出品|圓維度

北京時(shí)間2月11日，國(guó)際指數(shù)編制公司MSCI公布了2026年2月季度調(diào)整結(jié)果。這一次，全球資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的“選票”投得異常堅(jiān)決：凈增21只成分股，創(chuàng)下2023年5月以來(lái)最大規(guī)模單次凈流入紀(jì)錄。

這不是一次例行公事的名單微調(diào)。當(dāng)商湯-W、小馬智行-W、禾賽-W帶著自動(dòng)駕駛的“傳感器”集體撞線，當(dāng)萬(wàn)科企業(yè)、復(fù)星國(guó)際、長(zhǎng)城汽車等舊經(jīng)濟(jì)標(biāo)桿悄然離場(chǎng)，MSCI中國(guó)指數(shù)正在經(jīng)歷一場(chǎng)罕見(jiàn)的“代際更替”。

這場(chǎng)涉及超17萬(wàn)億美元基準(zhǔn)資產(chǎn)的調(diào)倉(cāng)，將于2月27日收盤后正式生效。 被動(dòng)資金的巨輪已經(jīng)鳴笛，尾盤異動(dòng)一觸即發(fā)。

半導(dǎo)體與自動(dòng)駕駛成最大贏家

翻開(kāi)37只新增標(biāo)的名單，產(chǎn)業(yè)敘事線異常清晰。A股方面，33只新貴中半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)絕對(duì)主力。 安集科技（化學(xué)機(jī)械拋光液）、佰維存儲(chǔ)（存儲(chǔ)芯片）、源杰科技（光芯片）、國(guó)盾量子（量子通信）集體入圍。以安集科技為例，2025年歸母凈利潤(rùn)同比飆升48.98%，國(guó)產(chǎn)替代已從概念演變?yōu)閷?shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金流。

港股4張“入場(chǎng)券”則全部發(fā)給智能汽車核心鏈。 商湯-W（0.29%權(quán)重增加，預(yù)估被動(dòng)流入4.22億美元）、長(zhǎng)飛光纖光纜、禾賽-W、小馬智行-W分別占據(jù)權(quán)重增幅前四席。Ten Cap Investment首席投資組合經(jīng)理劉君蓓直言：“這次權(quán)重增加不是象征性的，投資者對(duì)AI的興趣正在變成買單?！?/p>

值得注意的是，小馬智行-W因日均成交較低，中金測(cè)算其被動(dòng)調(diào)倉(cāng)需耗時(shí)17.6天，禾賽-W也需8.1天——這意味著生效日前后流動(dòng)性沖擊將極其顯著。

有人進(jìn)場(chǎng)，就有人離場(chǎng)。本次剔除的16只股票中，萬(wàn)科企業(yè)、復(fù)星國(guó)際、長(zhǎng)城汽車、中國(guó)廣核等昔日權(quán)重股赫然在列。這并非簡(jiǎn)單的市值淘汰，而是國(guó)際資本對(duì)“杠桿驅(qū)動(dòng)型”增長(zhǎng)模式的集體離席。

萬(wàn)科被剔除的前夜，剛剛交出自1990年A股成立以來(lái)最大年度虧損賬單：2025年預(yù)虧約820億元，兩年累計(jì)虧損超1300億元，相當(dāng)于虧掉2.3個(gè)自身市值。流動(dòng)性絞索同時(shí)收緊：賬面現(xiàn)金缺口超900億元。這樣的資產(chǎn)負(fù)債表，顯然已無(wú)法通過(guò)MSCI的流動(dòng)性濾網(wǎng)。

復(fù)星國(guó)際的離場(chǎng)則指向另一個(gè)命題：多元化折價(jià)。業(yè)務(wù)橫跨醫(yī)藥、文旅、地產(chǎn)的復(fù)雜架構(gòu)，在追求“純度”的全球配置邏輯下正成為負(fù)資產(chǎn)。

中金測(cè)算，古井貢B、中國(guó)通信服務(wù)等流動(dòng)性匱乏標(biāo)的，被動(dòng)資金流出周期將長(zhǎng)達(dá)7天以上，調(diào)整陣痛遠(yuǎn)未結(jié)束。

被動(dòng)資金“最后一分鐘”掃貨

歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)驗(yàn)證一個(gè)規(guī)律：MSCI生效日，尾盤從來(lái)不平靜。

由于追蹤MSCI中國(guó)指數(shù)的被動(dòng)基金規(guī)模約1446億美元（占指數(shù)總市值5%），且絕大部分選擇在生效日（2月27日）收盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)段集中調(diào)倉(cāng)，新納入個(gè)股往往出現(xiàn)成交量的脈沖式放大。

華泰證券復(fù)盤顯示，2021年以來(lái)歷次調(diào)整公告日至生效日期間，新納入A股均錄得穩(wěn)定超額收益。但中金同時(shí)警示：套利資金的提前埋伏與被動(dòng)資金的集中買入之間存在博弈，過(guò)往案例中亦不乏生效日當(dāng)日股價(jià)下跌的情形。

對(duì)于商湯、小馬智行等流動(dòng)性偏弱的標(biāo)的，被動(dòng)買盤與短期拋壓的短兵相接幾乎不可避免。

這輪調(diào)整不是孤立事件，而是國(guó)際資金流向轉(zhuǎn)向的一個(gè)注腳。

瑞銀中國(guó)股票策略研究主管王宗豪給出明確測(cè)算： 當(dāng)前約143只主動(dòng)型海外基金對(duì)中國(guó)股票的配置為零，僅需恢復(fù)至基準(zhǔn)權(quán)重，就將帶來(lái)160億美元的潛在流入。

高盛同期喊話：預(yù)計(jì)到2026年底，MSCI中國(guó)指數(shù)將較2025年末再漲20%。而就在過(guò)去幾個(gè)月，量化對(duì)沖基金Qube的中國(guó)基金規(guī)模暴增十倍，富達(dá)系EightRoads擱置了拋售計(jì)劃。

MSCI董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官Henry Fernandez在香港投資者會(huì)議上道破趨勢(shì)：“我們看到的不是去全球化，而是再全球化?！?當(dāng)貿(mào)易格局重構(gòu)，供應(yīng)鏈重組，國(guó)際資本正在重新丈量中國(guó)資產(chǎn)的坐標(biāo)。

2月27日收盤的鐘聲，將不只是指數(shù)調(diào)整的生效節(jié)點(diǎn)，更可能是全球配置天平新一輪傾斜的起點(diǎn)。

（本文基于財(cái)聯(lián)社、上海證券報(bào)、中金公司研報(bào)等公開(kāi)信息整理，不構(gòu)成投資建議）