，日本超過70%的稀土供應來自中國，軍工領域需要的核心重稀土對華依賴度接近100%。想要擴軍修憲、搞武器出口，離了中國的稀土連原材料都湊不齊。

日本普通老百姓的日子也不好過。

從2022年到現(xiàn)在，日本實際工資年年在下滑。物價連續(xù)45個月超過央行2%的目標，食品價格漲得尤其厲害，日本的恩格爾系數（食品支出占總消費的比例）已經飆升到28%，這在發(fā)達國家里是很高的數字了。

日元持續(xù)貶值，一度逼近160關口，進口商品成本水漲船高，而工資卻跟不上。高市嘴上說弱日元是出口的"重大機會"，可對每天要買菜做飯的家庭主婦來說，日元貶值就意味著菜籃子更重、錢包更癟。

高市早苗的經濟政策正在形成一個不太妙的循環(huán)：財政擴張——赤字增加——發(fā)更多國債——利率上升——日元貶值——通脹加劇——老百姓生活壓力更大。這個循環(huán)如果剎不住車，后果不堪設想?！睹咳招侣劇芬呀洶l(fā)出警告，說高市的財政刺激措施拿到了"綠燈"，日元可能面臨進一步的拋售壓力，未來幾天存在下探160區(qū)間的可能性。

再看對外關系，高市把自己搞得越來越孤立。對美國，計劃3月19日訪美，落實高達5500億美元的投資承諾，在特朗普面前表忠心。對中國，拒絕撤回涉臺言論，中日關系陷入僵局。與此形成鮮明對比的是，法國、英國、加拿大等國領導人近期接連訪華，積極發(fā)展對華關系。

日本在主要國家中越來越像一個"異類"。經濟上嚴重依賴中國，政治上卻要跟中國對著干，這種擰巴的狀態(tài)能維持多久？

在野黨國民民主黨干事長榛葉賀津在選舉結果出來后說了一句很到位的話：日本可能變成一輛沒有剎車的汽車。這話說得一點都不夸張。高市拿到了修憲級別的議席，在野黨被打得七零八落，國會的監(jiān)督功能大幅弱化，接下來要通過什么法案基本暢通無阻?？蓡栴}是，沒有剎車的汽車跑得越快越危險，尤其是在彎道上。

日本國債規(guī)模7.3萬億美元，是全球第二大債券市場。這個市場如果出了問題，波及的絕不只是日本自己。2024年7月底日本央行超預期加息，就引發(fā)了8月5日的全球股市大震。

國際資本市場大量的套利交易是靠借入低息日元來做的，規(guī)模高達1.1萬億美元。如果日本利率繼續(xù)上行、日元繼續(xù)波動，這些套利交易的逆轉隨時可能引發(fā)連鎖反應。品浩的基金經理把日本債市比作"定時炸彈"，一點都不為過。

高市早苗贏了選舉，贏得風光無限?？少Y本市場用最直接的方式給出了另一個答案：選票不等于信任，議席不等于信用。減稅加擴軍加發(fā)債，這套組合拳在選民面前好使，在債主面前不好使。日本國債260%的GDP占比，就像一個人背著的巨石，每往上加一塊，離壓垮的那個臨界點就更近一步。

中國外交部發(fā)言人林劍在回應日本大選結果時說了一句話：選舉是日本的國內事務，但本次選舉反映一些深層次的結構性問題，以及思潮動向趨勢，值得日本各界有識之士和國際社會深思，殷鑒不遠，不可不察。

"殷鑒不遠"這四個字，用在今天的日本身上，恰如其分。高市早苗對中國越硬，日本的路就越窄。這不是威脅，這是經濟規(guī)律。