2026年1月29日，格米萊控股有限公司（下文簡(jiǎn)稱格米萊）在港交所遞交招股書(shū)——這家地處廣東順德小家電產(chǎn)業(yè)帶、專注于咖啡機(jī)產(chǎn)銷的企業(yè)，或?qū)⒊蔀椤皣?guó)產(chǎn)咖啡機(jī)第一股”。

過(guò)去十年，中國(guó)咖啡消費(fèi)的增量首先發(fā)生在線下連鎖與外賣體系里。門店密度拉高、價(jià)格帶下探，把“咖啡”從小眾嗜好推入日常生活。瑞幸在2026年2月9日官宣門店規(guī)模已超3萬(wàn)家，庫(kù)迪咖啡、幸運(yùn)咖、挪瓦咖啡門店數(shù)也均已破萬(wàn)，“易得與高頻”，仍是當(dāng)下中國(guó)咖啡的主旋律。

當(dāng)線下供給充分之后，消費(fèi)開(kāi)始向更細(xì)的場(chǎng)景延伸：辦公室、家庭、露營(yíng)、社交聚會(huì)......而這些場(chǎng)景的咖啡訴求會(huì)進(jìn)一步催生設(shè)備端的需求增長(zhǎng)。

《天下網(wǎng)商》曾采訪國(guó)際咖啡機(jī)品牌德龍的中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)銷相關(guān)負(fù)責(zé)人，對(duì)方判斷中國(guó)市場(chǎng)更接近“高潛力，但仍處在滲透爬坡期”的階段——中國(guó)咖啡機(jī)市場(chǎng)渠道結(jié)構(gòu)中，電商占比高，線上消費(fèi)教育與滲透率提升，會(huì)持續(xù)影響設(shè)備端需求的釋放節(jié)奏。

如果把中國(guó)家用咖啡機(jī)的增長(zhǎng)，放進(jìn)更渠道化的語(yǔ)境里理解：

當(dāng)電商成為主渠道，設(shè)備便從耐用品變成了“可演示、可比較、可被種草”的消費(fèi)電子品，增長(zhǎng)的形態(tài)往往更陡峭，也更依賴上新節(jié)奏與社媒種草?？Х葯C(jī)市場(chǎng)的邏輯，也由此變得清晰，當(dāng)喝咖啡變成日常剛需，消費(fèi)者對(duì)風(fēng)味、穩(wěn)定性、掌控感的要求自然會(huì)抬升；當(dāng)連鎖咖啡把“意式”作為主流風(fēng)味教育完成之后，家用與輕商用的意式機(jī)器更容易接住“復(fù)刻門店體驗(yàn)”的需求。

在格米萊的招股書(shū)中，調(diào)研機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）給出了其所處市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算：中國(guó)咖啡機(jī)市場(chǎng)規(guī)模從2019年的約20億元增長(zhǎng)到2024年的約53億元，并預(yù)計(jì)2029年達(dá)到約125億元；其中家用機(jī)增長(zhǎng)更快，線上渠道的擴(kuò)張也更領(lǐng)先。

也就是說(shuō)，線上電商的內(nèi)容與直播把“設(shè)備體驗(yàn)”一步步推向消費(fèi)電子化。與之匹配的，是國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈在中高端價(jià)位的工程化能力逐步成熟，推動(dòng)咖啡機(jī)從高端耐用電器，向?qū)徝?、性能與成本達(dá)成平衡的居家小家電轉(zhuǎn)變。

消費(fèi)文化方面的指標(biāo)，也能解釋這種轉(zhuǎn)變?yōu)楹伟l(fā)生在當(dāng)下——Frost&Sullivan調(diào)研顯示，2024年中國(guó)咖啡人均年消費(fèi)量約14.3杯，顯著低于歐洲地區(qū)的567.9杯、韓國(guó)的415.6杯、日本的280.8杯與北美地區(qū)的242.5杯等成熟市場(chǎng)。

這意味著咖啡消費(fèi)的滲透仍在進(jìn)行，邊際增長(zhǎng)空間巨大。

去年《天下網(wǎng)商》在采訪澳大利亞小家電品牌鉑富Breville時(shí)，其中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人就告訴我們，中國(guó)的家用咖啡機(jī)市場(chǎng)行業(yè)仍處在“從0到1的普及期”和“從入門到進(jìn)階的升級(jí)期”重疊的階段。企業(yè)要做的工作，不只是教育用戶喝咖啡，更是把“用戶已經(jīng)形成的喝咖啡習(xí)慣”自然地引導(dǎo)到“在某些場(chǎng)景下自己動(dòng)手做一杯”。

從線下到線上，從代工到自主

格米萊此次赴港上市，給出了一個(gè)相對(duì)完整的公司敘事：它把自身定義為中國(guó)領(lǐng)先的專業(yè)咖啡機(jī)公司，覆蓋設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、銷售與售后服務(wù)的全鏈路，并強(qiáng)調(diào)其產(chǎn)品在全球60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)分銷、累計(jì)銷量超過(guò)200萬(wàn)臺(tái)、服務(wù)用戶超過(guò)40萬(wàn)。

招股書(shū)顯示，在中國(guó)的咖啡消費(fèi)浪潮中，格米萊收入從2023年的約3.08億元增長(zhǎng)至2024年的約4.98億元（包含代工收入）；稅后凈利潤(rùn)從2023年的約2200萬(wàn)元增長(zhǎng)至2024年的約4000萬(wàn)元。2025年前三季度，其收入從去年同期的約3.12億元增長(zhǎng)至約4.49億元，同時(shí)凈利潤(rùn)從約1165萬(wàn)元躍升至約5397萬(wàn)元。

放眼整個(gè)小家電市場(chǎng)，頭部咖啡機(jī)廠商的收入規(guī)模和利潤(rùn)表現(xiàn)似乎并不突出。但考慮到中國(guó)咖啡機(jī)市場(chǎng)50多億元的市場(chǎng)規(guī)模，以及格米萊自身遠(yuǎn)超大盤的增速（咖啡機(jī)市場(chǎng)大盤年復(fù)合增速在20—30%之間，而格米萊從收入到利潤(rùn)增速均為高雙位數(shù)甚至三位數(shù)）——企業(yè)算得上是行業(yè)優(yōu)等生。

而格米萊如今所處的“利潤(rùn)增速快于收入增速”的階段，通常對(duì)應(yīng)兩種經(jīng)營(yíng)結(jié)果：

一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向更高客單價(jià)或更高毛利的品類遷移;

二是營(yíng)銷與渠道效率改善帶來(lái)費(fèi)用率下降。

格米萊招股書(shū)披露的產(chǎn)品銷量與均價(jià)分布，顯示其家用、商用與磨豆機(jī)等品類并行，且不同品類均價(jià)差異顯著的貨盤特征。比如家用意式咖啡機(jī)客單價(jià)逐年增長(zhǎng)，在2023年僅為781元，到2025年9月已達(dá)1680元，翻倍不止——與此同時(shí)，更高客單價(jià)的家商兩用咖啡機(jī)（2025年9月份季度客單價(jià)3588元）乃至更貴的商用機(jī)，在整個(gè)企業(yè)的出貨量占比中不斷抬升，也為“品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化”留出了解釋空間。

此外，企業(yè)披露的整體毛利率水平在近三年始終處于高區(qū)間內(nèi)，穩(wěn)定超40%——線上渠道更高，2025年前三季度達(dá)52%（線上直營(yíng)、線下分銷，存在毛利率錄得和口徑差異）。而按申萬(wàn)對(duì)一級(jí)行業(yè)的分類和統(tǒng)計(jì)，A股家用電器板塊的102家公司在2025年上半年的平均毛利率為接近25%——中位數(shù)為略超22%。

當(dāng)一個(gè)細(xì)分賽道能在規(guī)模擴(kuò)張時(shí)維持更高的毛利與凈利彈性，通常對(duì)應(yīng)更清晰的產(chǎn)品分層、更強(qiáng)的品牌溢價(jià)，與更可控的價(jià)格體系。這也解釋了為什么“量與價(jià)的同時(shí)增長(zhǎng)”，在咖啡機(jī)行業(yè)里更容易成立。

淘天集團(tuán)咖啡機(jī)品類運(yùn)營(yíng)小二曾告訴《天下網(wǎng)商》，家用咖啡機(jī)較好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，一般由“價(jià)格帶的結(jié)構(gòu)性上移”所驅(qū)動(dòng)，這背后一般是新功能、新設(shè)計(jì)帶來(lái)的客單價(jià)的抬升——比如自動(dòng)打奶泡、研磨一體、智能化等。

我們看到，格米萊近年的均價(jià)提升，部分來(lái)自產(chǎn)品矩陣與SKU的擴(kuò)展——且是高單價(jià)品占比走高，非單個(gè)爆品的短期拉升；與之對(duì)應(yīng)的，是用戶從入門到進(jìn)階的路徑被做成了更清晰的產(chǎn)品梯度。另外，直面消費(fèi)者的自營(yíng)渠道，通常對(duì)應(yīng)更高毛利的銷售結(jié)構(gòu)，這一差異也會(huì)在“品牌占比提升的階段”被放大。

這在招股書(shū)中有所描述：我們家用意式咖啡機(jī)的平均售價(jià)于2024年有所上升，主要由于2023年底推出了云象家族，以及于2024年年初以更為高端的貓頭家族取代了部分入門級(jí)家用型號(hào)。截至2025年9月30日止九個(gè)月，平均售價(jià)進(jìn)一步上升，乃由于我們豐富了白鯨家族的產(chǎn)品線（白鯨家族已成為我們最受歡迎的產(chǎn)品線之一），于2025年對(duì)云象家族進(jìn)行了升級(jí)，使其功能增強(qiáng)及定價(jià)增高。

招股書(shū)還披露，格米萊業(yè)務(wù)由自有品牌與第三方品牌合作（ODM）共同構(gòu)成，但自有品牌是這幾年更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)來(lái)源：自有品牌收入從2023年的約2.13億元提升至2024年的約4.10億元，占比從約69%提升至約82%——2025年前三季度占比仍在八成以上。

這意味著公司把更多經(jīng)營(yíng)資源押注在品牌資產(chǎn)的積累上，同時(shí)仍保留一定的代工業(yè)務(wù)作為制造與產(chǎn)能的彈性來(lái)源。對(duì)于一家以“專業(yè)咖啡機(jī)”為核心的公司，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更容易解釋其長(zhǎng)期價(jià)值，因?yàn)榇けＵ蠣I(yíng)收下限，而“品牌溢價(jià)、復(fù)購(gòu)與口碑傳播”在消費(fèi)電子與小家電領(lǐng)域往往決定了利潤(rùn)上限。

據(jù)Frost&Sullivan，按2024年收入計(jì)，格米萊已經(jīng)是中國(guó)咖啡機(jī)行業(yè)第二大品牌、國(guó)內(nèi)品牌第一（份額第一的德龍是意大利品牌），市場(chǎng)份額約7.5%；在中國(guó)半自動(dòng)意式咖啡機(jī)行業(yè)為第一，市場(chǎng)份額約16.0%。

這背后，企業(yè)在2011年前后進(jìn)入咖啡機(jī)市場(chǎng)，立足于順德完整的咖啡機(jī)產(chǎn)業(yè)集群——這里早在20世紀(jì)90年代就開(kāi)始咖啡機(jī)生產(chǎn)制造，后為飛利浦、雀巢等公司貼牌、代工，也是德龍、鉑富等國(guó)際頭部品牌的生產(chǎn)基地——如今47歲的格米萊董事長(zhǎng)謝建萍和早期創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有完整的代工、出海經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)營(yíng)自主品牌時(shí)期，將產(chǎn)品從家用延展到商用，并一步步強(qiáng)化制造與產(chǎn)能的自主性——2024年，企業(yè)在順德的5萬(wàn)平工廠投產(chǎn)。一家制造型品牌在十余年時(shí)間里，完成了產(chǎn)品譜系建設(shè)與能力版圖擴(kuò)張。

優(yōu)等生的大考，從場(chǎng)景遷移開(kāi)始

在咖啡機(jī)的全球產(chǎn)業(yè)鏈上，中國(guó)在部分原材料方面具備基礎(chǔ)，但核心零部件方面，國(guó)際公司仍具備一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，比如加熱模組、壓力泵等。

在制造端，國(guó)產(chǎn)品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以質(zhì)價(jià)比占優(yōu)，而國(guó)際品牌在高端與商用市場(chǎng)仍有一定領(lǐng)先性。這意味著國(guó)產(chǎn)品牌的“可攻區(qū)”與“難攻區(qū)”同時(shí)存在：可攻區(qū)在于中端價(jià)位的性能提升與體驗(yàn)優(yōu)化;難攻區(qū)在于高端心智、核心技術(shù)壁壘與商用場(chǎng)景的長(zhǎng)期可靠性認(rèn)證。

當(dāng)下，格米萊扎根“意式半自動(dòng)”的主航道，本質(zhì)上是在一個(gè)更利于國(guó)產(chǎn)品牌發(fā)揮的區(qū)間里做深做透：意式的體驗(yàn)感強(qiáng)，內(nèi)容表達(dá)空間大，且對(duì)家用用戶而言，“可控、可玩、可進(jìn)階”，更容易形成社群與口碑?dāng)U散。

中國(guó)半自動(dòng)意式咖啡機(jī)市場(chǎng)規(guī)模在2024年約25億元，預(yù)計(jì)到2029年達(dá)到約71億元，這一細(xì)分市場(chǎng)始終占據(jù)整體咖啡機(jī)市場(chǎng)的過(guò)半份額，且增速高于大盤，這也給了格米萊用規(guī)模攤薄成本、用迭代形成差異性的時(shí)間窗口。但窗口期之外也有約束條件：

第一層約束來(lái)自渠道與流量結(jié)構(gòu)，電商平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則趨向效率化，品牌需要持續(xù)投放與內(nèi)容運(yùn)營(yíng)來(lái)維持轉(zhuǎn)化，且價(jià)格體系容易被直播與大促重塑。格米萊披露的渠道結(jié)構(gòu)顯示其線上收入占比從2023年的約41.4%提升到2024年的約54.4%，2025年前三季度進(jìn)一步提升至約58.3%。線上占比提升通常帶來(lái)更快的增長(zhǎng)，但也意味著公司更需要穩(wěn)定的新品節(jié)奏與差異化敘事來(lái)對(duì)沖同質(zhì)化營(yíng)銷。

第二層約束來(lái)自“高端化”的邊界。國(guó)際品牌在高端市場(chǎng)的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)并不會(huì)因國(guó)產(chǎn)品牌短期增速而松動(dòng)，國(guó)產(chǎn)品牌若要上探價(jià)格帶，必須在關(guān)鍵部件的可靠性、關(guān)鍵技術(shù)（如溫控與壓力控制），以及結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、長(zhǎng)期售后與專業(yè)場(chǎng)景口碑上持續(xù)投入，并接受更長(zhǎng)的驗(yàn)證周期。

第三層約束來(lái)自全球化的不確定性。格米萊強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品銷往60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，這為成長(zhǎng)提供了增量想象，但跨境合規(guī)、關(guān)稅與本地化服務(wù)都會(huì)在規(guī)模擴(kuò)大后提出更精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)要求——過(guò)去三年，格米萊的海外市場(chǎng)增長(zhǎng)始終相對(duì)低于爆發(fā)式增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，占比有所走低——如果將咖啡機(jī)拿來(lái)和上一個(gè)小家電的優(yōu)等生“掃地機(jī)器人”對(duì)比，后者因品類和品牌的開(kāi)創(chuàng)性，以及缺乏強(qiáng)勢(shì)、成熟的國(guó)際品牌搶灘全球市場(chǎng)，諸如石頭、追覓、科沃斯等中國(guó)品牌的全球化路徑顯然走得更堅(jiān)定、順利且成功。

資本市場(chǎng)對(duì)格米萊這樣的身處增量市場(chǎng)中的成長(zhǎng)型企業(yè)給出的估值與敘事空間，往往取決于兩個(gè)問(wèn)題：增長(zhǎng)是否可持續(xù)，以及利潤(rùn)質(zhì)量能否在擴(kuò)張中保持。格米萊披露的2025年前三季度利潤(rùn)躍升，背后是一套“產(chǎn)品矩陣的結(jié)構(gòu)性上移”敘事。同時(shí)，自有品牌占比的不斷提升，也為“長(zhǎng)期價(jià)值”提供了更好的解釋框架。

但市場(chǎng)會(huì)更關(guān)注公司能否把“專業(yè)品牌”從一個(gè)圈層人群的偏好，擴(kuò)展為大眾市場(chǎng)需求，并在擁擠的終端競(jìng)爭(zhēng)中維持定價(jià)韌性與產(chǎn)品力領(lǐng)先。

中國(guó)咖啡連鎖在過(guò)去幾年完成了“讓更多人每天喝咖啡”的工作，門店規(guī)模與交易頻次仍在上升；咖啡機(jī)公司要完成的，是下一步的場(chǎng)景遷移，把一部分“零售、外賣訂單”轉(zhuǎn)成“家庭與辦公室的體驗(yàn)型消費(fèi)”。

在這個(gè)遷移過(guò)程中，格米萊的可講之處并不依賴宏大口號(hào)，而更像一組可被驗(yàn)證的經(jīng)營(yíng)動(dòng)作：用制造與研發(fā)把機(jī)器做穩(wěn)，用產(chǎn)品矩陣覆蓋不同場(chǎng)景，用渠道組合觸達(dá)不同人群，用品牌表達(dá)把“專業(yè)”轉(zhuǎn)譯為消費(fèi)者可感知的體驗(yàn)。它的亮點(diǎn)在于這種“工程化”的增長(zhǎng)表達(dá)，也在于它把國(guó)產(chǎn)咖啡機(jī)從“代工與低價(jià)”的舊敘事里拉出來(lái)，放到一個(gè)更接近長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的語(yǔ)境中。