2026年2月4日，GE 醫(yī)療發(fā)布 2025 年第四季度及全年業(yè)績。
在全球醫(yī)療設(shè)備行業(yè)整體仍受宏觀波動、貿(mào)易環(huán)境變化與成本壓力影響的背景下，GE 醫(yī)療交出了一份收入與每股收益均超出市場預(yù)期的年報，并同步給出了指向明確的 2026 年增長與利潤修復(fù)指引。

這份年報的價值在于其所呈現(xiàn)出的增長結(jié)構(gòu)、盈利彈性以及對外部沖擊的吸收能力。

# 全年表現(xiàn)：收入溫和增長，但“質(zhì)量”并不保守

從全年結(jié)果看，GE 醫(yī)療 2025 年實現(xiàn)營收206億美元（約合人民幣1430億），同比增長 4.8%，其中有機收入增長 3.5%。
在大型醫(yī)療設(shè)備公司中，這一增速并不激進，但其來源具有相當明確的結(jié)構(gòu)性支撐。

驅(qū)動增長的核心業(yè)務(wù)包括：

• Imaging（影像）

• Pharmaceutical Diagnostics（藥物診斷，PDx）

• Advanced Visualization Solutions（AVS）

三大板塊共同貢獻了全年收入的主要增量，而非依賴單一明星產(chǎn)品或短期項目集中釋放。

更重要的是訂單端的表現(xiàn)：

• 全年有機訂單增長 5.2%

• 訂單出貨比（Book-to-bill）達到 1.07

在醫(yī)療設(shè)備行業(yè)，這一組合意味著兩點：一是收入增長并非“透支式兌現(xiàn)”；二是公司在手訂單（backlog）為 2026 年提供了較好的可見度。

# 第四季度：收入加速，但利潤端短期承壓

如果把視角拉到第四季度，結(jié)構(gòu)性差異會更加明顯。

2025 年第四季度，GE 醫(yī)療實現(xiàn)收入57 億美元，同比增長 7.1%，其中有機增長4.8%，明顯快于全年平均水平。
訂單端同樣保持正增長，Q4 有機訂單增長2.0%，訂單出貨比為1.06。

但利潤端則出現(xiàn)階段性回落：

• 凈利潤率10.3%，同比下降 320 個基點

• 調(diào)整后 EBIT 利潤率16.7%，同比下降 200 個基點

• 調(diào)整后 EPS 為1.44 美元，基本持平，但 GAAP EPS 明顯下滑

管理層在財報中給出的解釋非常直接：
關(guān)稅成本上升 + 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不利變化，是 Q4 利潤承壓的主要原因。

這一點很關(guān)鍵——利潤下滑并非來自需求走弱或執(zhí)行失誤，而是外生因素在季度層面的集中體現(xiàn)。

# 利潤率的“真實狀態(tài)”：關(guān)稅是噪音，而非趨勢

把時間維度拉回全年，利潤結(jié)構(gòu)會更加清晰。

2025 年全年：

• 凈利潤率 10.1%，與上年基本持平

• 調(diào)整后 EBIT 利潤率 15.3%，同比下降 100 個基點

但公司在財報中特別強調(diào)：若剔除關(guān)稅影響，全年利潤率高于 2024 年水平。

這意味著，2025 年利潤率的回落并不代表運營效率倒退，而更像是一次可量化、可逆的外部沖擊。

從邏輯上看，這也是 GE 醫(yī)療在 2026 年敢于給出50–80 個基點利潤率修復(fù)指引的底層依據(jù)。

# 區(qū)域與需求：歐美市場仍是確定性來源

從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，GE 醫(yī)療 2025 年的增長主要來自：

• 美國

• EMEA（歐洲、中東及非洲）

這與全球醫(yī)院資本開支的現(xiàn)實高度一致：
在這些市場中，影像設(shè)備更新、介入與放療基礎(chǔ)設(shè)施升級、以及高端診斷能力建設(shè)，仍是醫(yī)療系統(tǒng)的長期需求。

在這一背景下，GE 醫(yī)療的業(yè)務(wù)組合優(yōu)勢開始顯現(xiàn)——其收入并非單純依賴大型設(shè)備銷售，而是同時覆蓋：

• 高端影像硬件

• 藥物診斷耗材

• 可視化與軟件解決方案

這種結(jié)構(gòu)，使其在周期波動中具備更強的緩沖能力。

# 現(xiàn)金流與資本配置：穩(wěn)中偏進攻

在現(xiàn)金流層面，GE 醫(yī)療繼續(xù)維持大型醫(yī)療設(shè)備公司的“基本盤”。

• 全年經(jīng)營現(xiàn)金流 20 億美元

• 自由現(xiàn)金流 15 億美元

• 經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化率95%

在此基礎(chǔ)上，公司并未選擇單純防守，而是同步推進多條資本路徑：

• 股份回購：2025 年回購 280 萬股，金額 2 億美元

• 股息分紅：全年維持穩(wěn)定派息

• 持續(xù)投資：全年資本開支4.82 億美元，同比顯著提升，用于創(chuàng)新與產(chǎn)能擴張

截至 2025 年底，公司賬面現(xiàn)金45 億美元，可動用循環(huán)信貸35 億美元，總債務(wù)100 億美元，為并購與長期投資提供了充足空間。

# 并購與軟件化：Intelerad 的戰(zhàn)略位置

在 2025 年完成 Nihon Medi-Physics 與 icometrix 收購后，GE 醫(yī)療于第四季度宣布計劃以23 億美元收購 Intelerad，預(yù)計于 2026 年上半年完成。

從定位看，這并非一次單純的規(guī)模型并購，而是服務(wù)于云端企業(yè)級影像（enterprise imaging）的長期布局：

• 覆蓋多場景影像管理

• 推動影像從“設(shè)備級”向“系統(tǒng)級”與“云化”遷移

• 強化跨機構(gòu)、跨科室的數(shù)據(jù)整合能力

這條路線，與 GE 醫(yī)療在影像硬件上的傳統(tǒng)優(yōu)勢形成互補，而非替代關(guān)系。

# 產(chǎn)品與創(chuàng)新節(jié)奏：平臺化而非單點突破

2025 年，GE 醫(yī)療在多個細分領(lǐng)域推進產(chǎn)品與解決方案更新：

• 新一代 MRI、CT、PET/CT 系統(tǒng)

• 光子計數(shù) CT 路線持續(xù)深化

• 云端影像工作流與 AI 輔助診斷工具加速落地

無論是與 Mayo Clinic 的放療研究合作，還是在多國推進大規(guī)模影像設(shè)備部署，其核心邏輯并不在于“發(fā)布了多少新型號”，而在于圍繞影像與診斷構(gòu)建長期平臺價值。

# 2026 年指引：從“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)向“修利潤”

GE 醫(yī)療給出的 2026 年指引，釋放出非常明確的信號：

• 有機收入增長3%–4%

• 調(diào)整后 EBIT 利潤率15.8%–16.1%

• 調(diào)整后 EPS4.95–5.15 美元

• 自由現(xiàn)金流約17 億美元

• 關(guān)稅影響預(yù)計低于 2025 年

在收入保持穩(wěn)健的前提下，利潤修復(fù)與現(xiàn)金流改善將成為 2026 年的主線。

# 思宇觀察

從 2025 年這份年報來看，GE 醫(yī)療并未試圖講述激進的增長故事，而是展現(xiàn)了一家成熟醫(yī)療科技公司的典型特征：

• 增長不快，但結(jié)構(gòu)清晰

• 利潤承壓有明確邊界

• 訂單、現(xiàn)金流與資產(chǎn)負債表保持穩(wěn)健

• 軟件化與平臺化持續(xù)推進，而非停留在概念層面

如果說 2025 年是“消化外部沖擊的一年”，那么 2026 年，更像是在更干凈的基數(shù)上，重新拉升盈利曲線的一年。

這對一家全球影像與診斷巨頭而言，足夠重要。

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