多個(gè)業(yè)務(wù)許可、備案及牌照，面臨即將到期的接續(xù)申請(qǐng)。

作者 | 資市分子

這是上海富友支付服務(wù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“富友支付”）想要上市的第11個(gè)年頭。

三次A股輔導(dǎo)終止、三次港股遞表失效——這家來(lái)自上海的老牌支付機(jī)構(gòu)對(duì)IPO仍“不死心”，于2026年1月中旬第四次向港交所主板遞交了申請(qǐng)材料。

急于上市背后，是富友支付的“生存焦慮”。在拉卡拉、樂(lè)刷、連連支付等同行先后上市后，留給富友支付的時(shí)間和機(jī)會(huì)越來(lái)越少。

在支付這個(gè)紅海市場(chǎng)中，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者離場(chǎng)。支付寶、微信支付、云閃付為首的頭部公司搶占近八成市場(chǎng)份額，拉卡拉、富友支付、連連支付等近160家“小兄弟”們只能在剩余的不足三成的市場(chǎng)中“僥幸求生”。

近年來(lái)，超八成收入來(lái)自傳統(tǒng)收單業(yè)務(wù)的富友支付已陷入增長(zhǎng)停滯，而新開(kāi)辟的數(shù)字化商業(yè)解決方案還未能形成規(guī)模效應(yīng)。

資金缺口則越來(lái)越大。富友支付2021年以來(lái)連續(xù)分紅3.65億元；賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅3億多元，流動(dòng)負(fù)債超45億元。

更焦慮的是，支付行業(yè)監(jiān)管日趨嚴(yán)格，中小平臺(tái)加速出清，富友支付面臨一定的合規(guī)隱患。此外，公司多個(gè)業(yè)務(wù)許可、備案及牌照也面臨即將到期的接續(xù)申請(qǐng)。

01

市占率僅0.8%

2010年9月《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》正式施行。

伴隨中國(guó)電商發(fā)展而起的第三方支付行業(yè)正式被納入監(jiān)管，也迎來(lái)高速發(fā)展期。2011年5月至2015年，央行共發(fā)放271張第三方支付牌照（即“支付業(yè)務(wù)許可證”）。

但2016年，支付牌照暫停發(fā)放，第三方支付行業(yè)進(jìn)入“存量時(shí)代”及強(qiáng)監(jiān)管時(shí)期。支付牌照因此成為“稀缺”產(chǎn)物。

曾參與中國(guó)銀聯(lián)組建的陳建，看到了第三方支付行業(yè)的商業(yè)先機(jī)。2008年，陳建旗下富友集團(tuán)提前入局，并在2011年7月正式成立富友支付，這年12月便拿到支付牌照

富友支付成為最早設(shè)立的27家支付平臺(tái)之一，其最初業(yè)務(wù)許可范圍為全國(guó)范圍內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單。2013年，該公司成為首批跨境電商外匯支付試點(diǎn)單位，同時(shí)加入銀聯(lián)收單成員機(jī)構(gòu)。

2016年8月，在第一次牌照續(xù)展前，富友支付新增福建、江蘇、上海、浙江等范圍內(nèi)的預(yù)付卡發(fā)行與受理業(yè)務(wù)，銀行卡收單范圍則由全國(guó)縮減至除河南、浙江、福建、天津、江西、吉林、湖南等以外地區(qū)，但可以在寧波開(kāi)展業(yè)務(wù)，并延續(xù)至今。

現(xiàn)在，富友支付擁有預(yù)付卡、互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單、基金支付及跨境支付五類(lèi)牌照，是行業(yè)少有的全牌照第三方支付機(jī)構(gòu)之一，并擁有中國(guó)香港及美國(guó)的支付牌照。

截至2025年10月31日，該公司已處理TPV（總支付交易額）16.34萬(wàn)億元，處理逾679億筆支付交易，服務(wù)620萬(wàn)客戶(hù)，覆蓋零售、餐飲、休閑娛樂(lè)、金融等行業(yè)。

根據(jù)富友支付招股書(shū)口徑，按2024年TPV（2.08萬(wàn)億元），其在中國(guó)綜合數(shù)字支付服務(wù)提供商中排名第八，市占率僅0.8%；另按2024年中國(guó)聚合收單市場(chǎng)的TPV計(jì)，公司在中國(guó)綜合數(shù)字支付服務(wù)提供商中排第九，市占率約1.2%。

（富友支付招股書(shū)，“資市會(huì)”截圖）

然而，在支付寶、微信支付、云閃付等三大頭部支付平臺(tái)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)“霸占”近八成市場(chǎng)份額的情況下，富友支付為代表的近160家中小支付平臺(tái)生存空間實(shí)在有限。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年中國(guó)綜合數(shù)字支付服務(wù)市場(chǎng)的TPV為268.6萬(wàn)億元，三大頭部平臺(tái)合共占據(jù)75.6%的市場(chǎng)份額；這年中國(guó)聚合收單市場(chǎng)的TPV為108.9萬(wàn)億元，三大頭部平臺(tái)合計(jì)市場(chǎng)占有率約67.5%。

02

成長(zhǎng)挑戰(zhàn)與資金壓力

盡管擁有稀缺的全牌照資源，富友支付并未展現(xiàn)出業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。

2022—2024年，富友支付營(yíng)收分別為11.42億元、15.06億元、16.34億元；期內(nèi)利潤(rùn)分別為7116.5萬(wàn)元、9298.4萬(wàn)元、8432.5萬(wàn)元。2024年利潤(rùn)同比下滑9.31%。

2025年前10月，富友支付實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.07億元，同比下滑2.9%；期內(nèi)利潤(rùn)1.09億元，同比大增73%。

“資市會(huì)”注意到，這一營(yíng)收下滑，利潤(rùn)逆市走高，并非因?yàn)楦挥阎Ц督?jīng)營(yíng)改善了。“主要?dú)w因于公司運(yùn)營(yíng)效率的提升，導(dǎo)致銷(xiāo)售成本降低、其他收入及其他收益或虧損凈額增加?！庇绕涫?024年前10個(gè)月，該公司確認(rèn)了先前嘗試A股上市相關(guān)的開(kāi)支，而2025年同期并沒(méi)有相關(guān)開(kāi)支。

2022年至2024年及2025年前10月（報(bào)告期內(nèi)），富友支付的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別是1.12億元、1.41億元、1.37億元及1億元，占當(dāng)期收入比重分別是9.8%、9.36%、8.38%、7.65%，確有所收窄。

同期，富友支付研發(fā)開(kāi)支分別是0.54億元、0.57億元、0.61億元、0.6億元，占當(dāng)期收入比重均不足5%。

富友支付的資金鏈也緊張。

截至2025年10月31日，公司賬面現(xiàn)金及等價(jià)物僅3.17億元，負(fù)債總額46.4億元，流動(dòng)負(fù)債就有45.11億元。

“資市會(huì)”發(fā)現(xiàn)，一邊負(fù)債高企，富友支付卻還在持續(xù)高額分紅。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年及2025年前10月，富友支付先后進(jìn)行過(guò)四次分紅，金額分別為0.25億元、1.2億元、0.4億元和0.4億元，累計(jì)2.25億元，占2022年以來(lái)利潤(rùn)總額超六成。

2021年還曾分紅1.4億元，富友支付五年間累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)3.65億元。

當(dāng)前，富友支付股東富友集團(tuán)持股61%，創(chuàng)始人陳建控制的富友號(hào)持股3.66%，陳建配偶蔡美珍持股2.33%。

據(jù)此估算，2021年以來(lái)，富友集團(tuán)及其創(chuàng)始人夫妻分別獲得含稅分紅約2.23億元、2000萬(wàn)元。

03

收入結(jié)構(gòu)單一

從實(shí)際業(yè)務(wù)角度，富友支付的表現(xiàn)并不算好。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，一直依賴(lài)傳統(tǒng)商戶(hù)收單服務(wù)。

具體來(lái)看，公司超九成收入來(lái)自綜合數(shù)字支付服務(wù)業(yè)務(wù)。其中，商戶(hù)收單服務(wù)又是絕對(duì)主力，報(bào)告期內(nèi)，這一收入分別為9.32億元、12.9億元、13.42億元、10.96億元，當(dāng)期收入比重分別為81.6%、85.7%、82.1%、83.9%。

（富友支付招股書(shū)，“資市會(huì)”截圖）

近年來(lái)，富友支付也在開(kāi)辟第二業(yè)務(wù)增長(zhǎng)線，推出富掌柜SaaS收銀系統(tǒng)等數(shù)字化商業(yè)解決方案，但該業(yè)務(wù)收入占比始終低于10%。2025年前10個(gè)月，該板塊獲得收入占比僅為7.9%。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不利，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨加緊，富友支付的毛利率走低，報(bào)告期內(nèi)分別為28.4%、25.2%、25.9%、25.8%?！爸饕芙灰讍瘟吭黾?、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，導(dǎo)致服務(wù)費(fèi)減少和傭金增加?！惫痉Q(chēng)。

具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，富友支付最主要的綜合數(shù)字支付服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率一路下滑，分別為25.6%、22.1%、22.2%、22%，其中商戶(hù)收單服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率也從20.1%降至19.7%、19.1%、19%；毛利率更高的數(shù)字化商業(yè)解決方案業(yè)務(wù)也從84.4%下滑至76.5%、75.2%、70.1%。

富友支付計(jì)劃調(diào)整業(yè)務(wù)策略以減輕高傭金率對(duì)毛利率的影響，方法有三：一是提高傭金率通常較低的二級(jí)渠道伙伴的貢獻(xiàn)占比；二是鼓勵(lì)渠道伙伴大力發(fā)展其是數(shù)字化商業(yè)解決方案等高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)；三是計(jì)劃持續(xù)推出并擴(kuò)展新產(chǎn)品及服務(wù)。

在拉卡拉等同行擠壓下，富友支付能否順利實(shí)施上述計(jì)劃存在極大不確定性。

聯(lián)想控股直接持股23.54%的拉卡拉，也是2011年最早拿到支付牌照的老牌支付平臺(tái)之一，與富友支付一樣，都是全牌照。

（富友支付招股書(shū)，“資市會(huì)”截圖）

去年10月，拉卡拉遞交赴港上市申請(qǐng)，面臨著與富友支付一樣的困境。

拉卡拉定位是“亞洲領(lǐng)先的數(shù)字支付和數(shù)字商業(yè)解決方案提供商”。2024年，公司總支付額超4萬(wàn)億元，在獨(dú)立數(shù)字支付服務(wù)提供商中排第一，市場(chǎng)份額9.4%；也是2024年中國(guó)綜合收單市場(chǎng)中最大的獨(dú)立數(shù)字支付服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額11.7%。

2022年至2024年，拉卡拉分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.94億元、59.38億元、57.62億元；歸母凈利潤(rùn)-14.38億元、4.57億元、3.51億元。2025年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.68億元，同比降7.32%；歸母凈利潤(rùn)3.39億元，同比降33.9%。

不過(guò)，靠“炒股”拉卡拉預(yù)期2025年歸母凈利潤(rùn)為10.6億至12億元，同比增長(zhǎng)202%—242%。剔除非經(jīng)常性損益影響后，預(yù)期凈利潤(rùn)同比下降46%—26%。

“銀行卡支付整體承壓”是拉卡拉給出的業(yè)績(jī)下滑理由。此外，收入結(jié)構(gòu)單一，也是拉卡拉的難題。

招股書(shū)顯示，2022年至2025年上半年，拉卡拉近九成收入來(lái)自數(shù)字支付服務(wù)業(yè)務(wù)，分別占比85.5%、87.4%、89.8%、89.3%，毛利率分別是20.2%、26.3%、27.2%、23.3%。

與富友支付一樣，拉卡拉近年來(lái)也加碼數(shù)字商業(yè)解決方案業(yè)務(wù)。2022年至2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入占比分別是5.3%、4.7%、4.2%、4.9%，毛利率分別是63.7%、64.8%、89.4%、81.3%。

數(shù)字商業(yè)解決方案是好業(yè)務(wù)，卻都未能形成規(guī)模效應(yīng)。拉卡拉于2022年至2024年及2025年前6月整體毛利率走低，升至2024年29.9%高位后，迅速回落至24.8%。

“我們?nèi)酝高^(guò)向渠道合作伙伴提供較高傭金率以盡力維持我們的市場(chǎng)份額?！崩ɡQ(chēng)。

04

出海短板

拉卡拉、富友支付都想出海謀出路。

拉卡拉赴港IPO募資的第一個(gè)用途，便是用于擴(kuò)張海外市場(chǎng)、申請(qǐng)牌照及實(shí)施本地化舉措；強(qiáng)化其在關(guān)鍵全球市場(chǎng)的全面技術(shù)實(shí)力，比如設(shè)立海外技術(shù)平臺(tái)、海外支付業(yè)務(wù)的專(zhuān)用風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)中心等；并且未來(lái)五年內(nèi)，計(jì)劃在全球物色及投資優(yōu)質(zhì)的數(shù)字支付、數(shù)字服務(wù)及先進(jìn)科技企業(yè)。

富友支付則計(jì)劃拿出IPO募資的10%用于拓展海外業(yè)務(wù)：一半用于擴(kuò)展香港及東南亞的聚合收單服務(wù)，另一半將用于在香港及東南亞開(kāi)發(fā)商戶(hù)SaaS解決方案、智能營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、賬戶(hù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)及針對(duì)商戶(hù)及金融機(jī)構(gòu)的其他增值服務(wù)。

今年1月初，富友支付入選浦東新區(qū)“出海先鋒企業(yè)”。據(jù)官網(wǎng)介紹，公司已面向海外市場(chǎng)打造出MxiPOS品牌，業(yè)務(wù)覆蓋中國(guó)香港、美國(guó)、英國(guó)、新加坡、韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)，“海外市場(chǎng)拓展工作進(jìn)入快速推進(jìn)期”。

但招股書(shū)顯示，富友支付的跨境業(yè)務(wù)表現(xiàn)不太理想。2022年至2024年及2025年前10月，公司旗下跨境數(shù)字支付服務(wù)收入分別是1.05億元、9144.3萬(wàn)元、1.4億元、7495.4萬(wàn)元，占比分別是9.2%、6.1%、8.6%、5.7%。

拉卡拉的跨境數(shù)字支付服務(wù)收入更少，2022年至2024年及2025年前6月分別為2081.8萬(wàn)元、4301.6萬(wàn)元、4916萬(wàn)元、3714.1萬(wàn)元，占比分別是0.5%、0.9%、1.1%、1.6%。

（拉卡拉招股書(shū)，“資市會(huì)”截圖）

而成立于2009年、定位是“國(guó)內(nèi)最大的獨(dú)立數(shù)字支付解決方案供應(yīng)商”、已在港股上市的連連數(shù)字，在跨境業(yè)務(wù)方面占據(jù)先機(jī)。

2022年至2024年，連連數(shù)字收入分別是7.43億元、10.28億元、13.15億元，期內(nèi)利潤(rùn)分別是-9.17億元、-6.56億元、-1.68億元。2025年上半年，因出售連通股份獲得約20億元收益，該公司獲得7.83億元收入、15.11億元利潤(rùn)。

截至2025年6月30日，連連數(shù)字已擁有全球65項(xiàng)牌照及相關(guān)資質(zhì)，覆蓋包括中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、新加坡、美國(guó)、英國(guó)、泰國(guó)、盧森堡及印度尼西亞八大核心市場(chǎng)，并預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步申請(qǐng)中東、拉美等新興增長(zhǎng)地區(qū)的牌照。

連連數(shù)字的TPV主要由境內(nèi)支付貢獻(xiàn)，分別達(dá)到7431、8360、10182、18274、30133億元。同期，公司收入主要來(lái)源于全球支付業(yè)務(wù)，基本盤(pán)跨境業(yè)務(wù)收入占比近六成。

“跨境支付服務(wù)商行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的寡頭格局，市場(chǎng)集中度較高?！比A源證券認(rèn)為，頭部企業(yè)憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、合規(guī)能力以及深厚的渠道資源，構(gòu)筑起較強(qiáng)的行業(yè)壁壘。

“由于跨境支付本身涉及較高的信任門(mén)檻與合規(guī)要求，企業(yè)用戶(hù)在選擇服務(wù)商時(shí)更傾向于優(yōu)先考慮已有成功合作經(jīng)驗(yàn)的同行推薦，進(jìn)一步加強(qiáng)了頭部企業(yè)的品牌黏性和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。”

與消費(fèi)級(jí)支付市場(chǎng)高度依賴(lài)廣告投放和線上流量不同，跨境支付服務(wù)商的客戶(hù)群體多為中小微型外貿(mào)企業(yè)、跨境電商平臺(tái)和出口商，客戶(hù)獲取方式更多依賴(lài)于“口口相傳”，即通過(guò)老客戶(hù)推薦、行業(yè)人脈介紹、展會(huì)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游渠道擴(kuò)展。

因此，一旦企業(yè)在某一服務(wù)商體系中完成開(kāi)戶(hù)、收款、結(jié)匯與報(bào)稅等系統(tǒng)集成后，轉(zhuǎn)移成本較高，因此客戶(hù)切換意愿較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更集中于新客戶(hù)的爭(zhēng)奪。

“對(duì)于新進(jìn)入者而言，若要具備行業(yè)基本競(jìng)爭(zhēng)力，通常需在全球范圍內(nèi)申請(qǐng)多張支付牌照，并在此基礎(chǔ)上逐步建立客戶(hù)基礎(chǔ)，形成較高的準(zhǔn)入門(mén)檻與發(fā)展壁壘?！比缛A源證券所言，拉卡拉、富友支付等晚來(lái)者，當(dāng)前出海面臨更大挑戰(zhàn)。

05

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

支付行業(yè)的監(jiān)管力度持續(xù)加嚴(yán)。

2月初，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)更新注銷(xiāo)許可機(jī)構(gòu)名單，聚寶支付的支付牌照被注銷(xiāo)，成為2026年首家退出市場(chǎng)的支付機(jī)構(gòu)。至此，截至2026年2月2日，現(xiàn)存第三方支付牌照數(shù)量已縮減至162張，合計(jì)注銷(xiāo)109張。

究其原因，遭清退的支付平臺(tái)大多規(guī)模不大，且存在不少合規(guī)問(wèn)題。

如廣東粵通寶、福建一卡通、山東飛銀支付等均為預(yù)付卡發(fā)行與受理資質(zhì)，且業(yè)務(wù)范圍局限于單一省份。瑞銀信在退出前三年內(nèi)便是被罰常客，且不乏千萬(wàn)級(jí)罰單。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，退出機(jī)構(gòu)大多業(yè)務(wù)類(lèi)型單一或展業(yè)地域受限，另外缺乏真商資源與核心競(jìng)爭(zhēng)力；退出機(jī)構(gòu)普遍存在合規(guī)短板，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、場(chǎng)景構(gòu)建及適應(yīng)反洗錢(qián)等新型合規(guī)要求上力不從心，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存難度日益加大。

另?yè)?jù)《北京商報(bào)》不完全統(tǒng)計(jì)，2025年，人民銀行及各分行共開(kāi)出超82張支付行業(yè)罰單，合計(jì)罰沒(méi)金額超2.93億元，其中多張罰單金額達(dá)千萬(wàn)元級(jí)別。

近年來(lái)，富友支付也多次因合規(guī)問(wèn)題遭監(jiān)管處罰。

招股書(shū)顯示，自2021年起至今，富友支付的支付服務(wù)因未遵守相關(guān)法律法規(guī)受到四次行政處罰，總計(jì)罰沒(méi)款約690萬(wàn)元。

如2024年2月26日，因“違反規(guī)定辦理經(jīng)常項(xiàng)目資金收付”被國(guó)家外匯管理局上海市分局沒(méi)收違法所得17539.13元、罰款65萬(wàn)元。

2023年11月15日，因“未按規(guī)定履行客戶(hù)身份識(shí)別義務(wù)；未按規(guī)定報(bào)送大額交易報(bào)告或者可疑交易報(bào)告；與身份不明的客戶(hù)進(jìn)行交易或者為客戶(hù)開(kāi)立匿名賬戶(hù)、假名賬戶(hù)”被央行上海市分行罰款455萬(wàn)元，時(shí)任董事長(zhǎng)張某群被罰款8.5萬(wàn)元。

（中國(guó)人民銀行上海市分行網(wǎng)站，“資市會(huì)”截圖）

富友支付還存在P2P合作時(shí)期的遺留訴訟糾紛情況。

招股書(shū)顯示，富友支付于2014年至2019年向P2P平臺(tái)提供網(wǎng)絡(luò)支付服務(wù)。由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的關(guān)注，富友支付在2019年開(kāi)始大規(guī)模撤銷(xiāo)此類(lèi)P2P合作。

自2021年起，公司因原告與P2P平臺(tái)之間的糾紛而卷入47起P2P相關(guān)訴訟，43起已完全解決；自2014年以來(lái)另收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)發(fā)的合共89起P2P相關(guān)投訴。

“資市會(huì)”發(fā)現(xiàn)，2022年至2024年及截至2025年10月31日，富友支付減值虧損撥備分別為1.24億元1.2億元、1.21億元及1.21億元。

“主要是2013年12月至2014年1月期間存在廣泛的商戶(hù)及持卡人非法或欺詐活動(dòng)產(chǎn)生的拒付風(fēng)險(xiǎn)事件所致?！备挥阎Ц斗Q(chēng)，公司存在向持卡人承擔(dān)退款損失的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，招股書(shū)顯示，富友支付的支付業(yè)務(wù)許可證將于2026年12月21日到期。銀行與支付機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)備案通知書(shū)將于2026年8月28日到期，旗下多家子公司的收單外包服務(wù)機(jī)構(gòu)備案、金錢(qián)服務(wù)業(yè)務(wù)牌照等將于2026年11月、12月到期。