2026年，核聚變將從概念走向IPO了。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普旗下的特朗普媒體科技集團(tuán)（DJT）日前發(fā)布公告稱，已與獲得 Alphabet 支持的美國(guó)核聚變能源公司 TAE Technologies 簽署最終合并協(xié)議，雙方將通過全股票交易完成合并，交易總價(jià)值超過 60 億美元。

與DJT 不同，加拿大核聚變技術(shù)公司 General Fusion 的全部業(yè)務(wù)幾乎都圍繞核聚變本身展開。1 月 22 日，General Fusion 宣布與特殊目的收購(gòu)公司 Spring Valley Acquisition Corp. III簽署最終業(yè)務(wù)合并協(xié)議，整體估值約 10 億美元。該交易預(yù)計(jì)于 2026 年年中完成交割。若進(jìn)展順利，合并后的公司將在納斯達(dá)克上市，有望成為全球首家登陸公開資本市場(chǎng)的純核聚變能源公司。

可控核聚變的核心吸引力，在于其幾乎無(wú)限的能源潛力。按當(dāng)前全球能源消費(fèi)水平測(cè)算，核聚變?nèi)剂献阋灾稳祟愂褂脭?shù)億年，使其被視為應(yīng)對(duì)氣候變化與能源安全問題的終極方案之一。

資本正在快速涌入這一“終極能源”賽道?！?025 年全球聚變產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，過去五年間，全球核聚變領(lǐng)域的總投資額已從 2021 年的 19 億美元增長(zhǎng)至 97 億美元，相關(guān)企業(yè)數(shù)量達(dá)到 53 家，較 2023 年增長(zhǎng) 143%。在中國(guó)，今年1月12日，可控核聚變初創(chuàng)企業(yè)星環(huán)聚能宣布完成10億元規(guī)模的新一輪融資，刷新民營(yíng)核聚變企業(yè)單筆融資紀(jì)錄。

熱度攀升的同時(shí)，業(yè)內(nèi)亦保持警惕。有業(yè)內(nèi)人士指出，“這兩年，關(guān)注核聚變的機(jī)構(gòu)數(shù)量翻了上百倍，很容易讓人聯(lián)想到 2015—2016 年的半導(dǎo)體芯片熱潮?！痹谒磥?lái)，資本可以快進(jìn)快出，但技術(shù)卻無(wú)法跳躍式前進(jìn)，相比半導(dǎo)體清晰的“國(guó)產(chǎn)替代”路徑，當(dāng)前核聚變投資的底層邏輯，仍然高度依賴于“假設(shè)一切順利”的技術(shù)沙盤。

全球首家核聚變上市公司

之所以強(qiáng)調(diào) General Fusion 是全球首家純聚變上市公司，需要先回到人類對(duì)核聚變技術(shù)本身的探索路徑。

在當(dāng)前所有技術(shù)路線中，全球投入規(guī)模最大、距離可控核聚變條件最近、發(fā)展最為成熟的方案，是托卡馬克（Tokamak）。托卡馬克是一種通過磁約束實(shí)現(xiàn)受控核聚變的裝置，其名稱源自俄文縮寫，分別對(duì)應(yīng)環(huán)形（toroidal）、真空室（kamera）、磁（magnet）與線圈（kotushka）。這一裝置最早由蘇聯(lián)莫斯科庫(kù)爾恰托夫研究所的阿齊莫維齊等人于 20 世紀(jì) 50 年代提出。

從結(jié)構(gòu)上看，托卡馬克中央是一個(gè)環(huán)形真空室，外圍纏繞著復(fù)雜的線圈系統(tǒng)。通電后，裝置內(nèi)部會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的螺旋磁場(chǎng)，將等離子體加熱并穩(wěn)定約束在極高溫度下，從而觸發(fā)核聚變反應(yīng)。

但托卡馬克的代價(jià)同樣清晰：持續(xù)高強(qiáng)度投入、極其復(fù)雜的工程體系，以及漫長(zhǎng)而不確定的商業(yè)化周期。作為全球規(guī)模最大的托卡馬克核聚變項(xiàng)目，國(guó)際熱核聚變實(shí)驗(yàn)堆（ITER，俗稱“人造太陽(yáng)”）正是這一現(xiàn)實(shí)的集中體現(xiàn)。據(jù)了解，ITER計(jì)劃原計(jì)劃投資50億美元并在10年內(nèi)建成，但現(xiàn)已投資超200億歐元，仍看不到投入上限。

正因如此，資本市場(chǎng)近年的關(guān)注點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向能夠分階段驗(yàn)證、并具備潛在商業(yè)可行性的技術(shù)路線。以General Fusion 采用的是磁化靶聚變（MTF）技術(shù)為例，如果將核聚變比作“擠壓一個(gè)充滿高溫氣體的氣球”，托卡馬克依賴龐大而昂貴的超導(dǎo)磁體系統(tǒng)來(lái)維持等離子體穩(wěn)定，而MTF則通過機(jī)械活塞，在液態(tài)鋰襯套中對(duì)等離子體進(jìn)行瞬時(shí)壓縮，以實(shí)現(xiàn)聚變條件。其最直接的優(yōu)勢(shì)，在于顯著降低系統(tǒng)復(fù)雜度和整體成本。

2025年初，General Fusion 宣布，其全球首個(gè)聚變示范裝置——?jiǎng)谏?6號(hào)機(jī)（簡(jiǎn)稱“LM26”），已在不到兩年的時(shí)間內(nèi)完成設(shè)計(jì)、建造并投入運(yùn)行。LM26是首個(gè)達(dá)到商業(yè)規(guī)模的MTF示范裝置；它利用鋰襯里機(jī)械壓縮等離子體，其直徑為商業(yè)規(guī)模的50%，旨在實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵的聚變技術(shù)里程碑：1千電子伏（1000萬(wàn)攝氏度）加熱；10千電子伏（1億攝氏度）加熱；以及最終實(shí)現(xiàn)勞森判據(jù)，即在等離子體中產(chǎn)生凈聚變能量的聚變參數(shù)組合。

在這次上市交易中，General Fusion 也計(jì)劃利用所得資金推進(jìn) LM26 項(xiàng)目，目標(biāo)是以具有商業(yè)意義的方式展示和降低 MTF 技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)。按照公司規(guī)劃，General Fusion 預(yù)計(jì)將在 2026 年實(shí)現(xiàn)科學(xué)盈虧平衡，即核聚變反應(yīng)所產(chǎn)生的凈能量，首次達(dá)到或等于啟動(dòng)反應(yīng)所需的輸入能量。

“造殼上市”

另一個(gè)值得注意的點(diǎn)是，General Fusion此次上市計(jì)劃并未選擇傳統(tǒng) IPO，而是通過特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）實(shí)現(xiàn)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)SPAC也是一種借殼上市，只不過不是在市場(chǎng)上找殼，而是自己造一個(gè)殼。這個(gè)“空殼公司”只有現(xiàn)金，沒有實(shí)業(yè)和資產(chǎn)，將投資并購(gòu)欲上市的目標(biāo)企業(yè)。如果24個(gè)月內(nèi)沒有完成并購(gòu)，那么這個(gè)SPAC就將面臨清盤，將所有托管賬戶內(nèi)的資金附帶利息100%歸還給投資者。

SPAC的優(yōu)勢(shì)在于上市速度快、確定性高、費(fèi)用相對(duì)較低且具有估值靈活性。從現(xiàn)實(shí)層面看，核聚變是一項(xiàng)典型的高投入、長(zhǎng)周期、低可預(yù)期現(xiàn)金流的技術(shù)賽道，并不天然適配以盈利能力和可比公司為核心的傳統(tǒng) IPO 定價(jià)體系。過去一年，核聚變行業(yè)整體融資環(huán)境趨緊，General Fusion 亦一度面臨資金壓力，曾裁員至少 25%。直到獲得 2200 萬(wàn)美元的緊急融資后，公司才暫時(shí)穩(wěn)住運(yùn)營(yíng)，并開始重新評(píng)估更具確定性的資本路徑。

這次與 General Fusion 合并的公司Spring Valley Acquisition Corp. III是一家典型的SPAC，也可以被叫做“空白支票公司”。背后平臺(tái)Spring Valley是一家總部位于德克薩斯州達(dá)拉斯的資產(chǎn)管理公司，旗下?lián)碛卸鄠€(gè)投資工具，旨在收購(gòu)或合并能源或脫碳市場(chǎng)的企業(yè)。

Spring Valley董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官克里斯·索雷爾斯(Chris Sorrells)領(lǐng)導(dǎo)，其曾作為NGP能源技術(shù)合伙公司的合伙人，在能源和脫碳領(lǐng)域擁有超過三十年的經(jīng)驗(yàn)。此外，克里斯還是可再生能源集團(tuán)的主要投資人，該集團(tuán)后被雪佛龍以31.5億美元收購(gòu)，IPO后回報(bào)率高達(dá)6倍。

過去五年，Spring Valley平臺(tái)通過三次首次公開募股（IPO）籌集了6.9億美元，并通過已完成或正在進(jìn)行的業(yè)務(wù)合并籌集或承諾了超過4.5億美元的資金。此外，該平臺(tái)促成的首次業(yè)務(wù)合并，在交易完成后，通過公開市場(chǎng)交易和二級(jí)市場(chǎng)交易，為股東帶來(lái)了約40億美元的流動(dòng)性。

2022年5月，Spring Valley I與NuScale Power合并，股權(quán)估值達(dá)22億美元，這標(biāo)志著能源領(lǐng)域的一個(gè)重要里程碑，也由此誕生了全球首家專注于小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）技術(shù)的上市公司。2025年7月，Spring Valley II與Eagle Energy Metals Corp.達(dá)成最終協(xié)議，以3億美元的股權(quán)估值合并。Eagle Energy Metals Corp.是一家新一代核能公司，擁有美國(guó)最大的可開采、已探明和已指示鈾礦床的開采權(quán)，以及專有的小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）技術(shù)。

假設(shè)沒有贖回，General Fusion與SVAC 之間的擬議業(yè)務(wù)合并意味著約 10 億美元的備考股權(quán)價(jià)值，其中包括來(lái)自已承諾且超額認(rèn)購(gòu)的 PIPE 的約 1.05 億美元以及 SVAC 的 2.3 億美元信托資本。據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，General Fusion此前已籌集了超過4.4億美元，曾獲得亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯 (Jeff Bezos) 、Shopify CEO托比亞斯·盧特克 (Tobi Lutke) 和淡馬錫等個(gè)人和公司投資。

資本密集布局商業(yè)核聚變

如今，全球主要經(jīng)濟(jì)體都已將核聚變視為下一代戰(zhàn)略性能源產(chǎn)業(yè)。據(jù)了解，全球近40個(gè)國(guó)家正推進(jìn)聚變計(jì)劃，處于運(yùn)行、在建或規(guī)劃中的聚變裝置超過160座。

在中國(guó)，核聚變同樣被寫入國(guó)家未來(lái)產(chǎn)業(yè)布局。“十五五”規(guī)劃建議明確提出，要前瞻布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)氫能、核聚變能等成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前，全超導(dǎo)托卡馬克裝置（EAST）、緊湊型聚變能實(shí)驗(yàn)裝置（BEST）和聚變堆主機(jī)關(guān)鍵系統(tǒng)（CRAFT）已形成梯次布局。其中，作為中國(guó)下一代“人造太陽(yáng)”，BEST計(jì)劃在2030年前后點(diǎn)亮人類聚變能的“第一盞燈”。

頂級(jí)科技資本也在持續(xù)加碼這一賽道。OpenAI 首席執(zhí)行官山姆·阿爾特曼早在 2015 年便向Helion Energy 投資 950 萬(wàn)美元，并于 2021 年追加 3.75 億美元，該公司已經(jīng)與Microsoft簽署了購(gòu)電協(xié)議(PPA)，并設(shè)定了更激進(jìn)的商業(yè)化時(shí)間表。比爾·蓋茨分別在2021年和2024年投資了從麻省理工學(xué)院分拆的Commonwealth Fusion Systems (CFS)以及另一家核聚變公司Type One Energy。去年，CFS獲得了Nvidia和Google的投資；而今年不久前，Type One Energy也宣布完成8700萬(wàn)美元B輪融資。

國(guó)內(nèi)核聚變?nèi)谫Y亦明顯升溫。2025 年 7 月，中核集團(tuán)牽頭的中國(guó)聚變引入昆侖資本、浙能電力等股東，增資近 115 億元；隨后，諾瓦聚變、安東聚變、北京臨界領(lǐng)域等企業(yè)相繼完成天使輪或戰(zhàn)略融資，產(chǎn)業(yè)鏈逐步成形。

行業(yè)分析指出，隨著數(shù)據(jù)中心對(duì)穩(wěn)定清潔電力的需求爆發(fā)，多家頭部聚變企業(yè)正加速?gòu)目蒲袛⑹罗D(zhuǎn)向能源基建敘事，2026年可能成為其集中登陸二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)鍵年份。

可控核聚變，可能是人類歷史上最重要的一場(chǎng)比賽。美國(guó)、日本、歐洲都在押注這條路線，但真正的考驗(yàn)尚未到來(lái)。在一位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這個(gè)行業(yè)最需要警惕的，正是“一哄而上，一哄而散”，否則，聚集起來(lái)的不是完整的產(chǎn)業(yè)鏈，而是產(chǎn)業(yè)鏈的泡沫。