作者|亞娜

2月5日，美團(tuán)于香港聯(lián)交所發(fā)布公告，將以約7.17億美元的初始對價(jià)，完成對叮咚買菜中國業(yè)務(wù)100%股權(quán)的收購。

截至發(fā)稿，叮咚買菜市值6.94億美元。此次收購的初始對價(jià)略高于當(dāng)前市值。

叮咚買菜海外業(yè)務(wù)不在本次交易范圍內(nèi)，將在交割前完成剝離。由于轉(zhuǎn)讓方可提取的2.8億美元現(xiàn)金，這筆收購后，包括梁昌霖在內(nèi)的叮咚股東將獲得總計(jì)約9.97億美元回報(bào)。

在一些媒體的解讀中，叮咚買菜的部分團(tuán)隊(duì)將在梁昌霖的帶領(lǐng)下，繼續(xù)征戰(zhàn)海外市場。此前，叮咚買菜已宣布出海沙特等地。

叮咚買菜被收購傳聞，其實(shí)已經(jīng)發(fā)酵了一段時(shí)間。

去年年底，曾有市場傳言稱京東正在與叮咚買菜洽談收購事宜，盡管雙方對于傳聞始終保持一致緘默，未予證實(shí)也未否認(rèn)，但叮咚買菜的股價(jià)仍在消息流出當(dāng)日暴漲超10%，創(chuàng)下年內(nèi)單日最大漲幅，可見市場對其被巨頭并購的預(yù)期頗高。

而根據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道稱，叮咚買菜與美團(tuán)的收購談判開始于去年12月中旬，前后有包括阿里、美團(tuán)、京東、德弘資本等5-6家意向買方參與了報(bào)價(jià)，早期美團(tuán)收購意圖并不明確，關(guān)鍵轉(zhuǎn)變發(fā)生在今年1月，京東在完成盡調(diào)后交易延期，美團(tuán)借此機(jī)會重新評估，促成了這次并購。

對于美團(tuán)來說，此次收購的核心價(jià)值在于快速擴(kuò)展前置倉規(guī)模，補(bǔ)齊區(qū)域布局短板，提升在自營前置倉生鮮賽道的核心地位。

截至2025年9月，叮咚買菜在國內(nèi)運(yùn)營1000個(gè)前置倉，而美團(tuán)旗下小象超市的前置倉規(guī)模同樣達(dá)到1000多個(gè)，并購之后，美團(tuán)將直接運(yùn)營超過2000個(gè)前置倉。

這意味著完成這筆收購后，中國的自營前置倉市場將呈現(xiàn)美團(tuán)一家獨(dú)大的局面。

但一個(gè)隱藏的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是，在收購叮咚買菜后，美團(tuán)前置倉的市場份額將超過市場的50%或觸發(fā)反壟斷審查紅線。

這不禁讓人感慨，生鮮電商創(chuàng)業(yè)似乎已經(jīng)走到了盡頭，經(jīng)過多年的“燒錢大戰(zhàn)”和行業(yè)洗牌，存活下來的玩家最終還是難逃被巨頭收編的命運(yùn)，生鮮電商終究還是屬于巨頭們的生意。

叮咚買菜之后，下一個(gè)被收購的會是樸樸超市嗎？

對于此次并購事件，行業(yè)內(nèi)人士普遍表達(dá)了震驚。

在不少人眼中，叮咚買菜被歸類于“學(xué)院派”玩家，不依附于任何互聯(lián)網(wǎng)巨頭。在經(jīng)歷了生鮮電商“大逃殺”后，叮咚買菜憑借極致的運(yùn)營效率成功幸存，不僅連續(xù)七個(gè)季度保持盈利，2025年第三季度GMV和營收均創(chuàng)下歷史新高，分別達(dá)72.7億元和66.6億元。

此時(shí)選擇高位出售，對于叮咚買菜而言，無疑是理性的“上岸”選擇，既證明了自身價(jià)值，也避免了后續(xù)被巨頭擠壓、逐漸邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。

《致叮咚買菜全體同事的一封信》截圖

叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖在《致叮咚買菜全體同事的一封信》中提到，之所以選擇美團(tuán)，核心在于美團(tuán)小象超市的戰(zhàn)略與叮咚的“4G戰(zhàn)略”相得益彰。梁昌霖表示，雙方合并后，叮咚的三大核心競爭力——極致的商品力、超預(yù)期的服務(wù)力、以及通過供應(yīng)鏈系統(tǒng)打造的極致效率，不會因?yàn)楹喜⒍?，反而會在美團(tuán)這個(gè)更大的平臺上發(fā)揮更大的價(jià)值。

不過，令人疑惑的是，美團(tuán)旗下已有小象超市，且同樣以前置倉模式運(yùn)營，核心業(yè)務(wù)均聚焦于生鮮即時(shí)配送，為何還要花費(fèi)重金收購叮咚買菜？

在剁椒Spicy看來，背后核心有兩大邏輯，既關(guān)乎規(guī)模擴(kuò)張，也關(guān)乎戰(zhàn)略防御。

從前置倉地域部署來看，叮咚買菜的前置倉核心區(qū)域聚焦在長三角地帶，這里消費(fèi)力旺盛、人口密度高，是即時(shí)零售的必爭之地。2025年三季度，其上海、江浙區(qū)域的GMV分別同比增長24.5%和40%，上海的單日倉均單量接近1700單，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

而這正是美團(tuán)小象超市的薄弱區(qū)域，拿下叮咚買菜，相當(dāng)于美團(tuán)直接“接管”了長三角的優(yōu)質(zhì)前置倉資源，為其拓展前置倉業(yè)務(wù)提供了巨大助力。

小象超市前置倉

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，小象超市已在全國20個(gè)城市開設(shè)了近千個(gè)前置倉，但其前置倉分布此前主要集中在一線城市。今年以來，前置倉的爭奪戰(zhàn)開始向二線城市蔓延，小象超市在西安、重慶、南昌等二線城市與永輝超市前置倉等平臺展開激烈地推競爭，通過掃碼送禮、高額優(yōu)惠券甚至“百元無門檻”的強(qiáng)勢補(bǔ)貼吸引新用戶，擴(kuò)張勢頭迅猛。

此外，美團(tuán)相關(guān)人士也曾公開表態(tài)，小象超市的覆蓋區(qū)域還會繼續(xù)擴(kuò)大，逐步拓展到所有一、二線城市，其“源頭直采”項(xiàng)目也將逐步覆蓋全國200個(gè)縣級農(nóng)產(chǎn)區(qū)。

而在叮咚買菜近兩年新開的200多個(gè)前置倉中，超過六成位于長三角的三四線城市及縣級區(qū)域，例如江蘇鹽城、泰州，安徽宣城、滁州，浙江紹興嵊州、寧波寧海等，這些區(qū)域恰好是美團(tuán)小象超市尚未深度滲透的領(lǐng)域，雙方區(qū)域布局形成互補(bǔ)。

不過，區(qū)域與規(guī)模的互補(bǔ)之外，小象超市和叮咚買菜的貨盤差異將成為合并后的一大挑戰(zhàn)。

小象超市（左）、叮咚買菜（右）

叮咚買菜的SKU常年控制在3000以內(nèi)，且以生鮮為主，近年來雖加碼非生鮮品類和預(yù)制菜，非生鮮標(biāo)品和預(yù)制菜SKU占比達(dá)62.5%，但整體仍聚焦核心生鮮品類；而以小象超市則選擇瘋狂拓品類，將單倉面積擴(kuò)展至1000平方米以上，商品種類從過去一兩千款生鮮，擴(kuò)展到售賣上萬種食品和日百標(biāo)品。

因此，收購?fù)瓿珊螅绾螌⑿∠蟪泻投＿速I菜的供應(yīng)鏈、貨盤進(jìn)行統(tǒng)一整合，實(shí)現(xiàn)資源高效利用，避免重復(fù)投入和內(nèi)耗，或?qū)⑹敲缊F(tuán)面臨的一大難題。

除了規(guī)模擴(kuò)張和協(xié)同效應(yīng)，此次收購對美團(tuán)而言，更是一次關(guān)鍵的防御性收購。

在美團(tuán)之前，京東、阿里均傳出過收購叮咚買菜的傳聞，其中京東的收購傳聞最為密集，市場曾分析認(rèn)為，京東的倉配物流體系與叮咚買菜的前置倉網(wǎng)絡(luò)結(jié)合，能在生鮮品類上形成協(xié)同，配合七鮮前置倉的加速擴(kuò)張，快速補(bǔ)齊自身前置倉短板。

在激烈的外賣大戰(zhàn)和即時(shí)零售博弈中，前置倉作為核心基礎(chǔ)設(shè)施，直接決定了平臺的履約效率和區(qū)域覆蓋能力。美團(tuán)之所以最終決定收購叮咚買菜，核心原因之一就是不想把這部分優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施留給京東或其他競爭對手。一旦叮咚買菜被京東等巨頭收購，美團(tuán)未來在即時(shí)零售領(lǐng)域的防守成本將大幅增加，甚至可能陷入被動。

2025年的外賣大戰(zhàn)，可謂慘烈至極。綜合美團(tuán)、阿里、京東發(fā)布的三季度財(cái)報(bào)，半年內(nèi)三家在外賣大戰(zhàn)上消耗了超700億元。

根據(jù)美團(tuán)2025年Q3財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤從去年同期的152億元暴跌至虧損141億元，創(chuàng)下2018年上市以來最大單季虧損；其單季銷售營銷支出高達(dá)343億元，同比暴增90.9%，巨額補(bǔ)貼成為虧損的主要原因。

這場大戰(zhàn)也讓行業(yè)逐漸清醒，單純依靠線上補(bǔ)貼搶占市場的模式已難以為繼，外賣大戰(zhàn)正式進(jìn)入新階段。

如今，美團(tuán)、阿里兩大巨頭均已明顯收縮線上補(bǔ)貼，不再陷入“燒錢換規(guī)模”的惡性競爭，轉(zhuǎn)而將更多資源投注到線下商業(yè)體中。聚焦前置倉、供應(yīng)鏈等核心基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，即時(shí)零售的新一輪競爭正式拉開帷幕。

自去年二季度來，美團(tuán)便全力扶持小象超市快速擴(kuò)張，調(diào)整組織架構(gòu)。

去年12月中旬，自營小象超市全國首家線下門店，落地北京華聯(lián)萬柳購物中心，據(jù)悉第二家線下門店將開在華東地區(qū)——寧波。

此外，美團(tuán)還在發(fā)力閃電倉品牌“松鼠便利”，旗下“歪馬送酒”的閃電倉數(shù)量也超過了2000個(gè)。

阿里也在加大即時(shí)零售投入，在2026財(cái)年Q3財(cái)報(bào)前瞻交流中，阿里首次指出，淘寶閃購在2026年的終極目標(biāo)是拿下即時(shí)零售市場的“絕對第一”。

去年雙十一，淘寶閃購?fù)七M(jìn) “品牌官旗閃電倉”，試圖依托天貓 3500 + 品牌門店資源，實(shí)現(xiàn) “店倉一體” 輕資產(chǎn)擴(kuò)張，正式向美團(tuán)閃電倉宣戰(zhàn)。此外，據(jù)多位原餓了么區(qū)域代理商反饋，淘寶閃購的到店團(tuán)購業(yè)務(wù)將在今年逐步鋪開，并重點(diǎn)覆蓋一二線城市的核心商圈。

阿里旗下的盒馬則在2025年重啟前置倉業(yè)務(wù)，截至2025年12月已落地運(yùn)營約200家，重點(diǎn)覆蓋北京、上海兩大一線城市，新一線城市與二線城市成為接下來的拓展重心。

此外，京東七鮮也在加速前置倉布局，京東七鮮近期開倉地推動作明顯加密，持續(xù)鞏固其在京津冀和長三角兩大核心市場的地位，先后以“店倉一體”的模式在北京西紅門薈聚店和上海浦東世紀(jì)匯店開出了兩家門店，面積均在3000-4000平方米。

隨著叮咚買菜被美團(tuán)收購，生鮮電商創(chuàng)業(yè)公司的生存空間進(jìn)一步被壓縮，巨頭主導(dǎo)的即時(shí)零售格局已基本形成。

在此背景下，仍在獨(dú)立運(yùn)營的生鮮電商玩家“樸樸超市”或?qū)⒊蔀榫揞^的下一個(gè)目標(biāo)。

作為前置倉賽道的頭部玩家之一，樸樸超市采用與小象超市類似的全品類擴(kuò)張策略，單倉面積較大、SKU豐富，且在華南等區(qū)域擁有較強(qiáng)的市場基礎(chǔ)。樸樸超市也在進(jìn)行線下布局，其首家線下門店將開在福州遠(yuǎn)洋德呈樂堤港B1層（原永輝超市）面積達(dá)到近5000平方米。

樸樸超市福州線下門店（待開業(yè)）

但相較于美團(tuán)、阿里等巨頭，其資金實(shí)力和生態(tài)資源仍有明顯差距。如今，美團(tuán)通過收購叮咚買菜實(shí)現(xiàn)規(guī)模翻倍，京東、阿里也在加速基建擴(kuò)張，樸樸超市面臨的競爭壓力將持續(xù)增大，若無法持續(xù)獲得充足資金支持，或難以應(yīng)對巨頭的擠壓，最終可能走上被收購的道路。

總的來說，美團(tuán)收購叮咚買菜，不僅是一次簡單的企業(yè)并購，更是外賣大戰(zhàn)邁入并購整合和基建競賽新階段的標(biāo)志性事件。

未來即時(shí)零售賽道的競爭將更聚焦于核心基礎(chǔ)設(shè)施、供應(yīng)鏈能力和用戶體驗(yàn)的比拼，巨頭們通過并購整合不斷完善自身生態(tài)，生鮮電商創(chuàng)業(yè)公司的生存空間將進(jìn)一步縮小，行業(yè)格局將迎來新一輪重塑。