出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

擺在董事會案頭，萬幫數(shù)字能源的招股書已經(jīng)易稿四次。

這家曾以“星星充電”之名閃耀新能源補能賽道的明星企業(yè)，卻沒成想在上市道路上如此一波三折。

從2020年首次叩響A股大門，到如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，其路徑選擇幾經(jīng)更迭。2026年1月，公司終于向港交所遞交了招股書，但市場目光卻聚焦于其上市前夜的關(guān)鍵動作：剝離核心資產(chǎn)“星星充電”。

2025年9月，萬幫數(shù)字能源將旗下最知名的充電運營品牌“星星充電”及九家新能源運營公司，作價4740萬元轉(zhuǎn)讓給了關(guān)聯(lián)方萬幫太乙。這筆交易金額之低，引發(fā)市場嘩然。

對于萬幫數(shù)字能源的行為，外界普遍解讀，這是萬幫在負重前行多年后，決意甩掉充電運營這塊“重資產(chǎn)包袱”。

剝離星星充電后，萬幫數(shù)字能源的主營業(yè)務版圖驟然收縮，核心聚焦于智能充電設備制造、微電網(wǎng)系統(tǒng)集成以及大型儲能系統(tǒng)解決方案。

它試圖以一家“純設備與技術(shù)提供商”的身份，向資本市場講述一個更輕盈、更具科技感的新故事。

然而，轉(zhuǎn)型之路荊棘密布。

翻開招股書，創(chuàng)始人邵丹薇夫婦合計持股高達87.16%的股權(quán)結(jié)構(gòu)格外醒目。這種高度集中的控制權(quán)，雖能保障決策效率，卻也引發(fā)市場對公司治理獨立性的擔憂。

當前，充電樁設備領域巨頭林立，價格戰(zhàn)硝煙彌漫。儲能賽道更是強敵環(huán)伺，寧德時代、比亞迪等巨頭憑借規(guī)模與成本優(yōu)勢步步緊逼。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

上市融資，對其而言已非錦上添花，而是雪中送炭的救命稻草。

這個被重新包裝的設備商故事，能否真正打動挑剔的投資者？這還需要資本市場的檢驗。

1、四次沖刺港股終遞表

萬幫數(shù)字能源的上市之路，寫滿了曲折與變數(shù)。

2020年，萬幫數(shù)字能源首次向江蘇證監(jiān)局報送了A股上市輔導備案材料，踏出了資本征程的第一步。然而，A股的大門并未輕易敞開。此后數(shù)年，公司上市計劃幾度調(diào)整，路徑也從最初的A股轉(zhuǎn)向了港股。

直至2026年1月，第四次嘗試的招股書才終于擺上港交所的案頭。這份姍姍來遲的文件，背后是這家新能源企業(yè)長達六年的上市馬拉松。

最令市場側(cè)目的，并非其漫長的等待，而是臨門一腳時的重大資產(chǎn)騰挪。

就在遞交港股招股書前三個月，2025年9月，萬幫數(shù)字能源完成了一筆關(guān)鍵交易——旗下核心充電運營平臺“星星充電”以及另外九家從事新能源車輛及充電設施運營的子公司，打包轉(zhuǎn)讓給了關(guān)聯(lián)企業(yè)萬幫太乙。

這筆涉及十家公司的資產(chǎn)交易，總價僅為4740萬元人民幣。

據(jù)招股書信息，旗下?lián)碛袠I(yè)內(nèi)知名充電服務品牌星星充電，母公司萬幫數(shù)字能源在2021年完成B輪融資之后，投后估值約為155億元。

據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)報道，目前星星充電設施覆蓋全國300多個城市超200萬個充電終端。中國電池產(chǎn)業(yè)研究院等機構(gòu)平臺聯(lián)合發(fā)布的2025年度電池新能源行業(yè)競爭力品牌榜單顯示，星星充電的市場規(guī)模與業(yè)務僅次于特來電，排名第二位。

如此出色的市場表現(xiàn)和運營網(wǎng)絡，為何成為萬幫數(shù)字能源急于剝離的資產(chǎn)？

答案藏在如今充電運營產(chǎn)業(yè)重資產(chǎn)低收益的現(xiàn)實中。

充電樁運營是典型的重資產(chǎn)、長周期行業(yè)。從選址建站、設備采購到日常運維，前期投入巨大。而盈利則依賴于漫長的運營周期和持續(xù)的服務費收入。行業(yè)普遍共識是，一座充電站的投資回收期往往長達5至8年。

剝離“星星充電”，被廣泛解讀為萬幫數(shù)字能源的“減負”之舉。

將星星充電業(yè)務剝離至萬幫太乙后，原本低毛利、重資產(chǎn)的業(yè)務搖身一變成為公司營收的貢獻者。

招股書中也表示，公司五大客戶中，萬幫太乙在2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個月分別產(chǎn)生收入2.78億元、2.03億元和1.71億元，分別占據(jù)當期收入的8.0%、4.9%及5.6%。

甩掉這個重資產(chǎn)包袱后，公司主營業(yè)務清晰聚焦于三大板塊：智能充電設備（包括充電樁、充電模塊等硬件產(chǎn)品的研發(fā)制造）、微電網(wǎng)系統(tǒng)解決方案（為特定區(qū)域提供能源管理服務）以及大型儲能系統(tǒng)集成。

畢竟，運營商的身份背后，是重資產(chǎn)、輕毛利的故事；而設備與解決方案提供商的新形象背后，則是更輕的資產(chǎn)模式、更高的科技含量以及更快的增長潛力。

2、增收不增利，資金壓力變大

仔細翻看萬幫數(shù)字能源的招股書，增收不增利情況躍然紙上。

2023年-2024年，公司營收從34.74億元增長至41.82億元，同期凈利潤從4.93億元一路下滑至3.36億元，營收增長近21%，利潤卻萎縮近31%。

毛利率的斷崖式下跌，是利潤縮水的直接推手。

據(jù)其招股書披露，公司2023年-2024年的報告期內(nèi)，綜合毛利率卻從33.4%降至29.2%。截至2025年9月，公司綜合毛利率已經(jīng)降至24.6%。

盈利壓力的背后，是充電設備領域慘烈的價格廝殺。行業(yè)價格戰(zhàn)硝煙彌漫，競爭已趨白熱化。

中國充電聯(lián)盟統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年，充電模塊這一核心部件的市場平均單價，從年初的約0.1元/瓦驟降至年末的0.07元/瓦。短短一年間，價格暴跌40%。

隨著市場容量的擴大，充電模塊廠商價格競爭日趨激烈。十余年來，每瓦銷售單價從“元級”跌至“角級”甚至“分級”，不斷下探價格底線。

儲能賽道的處境同樣艱難。這個曾被寄予厚望的新增長點，如今卻成為利潤的“出血點”。

（圖 / 萬幫數(shù)字能源官網(wǎng)）

資料顯示，萬幫數(shù)字能源的儲能硬件依賴于外部采購，缺乏電芯等核心部件的自研自產(chǎn)能力，這是成本控制的硬傷。在寧德時代、比亞迪等巨頭憑借垂直整合優(yōu)勢發(fā)起的價格攻勢下，萬幫儲能業(yè)務盈利壓力更大了。

盡管2025年9月剝離了“星星充電”等重資產(chǎn)運營業(yè)務，短期內(nèi)優(yōu)化了資產(chǎn)負債表，減輕了部分毛利負擔，但新業(yè)務的發(fā)展尚不足以填補空缺。

微電網(wǎng)系統(tǒng)解決方案及儲能業(yè)務起點過低，尚需時間才能形成規(guī)模效應，且造血能力有待驗證。

更令人憂心的是不斷惡化的現(xiàn)金流狀況。萬幫數(shù)字能源的應收賬款規(guī)模持續(xù)膨脹。截至2025年9月30日，公司貿(mào)易應收賬款及應收票據(jù)余額高達27.32億元。這個數(shù)字占其流動資產(chǎn)的比例已逼近50%。這意味著，公司近一半的流動資產(chǎn)，是尚未收回的貨款。

回款速度也在顯著放緩。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的186.4天，延長至2025年前三季度的228.9天?？蛻舾犊钪芷谠絹碓介L，公司資金被大量占用。

現(xiàn)金回流不暢，進一步加劇了其運營資金壓力。

新故事的開篇也并非坦途。細察其股權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人邵丹薇與其配偶丁鋒通過多層持股平臺，合計控制公司87.16%的投票權(quán)。

如此高度的股權(quán)集中，雖保證了創(chuàng)始團隊對公司的絕對掌控力，但也引發(fā)了外界對其治理結(jié)構(gòu)獨立性與小股東權(quán)益保障的擔憂。

一個不容忽視的信號是融資節(jié)奏的停滯。萬幫數(shù)字能源的最后一輪股權(quán)融資定格在2021年，當時完成了15億元人民幣的融資。此后五年，萬幫數(shù)字能源進行了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

這在風投活躍的新能源賽道顯得頗為異常，也側(cè)面反映了資本對其商業(yè)模式或前景的觀望態(tài)度。

研發(fā)投入方面，2023年至2025年9月，公司研發(fā)支出分別為2.35億元、3.44億元、2.28億元和2.47億元，整體呈現(xiàn)波動下行的趨勢。

招股書顯示，募集資金的主要用途就是用于研發(fā)投入（特別是液冷超充等前沿技術(shù)）、產(chǎn)能擴張、海外市場拓展以及補充營運資金。

能否成功上市并獲得充足彈藥，直接關(guān)系到這家“充電樁獨角獸”能否在巨頭林立的夾縫中突圍，延續(xù)其資本故事。

3、毛利率修復、儲能突圍與海外擴張

成功登陸港交所，對萬幫數(shù)字能源而言或許只是闖過了第一關(guān)。真正的考驗，在于其能否向資本市場證明新故事的可行性。

毛利率修復、儲能業(yè)務扭虧為盈以及海外市場實質(zhì)性突破，考驗著管理層的戰(zhàn)略定力與執(zhí)行力。

首先，充電設備業(yè)務的毛利率修復前景不容樂觀。

行業(yè)價格戰(zhàn)的硝煙遠未散去，新老玩家的涌入，讓本已擁擠的賽道更加窒息。

萬幫數(shù)字能源寄希望于技術(shù)升級來提升產(chǎn)品附加值，其重點押注的液冷超充技術(shù)，能顯著提升充電速度與設備壽命。

招股書披露，公司計劃將IPO募資的35%投入研發(fā)，液冷超充是重中之重。然而，技術(shù)迭代非一日之功。從研發(fā)投入、產(chǎn)品驗證到市場接受，周期漫長。

據(jù)行業(yè)經(jīng)驗，一項新充電技術(shù)從實驗室走向規(guī)模化商用，通常需要2-3年時間。短期內(nèi)，價格戰(zhàn)仍是主旋律，毛利率回升阻力重重。

尤其是在行業(yè)內(nèi)的主流企業(yè)都在押注產(chǎn)能，力求通過規(guī)模效應，提升成本控制能力和議價能力。

譬如寧德時代擁有從電芯、模組到系統(tǒng)集成的全鏈條自主生產(chǎn)能力，如上文提到的，萬幫數(shù)字能源并不具備足夠的供應鏈優(yōu)勢，在品牌影響力與資金實力上均處劣勢，難以撼動現(xiàn)有格局，必然會被壓縮成本和利潤空間。

招股書顯示，公司試圖通過自建部分模組產(chǎn)線來降本，但距離形成有競爭力的垂直整合能力尚遠。同時，獲取大規(guī)模訂單的能力亦是瓶頸。

海外業(yè)務，既是目前萬幫數(shù)字能源的工作重點，也是最有希望的業(yè)務單元。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度來自海外銷售的收入分別為8.74億元、6.92億元、5.73億元，分別占同期總收入的25.2%、16.5%、18.6%。

在募集的資金上，萬幫數(shù)字能源將拓展全球市場作為第二項計劃用途，可見其對海外業(yè)務的重視程度。

目前，公司正積極拓展歐洲市場，并選擇與施耐德電氣合作，借力其成熟渠道。招股書顯示，萬幫數(shù)字能源已與全球能源巨頭施耐德電氣成立合資公司Schneider eStar Holding B.V.（「Schneider eStar」），主要在歐洲推廣充電設備及服務。

根據(jù)雙方簽訂的合資協(xié)議，萬幫數(shù)字能源與施耐德電氣合作向合營企業(yè)施耐德eStar供應公司的產(chǎn)品。該等產(chǎn)品將由Schneider eStar在覆蓋歐洲44個國家及地區(qū)的專屬市場內(nèi)銷售，并將以公司與施耐德電氣共同品牌的形式推出。

但這種合作模式背后也有風險。本土企業(yè)如西門子、ABB等品牌認知度和市占率都較高，萬幫數(shù)字能源需要更有競爭力的產(chǎn)品才能打開市場，其業(yè)績數(shù)字在短期內(nèi)也大概率沒有那么好看。

值得關(guān)注的是，港交所今年初修訂上市規(guī)則，更強調(diào)擬上市企業(yè)的持續(xù)盈利能力與清晰增長路徑。鑒于萬幫數(shù)字能源當前的盈利下滑與業(yè)務轉(zhuǎn)型陣痛，恐怕在估值上也承壓不小。

機構(gòu)投資者對其態(tài)度普遍謹慎。對于萬幫數(shù)字能源而言，IPO成功絕非終點。它更像是一場大考的開始。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

能否在上市后迅速改善盈利結(jié)構(gòu)，在毛利率、儲能盈利與海外拓展之間找到平衡點，并建立起真正的技術(shù)護城河，將決定這家“充電樁獨角獸”在資本星河中的最終位置。

時間，已經(jīng)不多了。

*注：文中題圖及未署名圖片來自星星充電官方微信公眾號。