港交所又迎來巨頭。

2月6日，牧原股份（002714.SZ，02714.HK）正式掛牌港交所。事實上，早在2014年，牧原股份已在深交所上市。成功登陸港股，也意味著牧原股份成為國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)首家實現(xiàn)“A+H”雙重上市的企業(yè)。

據(jù)悉，牧原股份本次全球發(fā)售H股基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模為2.74億股，最終確定發(fā)行價39港元/股。截至今日收盤，牧原股份的股價定格為40.52港元/股，市值達2324.52億港元。

01.從“萬元戶”夢想到全球豬王

牧原股份的故事，還得從創(chuàng)始人說起。

創(chuàng)始人秦英林，出生于河南南陽的一個普通農(nóng)民家庭。14歲那年，秦英林看到有人靠養(yǎng)豬成了萬元戶，便勸說其父養(yǎng)豬。但由于疫病，家里買來的豬只活下來一頭。

高中畢業(yè)后，秦英林放棄了河南大學的保送機會，選擇了河南農(nóng)業(yè)大學的畜牧學專業(yè)。后來成為他妻子以及事業(yè)伙伴的的錢瑛，則畢業(yè)于鄭州牧業(yè)工程高等?？茖W校的獸醫(yī)專業(yè)。

兩人曾在同一個單位上班，都有著鐵飯碗，也同樣都不甘心于現(xiàn)狀。所以，當兩個都懷揣著養(yǎng)豬夢的人遇在一起，便有了一個大膽的決定：辭職回家鄉(xiāng)南陽養(yǎng)豬。

△圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

1995年，秦英林創(chuàng)立了內(nèi)鄉(xiāng)縣馬山養(yǎng)豬場，錢瑛與其共同運營。2000年，秦英林與他人共同成立了牧園養(yǎng)殖，后經(jīng)過更名、股改等，逐漸發(fā)展為現(xiàn)在的牧原食品股份有限公司。科班出身的秦英林夫妻，憑借扎實的技術(shù)積累與敢想敢干的精神，把牧原的發(fā)展帶上了正軌。

2013年，牧原股份的生豬出欄量已超100萬頭，次年（2014年）便掛牌深交所，正式登上資本舞臺。

隔了十多年又叩開了港交所大門。梳理這家企業(yè)的成長軌跡與財務(wù)表現(xiàn)可以看到，其在規(guī)模擴張與周期穿越中做了很多調(diào)整。

比如，建立了覆蓋生豬育種、生豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)、屠宰肉食的生豬全產(chǎn)業(yè)鏈條。

△圖片來源：牧原股份招股書

據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，自2021年起，按生豬產(chǎn)能及出欄量計量，牧原股份是全球第一大生豬養(yǎng)殖企業(yè)，生豬出欄量連續(xù)四年全球第一。按生豬出欄量計算，其全球市場份額從2021年的2.6%增長到2024年的5.6%，于2024年已超過第二至第四的市場參與者的合計市場份額數(shù)。另外，按屠宰頭數(shù)計量，牧原股份2024年的屠宰與肉食業(yè)務(wù)也位列全球第五、中國第一。

在供應鏈體系的支撐下，公司的營收規(guī)模也持續(xù)擴張，成為營收上千億的企業(yè)。

牧原股份透露，2014-2024年，公司的總收入復合年均增長率達48.7%。于同一期間，凈利潤復合年均增長率則達到72.7%，平均年凈利潤率達到19.0%。

該公司最近發(fā)布的業(yè)績預告顯示，2025年，該公司歸屬于上市股東的凈利潤預計為147億元至157億元，盡管相比上年有所下滑，但規(guī)模依然不小。

02.主要靠養(yǎng)豬賺錢

千億級的營收體量、上百億的利潤，這也不由讓人好奇：牧原股份究竟靠什么賺錢？

事實上，牧原股份的生意，緊緊圍繞著豬展開。

其主營業(yè)務(wù)分為生豬、屠宰肉食等板塊。就生豬業(yè)務(wù)而言，牧原股份不僅養(yǎng)殖、銷售商品豬，還提供方便育肥飼養(yǎng)的仔豬及用于繁殖的種豬。該板塊的客戶網(wǎng)絡(luò)涵蓋了豬經(jīng)紀、屠宰廠、生豬養(yǎng)殖企業(yè)、個人生豬養(yǎng)殖戶等。

△圖片來源：牧原股份招股書

生豬業(yè)務(wù)是公司營收的絕對支柱，貢獻超9成收入。招股書透露，2022年、2023年、2024年及2025年前9月，生豬業(yè)務(wù)收入（于分部間抵銷前）分別為1197.44億元、1082.24億元、1362.29億元、1095.16億元，占總收入的95.9%、97.6%、98.7%、98.0%。

而在生豬板塊，商品豬是主力，每年貢獻了上千億收入。商品豬是以肉用為目的的育肥豬，主要用來屠宰食用。換言之，牧原股份最主要的商業(yè)模式，就是通過大規(guī)模、標準化養(yǎng)殖，將肉豬源源不斷地輸送給屠宰端，以此賺取利潤。這條看似傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)線，撐起了公司的千億營收。

另外，在2019年，牧原股份也開展了屠宰肉食業(yè)務(wù)，與生豬業(yè)務(wù)形成協(xié)同補充效應。

據(jù)了解，該業(yè)務(wù)主要生產(chǎn)白條、分割品、副產(chǎn)品等肉類產(chǎn)品，主要面向批發(fā)市場、零售商、餐館、食堂及食品加工商。

目前，該板塊的營收占比雖然不如生豬業(yè)務(wù)，但是銷售網(wǎng)絡(luò)也逐漸拓寬。

牧原股份稱，自2019年起，屠宰肉食已拓展客戶約2萬戶。在2024年胡潤中國餐飲品牌100強中已覆蓋21個餐企，在中國商業(yè)聯(lián)合會及中華全國商業(yè)信息中心認可的年度前100大零售商中，已經(jīng)覆蓋22個企業(yè)，并已覆蓋國內(nèi)主要的新興到家零售平臺。

盡管屠宰肉食業(yè)務(wù)當前對收入的貢獻有限，但其有著更深層的戰(zhàn)略意義：通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈，平滑豬周期波動，并通過對餐飲、零售等渠道的滲透，推動高附加值豬肉分割品的銷售，從而提升公司整體的盈利結(jié)構(gòu)。

03.極致降本與模式創(chuàng)新

歷經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，牧原股份成功講述了一個關(guān)于規(guī)模化養(yǎng)殖的資本故事。其持續(xù)擴張的發(fā)展軌跡，也讓不少業(yè)內(nèi)人士對其后續(xù)發(fā)展持有看好態(tài)度。然而，生豬養(yǎng)殖行業(yè)周期性波動顯著，企業(yè)的真正考驗在于能否持續(xù)進化。

隨著養(yǎng)豬步入微利時代，牧原股份也將降本作為重要課題，以此獲得更大的利潤空間。如今看來，效果正在顯現(xiàn)。

年報顯示，2024年，該公司的生豬養(yǎng)殖完全成本約14元/千克，年底該項成本為13元/千克左右。到2025年6月，已低于12.1 元/千克，與上年同期的接近14元/千克相比，一年時間降了近15%。2025年全年的平均成本目標是12元/千克。

持續(xù)降低成本，牧原股份是如何做到的？

據(jù)了解，牧原股份采用了一體化養(yǎng)殖模式，堅持“自繁自養(yǎng)、全鏈條、智能化”，并探索出了“輪回二元育種體系”，在輪回二元育種體系下，牧原股份的二元母豬既可成為能繁母豬，也可作為商品豬飼養(yǎng)，有助于降低能繁母豬的生產(chǎn)成本。

智能化則是另一抓手。牧原股份圍繞智能飼喂、智能巡檢、智能生豬健康管理、智能生豬養(yǎng)殖等智能化管理方式，來優(yōu)化人效、控制成本。

在招股書中，牧原股份直言，通過在生豬養(yǎng)殖及生豬健康管理流程中整合物聯(lián)網(wǎng)和智能技術(shù)，其能降低人工成本并改善生豬健康，從而提高生豬養(yǎng)殖效率。同時，公司也加強自動化管理，以提高生產(chǎn)力及控制營運成本。

△圖片來源：牧原股份官網(wǎng)

另外，面對原材料波動，牧原股份也靈活調(diào)整飼料配方及采購計劃，得以更好地管理整體生產(chǎn)成本。

公司曾透露，2000年，就開始探索優(yōu)化豆粕日糧技術(shù)在生豬養(yǎng)殖行業(yè)的應用，以降低成本及供應鏈風險。截至2024年，其飼料中平均豆粕使用量占比為7.3%，低于行業(yè)平均水平的10%-17%。

這意味著，同樣是養(yǎng)豬，在豆粕這一重要飼料原料的成本上，牧原股份就可以比同行多了一項成本優(yōu)勢。

值得一提的是，除了向內(nèi)降本，牧原股份也在向外探索。公司透露，本次港股上市募集的資金將用于挖掘海外機遇擴大商業(yè)版圖，加強在全球的布局及提升其作為全球生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)的競爭力等事項。

動作已經(jīng)展開。2024年，其與BAF越南農(nóng)業(yè)有限公司達成戰(zhàn)略合作，為后者提供豬舍設(shè)計、生物安全管理、環(huán)保除臭、智慧養(yǎng)殖等服務(wù)，助其優(yōu)化養(yǎng)殖效率、推進環(huán)保養(yǎng)殖。這也是其出海的重要一步。

不過，海外市場的營商環(huán)境與國內(nèi)大有不同，牧原股份未來能否在海外闖出一條路，還有待觀察。

本文由紅餐供應鏈指南原創(chuàng)，作者：楊雯；編輯：景雪