一場(chǎng)資本游戲的終局，往往在狂歡時(shí)便已寫定結(jié)局。

當(dāng)一家上市公司走向退市，市值如雪崩般消融，受傷的不僅是屏幕前一個(gè)個(gè)普通投資者，有時(shí)連手握資源的國(guó)資也可能深陷其中，成為這場(chǎng)潰敗里的另一種“陪葬者”。

最近，這樣一幕正在A股市場(chǎng)上演——*ST萬(wàn)方在連續(xù)20個(gè)跌停后，市值已逼近5億元的退市紅線，按照當(dāng)前趨勢(shì)，其股價(jià)很可能繼續(xù)下探至幾毛錢的水平，最終從資本市場(chǎng)黯然離場(chǎng)。

而令人唏噓的是，這家公司的第一大股東并非普通民企或個(gè)人，而是一家地方農(nóng)商行，本質(zhì)上屬于國(guó)有資本。

也就是說(shuō)，這一次，國(guó)資與散戶一樣，被卷入了同一場(chǎng)資本覆滅的悲劇里一路向西，幾十億老本賠得精光，背后的操縱者卻已悄然隱身。

究其根源，這一切還要從二十多年前說(shuō)起。

2000年前后，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)正值黃金時(shí)代，無(wú)數(shù)人在這波浪潮中積累了財(cái)富。張暉，一個(gè)當(dāng)時(shí)年僅26歲的年輕人，也在這個(gè)時(shí)期迅速崛起。

他注冊(cè)成立了萬(wàn)方集團(tuán)及其旗下的房地產(chǎn)公司，憑借早期幾個(gè)項(xiàng)目的成功，在很短時(shí)間內(nèi)便實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的快速積累，從默默無(wú)聞到身家過(guò)億，成為那個(gè)時(shí)代典型的“造富”樣本。

然而，張暉的野心并未止步于地產(chǎn)。2009年，他看中了已暫停上市多年的中遼國(guó)際，通過(guò)一系列資本運(yùn)作完成借殼，將地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入上市公司，并將其更名為萬(wàn)方地產(chǎn)。

至此，他擁有了一個(gè)寶貴的上市融資平臺(tái)，也為后來(lái)的擴(kuò)張與潰敗埋下了伏筆。

借助上市公司身份，張暉開(kāi)始了一場(chǎng)看似宏大、實(shí)則無(wú)序的多元化擴(kuò)張。

從2013年起，公司更名為萬(wàn)方發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍如走馬燈般頻繁更換——醫(yī)療器械、木材銷售、基金管理、鋼材貿(mào)易、軍工、醫(yī)療服務(wù)、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易……

幾乎每年都在切換賽道，但絕大多數(shù)業(yè)務(wù)都只是淺嘗輒止，沒(méi)有真正深耕任何一個(gè)領(lǐng)域。

這種“打一槍換一個(gè)地方”的經(jīng)營(yíng)模式，在當(dāng)時(shí)的A股市場(chǎng)卻意外地存活了下來(lái)，主要得益于彼時(shí)退市規(guī)則相對(duì)寬松，只要營(yíng)收達(dá)到一定規(guī)模即可保殼。

而張暉，正是利用這個(gè)“殼”的價(jià)值，不斷進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押與融資，維持著公司的表面運(yùn)轉(zhuǎn)。

在張暉的融資網(wǎng)絡(luò)中，吉林九臺(tái)農(nóng)商行成為了關(guān)鍵一環(huán)。通過(guò)股權(quán)質(zhì)押，張暉從該行獲得了高達(dá)10億元的貸款。

這筆資金名義上是用于補(bǔ)充公司流動(dòng)性、改善經(jīng)營(yíng)，但實(shí)際上多被張暉挪作他用或消耗于低效擴(kuò)張中。

隨著時(shí)間的推移，張暉的資本版圖逐漸失控，資金鏈日益緊繃。

到2023年，其個(gè)人與公司均已債務(wù)纏身，僅法院公開(kāi)的執(zhí)行金額就超過(guò)25億元，根本無(wú)力償還農(nóng)商行的巨額借款。

幸運(yùn)的是，九臺(tái)農(nóng)商行在風(fēng)險(xiǎn)暴露前采取了法律手段，通過(guò)司法途徑凍結(jié)并最終獲得了張暉所持有的上市公司股權(quán)，以股抵債，被動(dòng)成為了*ST萬(wàn)方的第一大股東。

這一變動(dòng)在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)上甚至引發(fā)了一波短暫的炒作。許多投資者認(rèn)為，國(guó)資入股可能意味著公司迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，股價(jià)一度大幅反彈。

然而，這終究只是市場(chǎng)的一廂情愿。九臺(tái)農(nóng)商行接手時(shí)已是2025年第四季度，此時(shí)公司早已積重難返：主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，年度營(yíng)收始終未能突破3億元，凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)，完全觸及退市指標(biāo)。

即便國(guó)資股東有意挽救，面對(duì)如此基本面，也已無(wú)力回天。于是，股價(jià)很快重回下跌軌道，并開(kāi)啟了連續(xù)跌停的模式，一直走到今天瀕臨退市的邊緣。

值得玩味的是，在這場(chǎng)幾十億市值蒸發(fā)、國(guó)資與散戶雙雙被套的悲劇中，最關(guān)鍵的人物——張暉，卻已從公眾視野中消失。

公開(kāi)信息顯示，他早已被列為失信被執(zhí)行人，名下有多條被執(zhí)行記錄，是典型的“老賴”。

但與許多普通失信人不同，像他這樣曾運(yùn)作億萬(wàn)資本、熟悉規(guī)則的人，往往早已做好資產(chǎn)隔離與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，即便名下無(wú)可執(zhí)行財(cái)產(chǎn)，生活可能依然不受影響。

這種“要錢沒(méi)有，生活照舊”的狀態(tài)，恰恰成為這一類資本玩家的最終寫照。而留在戰(zhàn)場(chǎng)上的，只有無(wú)助的股東與被迫接盤的國(guó)資機(jī)構(gòu)，共同承擔(dān)這場(chǎng)潰敗的代價(jià)。