原“中國私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

高瓴又出手了。

近日，港股上市公司上海醫(yī)藥集團股份有限公司（簡稱：上海醫(yī)藥）發(fā)布公告稱，其計劃通過產(chǎn)權(quán)交易所以公開掛牌方式，轉(zhuǎn)讓其所持參股子公司中美上海施貴寶制藥有限公司（簡稱：中美施貴寶）30%股權(quán)，掛牌轉(zhuǎn)讓價格不低于10.23億元人民幣。

據(jù)悉，此次公告所涉及交易，是高瓴資本（Hillhouse Capital）收購中美施貴寶100%股權(quán)交易的一部分，標的公司整體價值約4.8億美元，折合人民幣超過34億元（以2025年9月30日中國人民銀行發(fā)布的7.1055匯率計）。

此次公告不僅標志著交易已進入實質(zhì)性推進階段，也標志著這家擁有超過40年歷史的中國改革開放后首家中美合資制藥企業(yè)，正迎來股權(quán)結(jié)構(gòu)的全面重組。

上海醫(yī)藥完全退出

回報率近4倍

根據(jù)上海醫(yī)藥公告，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價機制體現(xiàn)了市場化原則與國有資產(chǎn)保值增值的雙重考量。公告披露，百時美施貴寶（中國）投資有限公司此前已啟動出售其持有的中美施貴寶60%股權(quán)程序。

經(jīng)多輪競標與談判，潛在收購方于2025年6月提交確認性報價，擬以4.8億美元的等值人民幣收購中美施貴寶100%股權(quán)。其中，上海醫(yī)藥持有的30%股權(quán)對應(yīng)價格為1.44億美元。

這一價格較上海醫(yī)藥所持股權(quán)的賬面成本有顯著溢價。公告顯示，截至2025年6月30日，上海醫(yī)藥所持中美施貴寶30%股權(quán)賬面成本約為2.56億元。

若最終按10.23億元底價成交，上海醫(yī)藥將實現(xiàn)投資收益約7.67億元，回報率近4倍。

交易完成后，上海醫(yī)藥將不再持有中美施貴寶股權(quán)。

中國制藥現(xiàn)代化的標桿

建有中國第一支專業(yè)醫(yī)藥銷售隊伍

據(jù)公開資料，中美施貴寶成立于1982年10月14日，是中國改革開放后第一家中美合資制藥企業(yè)，也是中國醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展史上的標志性事件。

公司由美國百時美施貴寶公司與中國醫(yī)藥對外貿(mào)易總公司、上海醫(yī)藥（集團）總公司共同投資組建，1985年10月正式投產(chǎn)，公司注冊資本1844萬美元，總投資額達4628萬美元，員工人數(shù)超過1000人。

國家藥監(jiān)局官網(wǎng)信息顯示，中美施貴寶在中國上市銷售博路定、百服寧、施爾康、卡托普利、二甲雙胍等10余個知名品牌，涵蓋全身用抗菌藥、全身用抗病毒藥、咳嗽和感冒用藥、心血管系統(tǒng)藥物以及多種維生素產(chǎn)品。

1985年，公司建立了中國第一支專業(yè)醫(yī)藥銷售隊伍，1998年成為上海市第一家通過國家GMP認證委員會認證的制藥企業(yè)，并率先獲得加拿大、新西蘭、美國等國家的質(zhì)量認可和出口資格。

這些開創(chuàng)性舉措為中國制藥行業(yè)的現(xiàn)代化和國際化奠定了基礎(chǔ)。作為中國醫(yī)藥合資企業(yè)的"黃埔軍校"，中美施貴寶在中國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展中扮演了重要角色。

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，中美施貴寶的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：百時美施貴寶（中國）投資有限公司持股60%，上海醫(yī)藥持股30%，國藥集團資產(chǎn)管理有限公司持股10%。

這一三方持股格局已延續(xù)數(shù)十年，見證了中國醫(yī)藥行業(yè)從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的全過程。

“全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)”

高瓴在下一盤大棋

高瓴資本由張磊于2005年創(chuàng)立，是亞洲規(guī)模最大的私募股權(quán)投資機構(gòu)之一，旗下管理有多支人民幣和美元基金。

截至2025年一季度，高瓴資本管理規(guī)模超過6000億元人民幣（雙幣合計折算），覆蓋、早期風投、私募股權(quán)、二級市場等全周期投資領(lǐng)域。??醫(yī)療健康一直是高瓴的核心投資賽道，其在該領(lǐng)域的布局具有"全產(chǎn)業(yè)鏈、全周期、多龍頭"的鮮明特征。

據(jù)報道，高瓴在高瓴在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投資始于2014年前后，尤其重點布局PD-1/PD-L1單抗、腫瘤免疫療法等前沿賽道。其投資的代表性企業(yè)包括百濟神州、信達生物、君實生物、恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥等知名企業(yè)。

目前，高瓴投資組合從早期種子輪到IPO后的二級市場全都有所涉獵。比如翰森制藥，高瓴2016年參與其A輪投資，目前持股比例2.87%，翰森制藥已在港交所上市；而恒瑞醫(yī)藥則是高瓴在二級市場重倉持有?？芍^不拘一格，全階段覆蓋。

此外，高瓴還投資了甘李藥業(yè)、天境生物、基石藥業(yè)、嘉和生物等多家創(chuàng)新藥企，形成了覆蓋腫瘤、代謝、自身免疫等治療領(lǐng)域的廣泛布局。

高瓴的醫(yī)療健康投資不僅限于中國市場。2023年，高瓴收購了澳大利亞臨床CRO公司George Clinical；2024年，以11億美元收購日本房地產(chǎn)投資公司Samty Holdings，并計劃每年在日本投資10-20億美元。在二級市場，高瓴曾投資美國生命科學巨頭丹納赫（Danaher）、基因編輯公司Metagenomi等。

近年來，高瓴的投資策略呈現(xiàn)兩個新特點：一是從單純的財務(wù)投資向"控股型投資+深度運營"轉(zhuǎn)變，通過收購成熟資產(chǎn)進行重組改造；二是從創(chuàng)新藥向醫(yī)療服務(wù)、消費醫(yī)療等"后支付環(huán)節(jié)"延伸，構(gòu)建"研發(fā)-臨床-商業(yè)化-服務(wù)"的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

收購中美施貴寶，正是這一策略演進的體現(xiàn)。通過控股這家擁有成熟生產(chǎn)體系和銷售渠道的老牌藥企，高瓴不僅獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)，更獲得了一個可導入新產(chǎn)品、整合行業(yè)資源的戰(zhàn)略平臺。