迫于監(jiān)管要求，樂信從去年開始就已經(jīng)全面停發(fā)年化綜合成本超24%的貸款產(chǎn)品，徹底告別“高利率助貸”模式。

在這之前，在2025年Q3的財(cái)報(bào)中，樂信的營收結(jié)構(gòu)還是以助貸收入為主，擔(dān)保及助貸撮合收入占比達(dá)76.5%，僅有13.3%的營收為技術(shù)服務(wù)收入。除這兩個部分之外，剩余的10%收入來自“分期付款電子商務(wù)平臺服務(wù)”收入。

由此可見，盡管公司在監(jiān)管要求停發(fā)年化綜合成本超24%的貸款產(chǎn)品之前，其營收主要靠的還是助貸業(yè)務(wù)，但是樂信還是以“壯士斷腕”般的姿態(tài)響應(yīng)監(jiān)管部門的合規(guī)要求。從去年10月1日開始，公司所有新發(fā)貸款的年化綜合成本均在24%以下。

這就催生了一個問題，當(dāng)樂信“積極地”響應(yīng)監(jiān)管“合規(guī)轉(zhuǎn)身”，告別“高利率助貸”模式的時代，它是否已經(jīng)找到足以支撐未來的新引擎了呢？

PART 01

主動轉(zhuǎn)身，樂信在監(jiān)管下極為清醒

說起來，樂信這次“合規(guī)轉(zhuǎn)身”，深層次原因不僅是迫于監(jiān)管強(qiáng)制要求而為之，同時也是一次主動的客群上移戰(zhàn)略。

早在2024年，樂信就已經(jīng)逐漸減少對高風(fēng)險(xiǎn)客群的服務(wù)，這一動作雖導(dǎo)致了其2025前三季度促成借款額同比下滑2.9%，但在資產(chǎn)質(zhì)量方面是得到實(shí)際改善的。如90天以上的逾期率，已經(jīng)從2024年的3.7%顯著下降到2025年中期的3.1%。

這就意味著，樂信正在有效控制壞賬風(fēng)險(xiǎn)，同時也證明了它的風(fēng)控模型在更優(yōu)質(zhì)的客群中，其適配性和精準(zhǔn)度也都得到不小提升。同時，公司的獲客成本也下降超10%，這一數(shù)據(jù)或許意味著公司正在減少對高流失、低留存獲客渠道的依賴，轉(zhuǎn)向通過品牌信任和用戶口碑實(shí)現(xiàn)更加高效的獲客。

最為關(guān)鍵的，是樂信借此成為了首家對外承諾“所有產(chǎn)品年化利率不超過24%”的美股上市助貸平臺。這一舉措，表面上看是犧牲了公司高收益資產(chǎn)帶來的規(guī)模增長，但實(shí)際上在監(jiān)管日趨嚴(yán)格的背景下，樂信用這一步向外界表明了“主動擁抱合規(guī)”的態(tài)度。這種明智之舉，在監(jiān)管部門不斷強(qiáng)調(diào)“利率透明、金融為民、防止過度借貸”的層面下，樂信不僅是實(shí)實(shí)在在規(guī)避了政策風(fēng)險(xiǎn)，還贏得監(jiān)管部門對其的認(rèn)可，

可以說，這是樂信的一場極為清醒的“斷舍離”。

PART 02

告別“高利率助貸”模式，樂信的挑戰(zhàn)在哪？

實(shí)際上，樂信告別“高利率助貸”的模式，可能會因商業(yè)重構(gòu)而面臨一場深刻的危機(jī)。

之前，樂信靠的是“低名義利率+高服務(wù)費(fèi)/擔(dān)保費(fèi)”這樣的組合，實(shí)現(xiàn)超30%的實(shí)際年化收益。但是，去年10月開始實(shí)施的助貸新規(guī)中，要求“所有產(chǎn)品年化利率不超過24%”這條紅線，直接壓縮了樂信單筆貸款利潤空間達(dá)30%~50%。

這種巨大的轉(zhuǎn)變，對于信貸服務(wù)收入占75%以上的樂信來說，無疑是被“釜底抽薪”了。

更重要的是，樂信的主力客群集中在二三線城市的年輕人，業(yè)內(nèi)并不認(rèn)為這類人群是優(yōu)質(zhì)借款人，風(fēng)險(xiǎn)本身就比較高，90天以上的逾期率長期在3%上下。如今，因?yàn)樾枰弦?guī)，導(dǎo)致其無法再繼續(xù)用高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)，如果繼續(xù)放貸，便存在較大的壞賬反彈幾率，可要是收緊授信則有可能導(dǎo)致用戶大量流失，公司現(xiàn)在是左右為難。

盡管公司這邊大理宣傳AI風(fēng)控升級，以及海外擴(kuò)張和輕資本轉(zhuǎn)型。但是，這其中的AI技術(shù)尚未有效改善用戶體驗(yàn)和投訴高發(fā)的問題，而海外市場營收占比也不足5%，更是處于燒錢階段。分期電商方面，目前看來也沒有形成獨(dú)立的盈利閉環(huán)。

就目前而言，資本市場對樂信的信心比較脆弱，比如估值低迷疊加此前校園貸違規(guī)、催收外包失控等等歷史遺留問題，一旦監(jiān)管繼續(xù)收緊，那么可能直接觸發(fā)新的罰款，甚至導(dǎo)致業(yè)務(wù)暫停的風(fēng)險(xiǎn)。

PART 03

核心業(yè)務(wù)“分期電商”為何不能引領(lǐng)公司增長

樂信的獨(dú)特優(yōu)勢就是“分期樂商城”，這也是它賴以起家的業(yè)務(wù)。

分期樂的交易額一直呈高增長，如2025年第二季度6.18大促期間的GMV，同比增長高達(dá)139%。它的展業(yè)模式是這樣的，用戶在購買手機(jī)、數(shù)碼、美妝等產(chǎn)品是，可以直接選擇分期樂的“3/6/12期免息”，然后樂信先向商家墊資，再分期向用戶收款。

這種模式的價(jià)值在于，貸出資金用途極為明確，符合監(jiān)管強(qiáng)制要求。而這筆資金涉及到的利息是由商戶承擔(dān)的，用戶這邊是享受免息，因此體驗(yàn)感更佳。再有就是消費(fèi)行為和還款數(shù)據(jù)形成了閉環(huán)，有利于風(fēng)控模型構(gòu)建“消費(fèi)-信用”的用戶畫像，這是那些純現(xiàn)金貸平臺沒有的優(yōu)勢。

然而，樂信的“分期樂”實(shí)際上也面臨著顯著的挑戰(zhàn)。

比如，3C品類的交易占比超六成，極為依賴手機(jī)等設(shè)備的換機(jī)周期，一旦行業(yè)有波動，便會受到極大影響。再相比于3C品類中京東、天貓等巨頭，分期樂在供應(yīng)鏈方面的議價(jià)能力顯然比較弱。一旦身處消費(fèi)疲軟或者品牌收縮線上推廣時，那么分期樂就只能被迫減少補(bǔ)貼，但這樣又會削弱用戶體驗(yàn)，導(dǎo)致用戶投向京東或天貓等平臺。

現(xiàn)在只能說，分期樂雖然是樂信的護(hù)城河，但也是天花板了，它受到的增長限制非常非常多，這一舊有模式根本無法引領(lǐng)整個公司的高增長。

PART 04

未來新方向在哪？

接下來，樂信的機(jī)會可能不是繼續(xù)追求規(guī)模擴(kuò)張，而是可以嘗試成為消費(fèi)金融的底層服務(wù)商。

在如今監(jiān)管日趨嚴(yán)格，而且信貸利率紅線固化、擔(dān)保模式退潮的大環(huán)境下，之前那套高杠桿、高收益的模式，現(xiàn)在已然行不通。與其繼續(xù)在這一泥潭中掙扎，倒不如憑借著自身在行業(yè)內(nèi)摸爬滾打多年的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈上游輸出能力。

比如可以開放風(fēng)控能力，樂信自研的智能風(fēng)控系統(tǒng)集群，歷經(jīng)數(shù)以億計(jì)的交易驗(yàn)證，無論在反欺詐、行為評分還是動態(tài)授信方面，都具有一定的實(shí)戰(zhàn)優(yōu)勢。如果能將這些風(fēng)控模型產(chǎn)品化，并向銀行信用卡中心或者消金公司，甚至是地方小貸機(jī)構(gòu)輸出這類技術(shù)，不僅能開辟新的收入來源，還能避免資本消耗和信用風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，在信貸業(yè)務(wù)方面，樂信也可以將分期樂的模式，復(fù)制到如教育、醫(yī)美、新能源車、家居裝修等等領(lǐng)域，深耕高客單價(jià)的場景。

再有，也可以探索品牌聯(lián)名的輕資本合作，如與小米、蔚來、大疆等品牌共建“聯(lián)名信用支付”產(chǎn)品，樂信提供技術(shù)、風(fēng)控和運(yùn)營支持，品牌方則負(fù)責(zé)獲客和補(bǔ)貼，最后雙方按交易或利息分潤。

不管怎么說，這些轉(zhuǎn)向都意味著樂信需要放棄高毛利的信貸擔(dān)保業(yè)務(wù)，去接受SaaS或技術(shù)服務(wù)較低的利潤率。因此，樂信眼下最需要向市場回答的是，它到底具不具備這種轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略魄力？

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