互聯(lián)網(wǎng)時代的老將，在機器人賽道悄然斬獲超過2億元回報，此人正是瓜子二手車創(chuàng)始人楊浩涌。

時鐘撥回2015年，消費互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)頭無兩，楊浩涌創(chuàng)辦的瓜子二手車正身處激烈的市場廝殺之中。然而，就在主業(yè)鏖戰(zhàn)之際，他卻將一筆666萬元的天使投資投向天津一家不足20人的創(chuàng)業(yè)公司。這家公司正是不久前向港交所遞交IPO申請的阿童木機器人。

阿童木機器人的創(chuàng)始人劉松濤，是楊浩涌的天津大學(xué)“學(xué)弟”。機械工程專業(yè)畢業(yè)的他懷揣著用機器人“解放中國3億藍(lán)領(lǐng)工人”的樸素愿景，試圖以實驗室技術(shù)切入一個被外資品牌長期壟斷的細(xì)分市場。

十年過去，工業(yè)機器人賽道掀起赴港上市熱潮，十余家公司密集遞表。資本快速聚集之下，行業(yè)估值水漲船高。楊浩涌的早期押注迎來兌現(xiàn)窗口，投資回報率已超過3300%，賬面收益突破2億元。

被視為上個時代創(chuàng)業(yè)者的楊浩涌，做起天使投資人，對行業(yè)周期和節(jié)奏也有自己的把握。

這不禁讓我想起之前一段時間有過的對創(chuàng)投圈“老登”“小登”的討論。其實，小登有小登的沖勁，而老登也有老登的實力，如何在復(fù)雜環(huán)境中找到自己的節(jié)奏，穿越周期，既保留戰(zhàn)略耐心，又在關(guān)鍵時刻做出務(wù)實決策，始終是每位投資人要學(xué)的必修課。

初代互聯(lián)網(wǎng)大佬歸來成為投資人

作為中國互聯(lián)網(wǎng)初代大佬，楊浩涌的身份標(biāo)簽諸多。

2005年，他與兄長楊浩然創(chuàng)辦分類廣告網(wǎng)站趕集網(wǎng)，與主要競爭對手58同城鏖戰(zhàn)多年。2015年11月，58趕集將旗下二手車業(yè)務(wù)瓜子分拆，分拆后楊浩涌以個人身份入股，持股超過50%，其余股份由58趕集持有。2017年，他又創(chuàng)辦汽車新零售平臺毛豆新車網(wǎng)，隨后瓜子二手車與毛豆新車網(wǎng)整合為車好多集團(tuán)。

而最近，翻看關(guān)于楊浩涌的網(wǎng)絡(luò)消息，大部分都是來自于他在山行資本的發(fā)言。

山行資本成立于2015年12月，是一家典型的“創(chuàng)業(yè)者基金”。除楊浩涌外，創(chuàng)始合伙人還包括網(wǎng)易新聞APP創(chuàng)始人徐詩。山行管理多只早期及成長期雙幣基金，重點布局AI+、出海、出行與新能源等方向，已投資理想汽車、悅刻、粉筆、Halara、東方空間、元?？萍?、閃送、猿輔導(dǎo)等一批成長型公司。

同時，山行也持續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)挖掘、虛擬現(xiàn)實與人工智能等前沿技術(shù)。徐詩曾表示：“我們邀請麻省理工、斯坦福的科學(xué)家作為知識儲備，幫助進(jìn)行前沿技術(shù)分析。但從科學(xué)突破走向成熟商業(yè)形態(tài)仍需時間，目前尚未看到足夠理想的落地模式?！?/p>

事實上，楊浩涌的個人投資早在創(chuàng)業(yè)時期便已展開。2015年11月，他以瓜子二手車董事長兼CEO身份“帶隊”，同時作為個人投資者向瓜子投入6000萬美元。

就在外界普遍認(rèn)為他將All in二手車賽道時，楊浩涌卻出人意料地拿出666.67萬元，與另外兩位個人投資者共同押注學(xué)弟劉松濤創(chuàng)辦的阿童木機器人。

那時阿童木仍處創(chuàng)業(yè)早期，受限于管理經(jīng)驗不足與市場定位模糊，公司一度陷入困境。天使輪后，楊浩涌并未像多數(shù)財務(wù)投資人那樣“只投不管”，而是深度參與公司發(fā)展：梳理商業(yè)模式、引入供應(yīng)鏈資源，甚至在瓜子二手車的工廠中測試機器人應(yīng)用場景。——以上這些已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一個天使投資人的能力邊界，而是更接近于今天的產(chǎn)業(yè)投資思路。

2016年，阿童木完成Pre-A輪融資，深創(chuàng)投入場。此輪中，楊浩涌通過部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓回籠600萬元現(xiàn)金，但仍保留大部分股份。此后的近十年間，他幾乎未再減持。

十年后，阿童木沖刺港股IPO，公司估值已從早期約400萬元躍升至25億元，增長達(dá)625倍。按D輪投后估值計算，楊浩涌所持股份賬面價值約2.225億元，加上早期套現(xiàn)的600萬元，整體回報率超過3300%。

產(chǎn)業(yè)資本陸續(xù)站臺

阿童木機器人成立于2013年，正值國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)起步加速階段。中國信通院發(fā)布的一份報告顯示，自2013年起，中國已成為全球最大的工業(yè)機器人消費市場。從應(yīng)用結(jié)構(gòu)看，當(dāng)年近六成工業(yè)機器人集中在搬運與上下料領(lǐng)域，涂裝與膠封則位列第二大應(yīng)用場景。

這一年，創(chuàng)始人劉松濤剛從天津大學(xué)機械工程專業(yè)碩士畢業(yè)不久，敏銳地捕捉到并聯(lián)機器人這一被外資品牌長期壟斷的細(xì)分賽道。彼時，中國制造業(yè)正經(jīng)歷自動化升級浪潮，食品、日化、制藥等行業(yè)對高速分揀機器人的需求快速增長，但市場上的并聯(lián)機器人幾乎清一色來自瑞士、日本品牌，單臺設(shè)備價格動輒數(shù)十萬元，中小制造企業(yè)難以承受。

在深創(chuàng)投一位投資經(jīng)理的牽線下，劉松濤認(rèn)識了同樣來自天津大學(xué)的學(xué)長楊浩涌。對于該項目，楊浩涌的評價是“技術(shù)扎實、空間很大、但關(guān)注度不高”。

在得到楊浩涌的支持后，阿童木機器人逐漸進(jìn)入產(chǎn)業(yè)資本的視野。2016年10月、2017年8月開啟Pre-A輪融資，其中，寧波海達(dá)投資1700萬元，深創(chuàng)投出資300萬元，深創(chuàng)投關(guān)聯(lián)方紅土創(chuàng)客投資756萬元。

2019年1月啟動的A輪融資中，產(chǎn)業(yè)與學(xué)術(shù)背景更為鮮明。北航機器人研究所名譽所長、智友·雅瑞科創(chuàng)平臺發(fā)起人、中關(guān)村智友研究院院長王田苗教授個人出資120萬元入股；其控制的寧波雅瑞向阿童木投資840萬元，北京雅瑞再投800萬元，合計投入1760萬元。

此后的2021年4月至2025年10月間，公司進(jìn)入了融資與擴張的快車道，連續(xù)完成了至少4輪融資，陸續(xù)吸引了包括新松投資、泰達(dá)海河智能制造基金、國中資本、聯(lián)想基金、海爾金控旗下青島海創(chuàng)、泰達(dá)科投、靜水湖創(chuàng)投等知名產(chǎn)業(yè)、財務(wù)及國資投資方。截至目前，阿童木機器人已完成七輪融資。

在資本與產(chǎn)業(yè)資源的持續(xù)加持下，阿童木的產(chǎn)品線快速拓展：2020年，并聯(lián)機器人做到國產(chǎn)自主品牌市場第一；2023年推出重載協(xié)作機器人；2024年發(fā)布高速SCARA機器人；2025年進(jìn)一步推出具身智能機器人。

經(jīng)過十余年發(fā)展，阿童木機器人已累計為全球超過1000家企業(yè)提供產(chǎn)品與解決方案，沉淀了1000余個細(xì)分應(yīng)用場景，業(yè)務(wù)覆蓋東亞、東南亞、中東、歐洲及北美等30多個國家和地區(qū)。

工業(yè)機器人上市潮

過去一年，工業(yè)機器人賽道迎來一輪密集的資本化窗口。優(yōu)艾智合、微億智造、珞石機器人等在內(nèi)的十余家公司相繼遞表港交所，掀起一波上市潮。

從路徑上看，阿童木機器人屬于典型的18C“特?？萍脊尽?，這也是近一年多數(shù)機器人企業(yè)選擇的赴港上市通道。港交所于2023年推出《上市規(guī)則》第18C章，允許尚未盈利但具備技術(shù)壁壘與增長潛力的科技企業(yè)登陸資本市場，為重研發(fā)、長周期的機器人行業(yè)打開融資閘門。

雖然新規(guī)降低上市門檻，但機器人行業(yè)盈利稀缺的現(xiàn)實仍然擺在眼前。

阿童木機器人在2023年和2024年持續(xù)虧損，且招股書提示未來仍可能產(chǎn)生凈虧損。報告期內(nèi)，公司分別實現(xiàn)營收0.93億元、1.35億元和1.57億元，規(guī)模穩(wěn)步擴大，但利潤端承壓明顯——2023年和2024年凈虧損分別為0.39億元和0.47億元。盡管2025年前三季度實現(xiàn)93.8萬元凈利潤，全年能否真正扭虧仍存不確定性。

虧損背后，是典型的擴張與產(chǎn)品迭代周期。作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，并聯(lián)機器人（多機械臂協(xié)同作業(yè)的工業(yè)機器人形態(tài)）毛利率長期維持在20%以上，但新產(chǎn)品尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

例如，2023年，阿童木機器人推出的重載協(xié)作機器人僅貢獻(xiàn)138萬元收入，占比不足2%，毛利潤為-275萬元，毛利率低至-198.9%。2024年發(fā)布的高速SCARA機器人，廣泛應(yīng)用于3C電子產(chǎn)線、以“水平高速、垂直高剛性”為特點的裝配機器人，當(dāng)年實現(xiàn)收入81萬元，占比僅0.6%，毛利潤為-101萬元，毛利率-125%。

究其原因，工業(yè)機器人重研發(fā)、重投入，新產(chǎn)品在早期難以通過規(guī)模化生產(chǎn)攤薄成本，虧損幾乎成為必經(jīng)階段。與此同時，公司部分核心部件正從外采向自研過渡，進(jìn)一步推高研發(fā)費用。報告期內(nèi)，阿童木機器人的研發(fā)投入占營收比例分別為20.7%、22%和9.2%。雖然2025年前三季度的占比因統(tǒng)計周期存在波動，但整體仍處于高投入?yún)^(qū)間。

盡管港股正在成為工業(yè)機器人企業(yè)的“融資中樞”。但在上市熱潮背后，行業(yè)仍處在技術(shù)兌現(xiàn)與商業(yè)化爬坡階段，盈利能力仍是多數(shù)公司面臨的核心挑戰(zhàn)。這場資本競賽，很難說何時進(jìn)入真正的收官時刻。

在這樣的行業(yè)節(jié)奏中，所謂共識與非共識，往往只是階段性的市場敘事，能否穿越風(fēng)口退去后的漫長周期，最終仍要交由時間作答。這個時候，投資人經(jīng)驗和定力的價值也就體現(xiàn)出來了。