四川大決策投顧 摘要：工程機(jī)械行業(yè)正迎來(lái)“國(guó)內(nèi)需求筑底回升+海外出口韌性強(qiáng)勁”的共振周期。國(guó)內(nèi)受益于設(shè)備更新政策與基建項(xiàng)目加碼，存量替換需求釋放；出口持續(xù)高增長(zhǎng)，企業(yè)通過(guò)本土化深耕“一帶一路”等市場(chǎng)。電動(dòng)化、智能化提升產(chǎn)品價(jià)值與門檻，龍頭憑借技術(shù)、全球化優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化份額，行業(yè)從“周期”向“成長(zhǎng)”切換。

1. 工程機(jī)械：宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表

工程機(jī)械是土石方施工工程、路面建設(shè)與養(yǎng)護(hù)、流動(dòng)式起重裝卸作業(yè)、人貨升降輸送工程，市政、環(huán)衛(wèi)及各種建設(shè)工程、綜合機(jī)械化施工以及同上述工程相關(guān)的生產(chǎn)過(guò)程機(jī)械化所應(yīng)用的機(jī)械設(shè)備的統(tǒng)稱，在國(guó)家建設(shè)過(guò)程中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

2. 工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈

工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)主要包括鋼材等原材料以及發(fā)動(dòng)機(jī)、軸承、液壓系統(tǒng)等零部件；中游環(huán)節(jié)主要包括挖掘機(jī)、裝載機(jī)、起重機(jī)等不同類型的主機(jī)制造；下游環(huán)節(jié)為工程機(jī)械行業(yè)主要應(yīng)用場(chǎng)景，主要包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、礦山開(kāi)采等領(lǐng)域。

3.工程機(jī)械：內(nèi)需復(fù)蘇，政策支持+更新周期啟動(dòng)有望驅(qū)動(dòng)內(nèi)需持續(xù)向好

政策面支持+更新周期啟動(dòng)，工程機(jī)械內(nèi)需具備向上動(dòng)能：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)作為八大重點(diǎn)任務(wù)之首，提到要推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)，適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模，優(yōu)化實(shí)施“兩重”

項(xiàng)目，優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券用途管理，繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用，有效激發(fā)民間投資活力，高質(zhì)量推進(jìn)城市更新；第五大任務(wù)是堅(jiān)持協(xié)調(diào)發(fā)展，促進(jìn)城鄉(xiāng)融合和區(qū)域聯(lián)動(dòng)，提到要統(tǒng)籌推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)和鄉(xiāng)村全面振興，推動(dòng)縣域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；第八大任務(wù)是堅(jiān)持守牢底線，積極穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，提到要著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。以上重點(diǎn)任務(wù)有望推動(dòng)工程機(jī)械板塊受益，在政策端帶來(lái)需求好轉(zhuǎn)及更新周期啟動(dòng)雙重利好下，工程機(jī)械內(nèi)需有望繼續(xù)取得不錯(cuò)表現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)開(kāi)工水平低位波動(dòng)，下游回款率邊際改善。目前開(kāi)工小時(shí)數(shù)和開(kāi)工率處于低位波動(dòng)區(qū)間，后續(xù)隨著逆周期政策的逐步落地，國(guó)內(nèi)開(kāi)工率有望逐步回升，后續(xù)改善空間較大。下游行業(yè)回款情況持續(xù)改善，下游實(shí)際回報(bào)率有所提升，隨著開(kāi)工的逐步回升，后續(xù)更新需求釋放有望拉動(dòng)銷量增長(zhǎng)。

4.出口回暖，看好美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下海外需求釋放

隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息以及發(fā)展中國(guó)家地區(qū)政治因素改善，中國(guó)出口的主要區(qū)域下游需求邊際改善，后續(xù)出口有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性改善。挖掘機(jī)出口持續(xù)增長(zhǎng)。2025M1-11，挖掘機(jī)出口合計(jì)103975臺(tái)，yoy+14.9%，出口占比接近50%。歐美之外的中國(guó)工程機(jī)械出口增速有所提升，并且全球龍頭小松的七種主要產(chǎn)品訂單增速在發(fā)展中國(guó)家地區(qū)也明顯改善。

5.全球工程機(jī)械競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定,中國(guó)制造商市占率提升

根據(jù)KHL統(tǒng)計(jì)，2024年全球工程機(jī)械市占率前三的公司分別是卡特彼勒、小松和約翰迪爾（美國(guó)），市占率分別為15.90%、11.20%、5.50%。對(duì)比2024和2013年全球工程機(jī)械市占率，整體競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，其中卡特彼勒、小松始終位于前兩位，但中國(guó)工程機(jī)械企業(yè)市占率排名顯著上升，其中徐工由2013年的第11名上升至第4，三一由第7名上升至第6名。整體來(lái)看，2013年中國(guó)工程機(jī)械制造商總體市占率為13.4%，2024年市占率為18.4%，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。其中，2024年徐工機(jī)械銷售額位列全球第4、三一重工位列第6、中聯(lián)重科排名第13、柳工排名第18。

6.工程機(jī)械板塊收入提速，看好上行周期利潤(rùn)持續(xù)釋放

板塊收入提速、看好上行周期利潤(rùn)持續(xù)釋放：收入端來(lái)看，工程機(jī)械板塊收入持續(xù)提速，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3036.12億元，同比增長(zhǎng)13.11%，利潤(rùn)端來(lái)看，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母

凈利潤(rùn)294.38億元，同比增長(zhǎng)23.34%，我們認(rèn)為，內(nèi)外需共振向上，尤其是海外景氣度復(fù)蘇，同時(shí)海外利潤(rùn)率更高，行業(yè)有望隨著出口繼續(xù)向上以及規(guī)模效應(yīng)下，盈利能力持續(xù)改善，看好上行周期利潤(rùn)持續(xù)釋放。

7.工程機(jī)械行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理

工程機(jī)械行業(yè)正迎來(lái)“國(guó)內(nèi)需求筑底回升+海外出口韌性強(qiáng)勁”的共振周期。國(guó)內(nèi)受益于設(shè)備更新政策與基建項(xiàng)目加碼，存量替換需求釋放；出口持續(xù)高增長(zhǎng)，企業(yè)通過(guò)本土化深耕“一帶一路”等市場(chǎng)。電動(dòng)化、智能化提升產(chǎn)品價(jià)值與門檻，龍頭憑借技術(shù)、全球化優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化份額，行業(yè)從“周期”向“成長(zhǎng)”切換。

相關(guān)個(gè)股：柳工、山推股份、恒立液壓、三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易爭(zhēng)端加劇風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。

參考資料

1.2025-11-9國(guó)信證券——中證全指工程機(jī)械指數(shù)型基金投資價(jià)值分析

2.2026-1-18太平洋證券——科技創(chuàng)新，周期崛起

3.2025-12-31國(guó)泰海通證券——科技驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，出海重塑價(jià)值

4.2024-12-31國(guó)開(kāi)證券——多重因素驅(qū)動(dòng)，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望不斷提升

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