作者 | 曾有為

來(lái)源 | 品牌觀察官（ID：pinpaigcguan）

引言：60后夫婦做保健品，悶聲發(fā)大財(cái)。

港股最近可真熱鬧，過(guò)去一年來(lái)，港股市場(chǎng)吸引了越來(lái)越多處于不同發(fā)展階段、擁有差異化需求的企業(yè)將目光投向這里。

無(wú)論是想“走出去”的成熟企業(yè)，還是急需資金加速成長(zhǎng)的新玩家，更具靈活性和包容性的港股上市門(mén)檻，讓很多企業(yè)都能在這里找到適合自己的舞臺(tái)。

在這股浪潮之中，一家來(lái)自廣東汕頭的仙樂(lè)健康科技股份有限公司（以下稱“仙樂(lè)健康”），也加入了這場(chǎng)資本盛宴。

這家公司早在2019年就在A股創(chuàng)業(yè)板上市了，這次要是成功登陸港股，它將成為國(guó)內(nèi)營(yíng)養(yǎng)健康食品代工行業(yè)里第一家“A+H”上市的企業(yè)，這可是個(gè)不小的突破。

仙樂(lè)健康這個(gè)名字，大家可能有些陌生，盡管在終端市場(chǎng)默默無(wú)聞，但是其在中端市場(chǎng)卻鼎鼎有名。

而在營(yíng)養(yǎng)健康食品代工領(lǐng)域，它更是實(shí)打?qū)嵉?strong>“隱形冠軍”。

按2024年收入計(jì)算，它位列全球行業(yè)第三、中國(guó)第一，更是全球軟糖和軟膠囊解決方案的亞軍。

港股市場(chǎng)在國(guó)際金融圈里的地位確實(shí)很特別，它的上市規(guī)則更與國(guó)際接軌，監(jiān)管機(jī)制也相對(duì)成熟，相當(dāng)于給企業(yè)提供了一個(gè)直通全球資本的“快速通道”。

對(duì)仙樂(lè)健康這樣志在“全球第一”的企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇港股絕不是簡(jiǎn)單跟風(fēng)，而是一盤(pán)深思熟慮的棋。

仙樂(lè)健康在公告里也說(shuō)得明白：赴港上市就是要借助這個(gè)全球化平臺(tái)，快速提升資本實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。說(shuō)白了，他們現(xiàn)在最急需的，就是給海外業(yè)務(wù)發(fā)展“加油提速”。

目前公司超過(guò)60%的收入已經(jīng)來(lái)自海外，但要想從“全球第三”沖向“全球第一”，還得有更充足的彈藥支持。

60后潮汕夫婦創(chuàng)業(yè)

從制藥廠到全球第三

仙樂(lè)健康的故事，要從一對(duì)60年代出生的潮汕夫婦說(shuō)起。

1993年，林培青與陳瓊夫婦在汕頭成立仙樂(lè)制藥，最初生產(chǎn)藥品，彼時(shí)其靠自有品牌在中國(guó)保健品市場(chǎng)銷量排名僅次于湯臣倍健。

但這對(duì)夫婦的商業(yè)嗅覺(jué)確實(shí)敏銳。2000年后，他們看到了營(yíng)養(yǎng)健康食品代工的巨大潛力，果斷帶領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型。這個(gè)決定，徹底改變了仙樂(lè)的發(fā)展軌跡。

公司的轉(zhuǎn)型之路走得扎實(shí)且迅速，2003年仙樂(lè)健康拿到保健品GMP認(rèn)證，2007年就拓展了營(yíng)養(yǎng)軟糖、片劑、硬膠囊等多條生產(chǎn)線，業(yè)務(wù)重心從藥品制造全面轉(zhuǎn)向保健食品ODM。

2015年是個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。公司正式更名為“仙樂(lè)健康股份有限公司”，并在次年做出一個(gè)戰(zhàn)略性決定——將自有品牌“廣東千林”整體轉(zhuǎn)讓給輝瑞制藥。

這個(gè)舉動(dòng)信號(hào)很明確，仙樂(lè)健康要徹底聚焦代工業(yè)務(wù)，從直面消費(fèi)者的toC模式，轉(zhuǎn)向服務(wù)企業(yè)的toB模式。

效果也立竿見(jiàn)影，代工收入占比很快就從70%提升到90%以上。

從2019年登陸創(chuàng)業(yè)板，到如今奔赴港股，這對(duì)夫婦帶領(lǐng)企業(yè)踩準(zhǔn)了每一個(gè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的節(jié)點(diǎn)。

如今，61歲的林培青擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，負(fù)責(zé)戰(zhàn)略與全球化；60歲的陳瓊主管供應(yīng)鏈與研發(fā)。家族成員姚壯民（林培青妹夫）、楊睿等也深度參與經(jīng)營(yíng)，形成典型的潮汕家族企業(yè)架構(gòu)。

經(jīng)過(guò)這些年的發(fā)展，仙樂(lè)健康已在中國(guó)市場(chǎng)與GSK、拜耳、瑪氏、養(yǎng)生堂、無(wú)限極等眾多知名企業(yè)建立了深度合作，同時(shí)還積極支持成長(zhǎng)中的新銳品牌。

而且，公司的業(yè)務(wù)版圖也已經(jīng)成功拓展至歐洲、美洲等海外地區(qū)，國(guó)際化布局成效顯著。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)按2024年的收入計(jì)，仙樂(lè)健康在全球營(yíng)養(yǎng)健康食品解決方案市場(chǎng)占據(jù)第三大市場(chǎng)份額，妥妥的“悶聲發(fā)大財(cái)”典范。

剝離拖后腿業(yè)務(wù)

加速全球化布局

仙樂(lè)健康此次赴港上市的決心，從其近期的“瘦身”動(dòng)作中可見(jiàn)一斑。

就在正式向港交所遞表的同一天，公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告。

歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1.01億元至1.51億元，較上年同期的3.25億元大幅下降53%至69%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)更是跌至5750.28萬(wàn)元至8596.67萬(wàn)元，同比降幅高達(dá)74%至82%。

而就在前兩個(gè)月，仙樂(lè)健康的三季報(bào)還是很亮眼的，前三季度營(yíng)收32.91億元，同比增長(zhǎng)7.96%；歸母凈利潤(rùn)2.60億元，同比增長(zhǎng)8.53%。

也就是說(shuō)公司第四季度公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了顯著虧損，導(dǎo)致直接拖累全年表現(xiàn)。

而核心原因，公司也披露了，是對(duì)美國(guó)子公司Best Formulations（以下簡(jiǎn)稱“BFPC”）旗下的個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提了高達(dá)1.95億元的減值損失。

這筆“學(xué)費(fèi)”源于2023年的一次收購(gòu)。當(dāng)時(shí)，仙樂(lè)健康為強(qiáng)化美國(guó)供應(yīng)鏈，收購(gòu)了BFPC公司。然而，該公司的個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)與仙樂(lè)健康的營(yíng)養(yǎng)健康主業(yè)協(xié)同效應(yīng)微弱，反而成了業(yè)績(jī)“包袱”。

公告顯示，2023年至2025年上半年，BFPC公司持續(xù)虧損，累計(jì)虧損額驚人。

2025年8月，仙樂(lè)健康果斷決定為這塊非核心業(yè)務(wù)尋求投資、剝離或出售。至2026年1月初，公司與潛在買(mǎi)方簽署了股權(quán)收購(gòu)意向書(shū)，這場(chǎng)“斷腕”行動(dòng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

圖源：仙樂(lè)健康關(guān)于擬為控股子公司Best Formulations PC LLC尋求投資、剝離、出售或其他機(jī)會(huì)進(jìn)展的公告

不得不說(shuō)，仙樂(lè)健康這步棋走的妙。

與其抱著不賺錢(qián)的業(yè)務(wù)消耗現(xiàn)金流，不如果斷剝離，把資源和精力全部聚焦到最具優(yōu)勢(shì)的營(yíng)養(yǎng)健康主航道上。

這無(wú)疑是為其港股上市掃清了障礙，向投資者展示一個(gè)更清晰、更專注的標(biāo)的。

老渠道萎縮

新渠道還在爬坡

對(duì)于仙樂(lè)健康來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)是基本盤(pán)，但其增長(zhǎng)引擎在海外。

2024年，其境外收入同比增長(zhǎng)47%，達(dá)25.5億元，占總營(yíng)收比例首次突破60%；2025年上半年，境外收入占比進(jìn)一步升至61.2%。

可以說(shuō)，海外市場(chǎng)不僅貢獻(xiàn)了主要的增長(zhǎng)動(dòng)力，更已成為公司營(yíng)收的絕對(duì)主力。

與之形成鮮明對(duì)比的是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。2024年，仙樂(lè)健康國(guó)內(nèi)收入同比下降10%，這主要源于傳統(tǒng)藥店、商超等主力渠道的需求持續(xù)收縮。

面對(duì)這一變局，公司沒(méi)有固守傳統(tǒng)渠道，而是積極轉(zhuǎn)向新消費(fèi)渠道尋找突破口。

但轉(zhuǎn)型需要代價(jià)，精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)、寵物營(yíng)養(yǎng)等新賽道前期投入巨大，無(wú)論是研發(fā)端的持續(xù)攻堅(jiān)，還是市場(chǎng)端的培育開(kāi)拓，都意味著真金白銀的投入。

同時(shí)，2025年公司在戰(zhàn)略咨詢和研發(fā)上的投入也顯著增加了，這些費(fèi)用疊加直接侵蝕了當(dāng)期利潤(rùn)。

這也解釋了為何公司毛利率穩(wěn)中有升，從2023年的29.7%提升到2025年前三季度的31.5%，但是同期的凈利潤(rùn)卻大幅下滑。

本質(zhì)上，這是仙樂(lè)健康為長(zhǎng)期發(fā)展所做的必要投入，是用短期利潤(rùn)換取長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間的戰(zhàn)略選擇。

這種戰(zhàn)略布局，不僅體現(xiàn)了仙樂(lè)健康對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的清醒認(rèn)知，也展現(xiàn)了其主動(dòng)求變的決心。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，通過(guò)渠道創(chuàng)新深挖存量；在海外市場(chǎng)，借助資本力量做大增量。兩條腿走路，或許正是這家行業(yè)龍頭在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境中的破局之道。

監(jiān)管趨嚴(yán)與應(yīng)收賬款暗藏風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)然，仙樂(lè)健康的港股之路也并非一片坦途。它所處的行業(yè)正面臨深刻變革。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)監(jiān)管正在趨嚴(yán)。國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局披露的《食品委托生產(chǎn)監(jiān)督管理辦法》將于2026年12月施行，對(duì)代工生產(chǎn)的資質(zhì)、報(bào)告制度和監(jiān)管力度都提出了更高要求。

這對(duì)于仙樂(lè)健康這樣的頭部企業(yè)而言，長(zhǎng)期看是利好，有助于行業(yè)出清、提升集中度；但短期也意味著合規(guī)成本可能上升。

另一方面，財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)也透露出一絲風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。盡管公司2025年前三季度營(yíng)收凈利雙增，但應(yīng)收賬款高達(dá)8.29億元，同比增長(zhǎng)19.37%，占2024年報(bào)凈利潤(rùn)的比例超過(guò)255%。

這說(shuō)明公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的議價(jià)能力或回款效率面臨挑戰(zhàn)，尤其是在競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境中，這無(wú)疑會(huì)占用大量營(yíng)運(yùn)資金，增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)，是投資者需要密切關(guān)注的關(guān)鍵指標(biāo)。

對(duì)于仙樂(lè)健康來(lái)說(shuō)，其港股上市之路，早已不是簡(jiǎn)單的追求規(guī)模增長(zhǎng)了，而是全球化的深度布局和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的提升。

港股市場(chǎng)交易機(jī)制的靈活性，能夠?yàn)橄蓸?lè)健康海外產(chǎn)能擴(kuò)張、國(guó)際品牌合作提供更直接的彈藥和通道。

而短期業(yè)績(jī)的“深蹲”，無(wú)疑是為了其全球化戰(zhàn)略的“起跳”積蓄力量。潮汕商人林培青、陳瓊夫婦正用他們一貫的務(wù)實(shí)和魄力，押注一個(gè)更大的未來(lái)。成功與否，市場(chǎng)將很快給出答案。

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