衢州市衢通發(fā)展集團(tuán)有限公司（下稱“衢通發(fā)展”）作為當(dāng)?shù)刂匾獓?guó)有產(chǎn)業(yè)主體，承擔(dān)交通基建、房產(chǎn)開發(fā)等核心業(yè)務(wù)，近年業(yè)務(wù)布局多元但財(cái)務(wù)層面承壓明顯。公司業(yè)績(jī)大幅下滑，2024年凈利潤(rùn)同比下降56.39%，2025年9月末，營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降，同比降幅分別達(dá)24.16%、1.40%。

業(yè)績(jī)走弱的同時(shí)，公司債務(wù)壓力持續(xù)攀升，負(fù)債總額從2022年末189.48億元增至2025年9月末261.52億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至55.98%。2025年，公司短期借款43.36億元，占負(fù)債總額的16.58%，短債償付壓力陡增。與此同時(shí)，公司償債能力同步承壓，EBIT保障倍數(shù)從2020年4.98倍降至2025年9月末1.48倍，利息覆蓋安全邊際大幅收窄。

現(xiàn)金流與資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)同樣突出，2025年前三季度，公司投資現(xiàn)金流凈流出24.66億元，同期現(xiàn)金及等價(jià)物凈減少17.25億元。資產(chǎn)層面，公司存貨規(guī)模增至88.21億元、占比18.97%，且總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低至0.04次/年，營(yíng)運(yùn)效率低下，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大。

業(yè)績(jī)端：營(yíng)收下降24% 自身盈利孱弱依賴補(bǔ)貼托底

公開資料顯示，衢通發(fā)展成立于2002年1月，前身為衢州市交通投資有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本20億元，由衢州衢通控股集團(tuán)有限公司100%控股。公司經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋綜合交通和能源領(lǐng)域的投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)，交通綜合基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)（TOD開發(fā)等）、交通物流等關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)投資、能源產(chǎn)業(yè)、質(zhì)量檢驗(yàn)檢測(cè)和旅游景區(qū)開發(fā)等。

2025年三季報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入24.76億元，同比下降24.16%；凈利潤(rùn)8909.65萬元，同比下降1.4%。具體來看，2025年一季度公司營(yíng)收9.31億元，同比下降32.99%，凈利潤(rùn)2099.59萬元，同比降幅達(dá)62.75%；2025年半年度公司營(yíng)收17.28億元，同比下降26.41%，凈利潤(rùn)3244.40萬元，同比下滑59.64%。

這一盈利下滑趨勢(shì)并非短期波動(dòng)，2024年已出現(xiàn)明顯頹勢(shì)。公司當(dāng)年?duì)I收44.43億元、凈利潤(rùn)1.38億元，同比分別下滑11.12%、56.39%。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成看，近年來，公司工程施工收入整體呈下降趨勢(shì)。2022年至2024年，工程施工收入分別為9.39億元、5.31億元、5.83億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為26.25%、10.61%、13.13%。其中，市場(chǎng)化業(yè)務(wù)受挫嚴(yán)重，2024年商品房銷售收入3.77億元，較2023年減少11.62億元，同比下降71.48%，成為業(yè)績(jī)下滑的重要拖累項(xiàng)。

更令人擔(dān)憂的是，衢通發(fā)展的自身盈利能力極弱，利潤(rùn)高度依賴子公司和政府補(bǔ)貼。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司收到來自政府的補(bǔ)貼分別為1.12億元、6418.93萬元和6610.14萬元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例均超過70%。若剔除補(bǔ)貼，公司實(shí)際盈利能力將進(jìn)一步削弱。

從盈利指標(biāo)看，2024年總資產(chǎn)報(bào)酬率1.26%，較2023年1.07%提升0.19個(gè)百分點(diǎn)，仍處低位；不過，凈資產(chǎn)收益率0.70%，較2023年2.02%大幅下降1.32個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)盈利效率持續(xù)走低。

債務(wù)端：負(fù)債破261億 短期償債壓力陡增流動(dòng)性堪憂

數(shù)據(jù)顯示，衢通發(fā)展債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2022年至2025年9月末，公司負(fù)債總額分別為189.48億元、211.21億元、254.89億元及261.52億元。資產(chǎn)負(fù)債率始終處于高位，同期分別為51.75%、52.13%、56.27%、55.98%。

其中，2022年至2025年9月末，公司有息負(fù)債分別為104.12億元、142.99億元、188.73億元、210.81億元，占當(dāng)期負(fù)債總額的比例分別為54.95%、67.70%、74.04%、80.61%，占比持續(xù)攀升。

值得注意的是，2022年至2025年9月末，公司短期借款余額分別為12.82億元、17.25億元、29.07億元、43.36億元，規(guī)模三年間增長(zhǎng)2.38倍。2022年至2024年，公司短期借款占負(fù)債總額比例從6.76%升至11.41%，2025年三季度末進(jìn)一步升至16.58%。

近年來，公司應(yīng)付債券規(guī)模亦持續(xù)增長(zhǎng)，主要包括中期票據(jù)、公司債、企業(yè)債、境外債等。企業(yè)預(yù)警通顯示，截至2026年1月29日，衢通發(fā)展存續(xù)債券15只，規(guī)模達(dá)61.06億元。2026年5月31日前，有3只債券（債券G23衢通、23衢通02和23衢通03）合計(jì)18億元到期。

與此同時(shí)，償債能力同步承壓，EBIT保障倍數(shù)從2020年4.98倍降至2025年9月末的1.48倍，利息覆蓋安全邊際大幅收窄。

資產(chǎn)流動(dòng)性薄弱則成為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的另一大隱患。公司存貨規(guī)模持續(xù)攀升，2022年至2025年9月末，公司存貨余額分別為40.13億元、65.94億元、83.28億元、88.21億元，占資產(chǎn)總額比例分別為10.96%、16.28%、18.38%、18.97%。

資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率低迷，制約償債能力釋放。2022年至2024年，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.11次/年、0.13次/年、0.10次/年，2025年9月末大幅降至0.04次/年，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度放緩，資金使用效率低下，難以通過資產(chǎn)變現(xiàn)緩解債務(wù)壓力。

截至2025年6月末，公司獲得銀行授信總額180.30億元，尚未使用授信額度為88.13億元。

不過，作為衢州國(guó)資核心平臺(tái)，其承擔(dān)當(dāng)?shù)刂卮蠼煌?xiàng)目建設(shè)，區(qū)域?qū)I(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著，近年持續(xù)獲政府資產(chǎn)注入、股權(quán)劃轉(zhuǎn)、項(xiàng)目資本金支持等。

2025年9月，遠(yuǎn)東資信評(píng)估股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遠(yuǎn)東資信”）評(píng)定衢州市衢通發(fā)展集團(tuán)有限公司主體信用等級(jí)為AA+，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

但值得關(guān)注的是，遠(yuǎn)東資信在衢通發(fā)展2025年度三期中期票據(jù)信用評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，截至2025年9月，公司資本支出壓力較大，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱、整體債務(wù)壓力較大及市場(chǎng)化業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等因素可能對(duì)其信用基本面帶來一定不利影響。

現(xiàn)金凈流出17億元 資金鏈承壓

現(xiàn)金流是反映企業(yè)“造血”能力的核心指標(biāo)，該指標(biāo)表現(xiàn)持續(xù)低迷。2022年至2025年9月末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為9384.26萬元、8293萬元、3.18億元和5.29億元，但整體穩(wěn)定性不足，且對(duì)超260億元的負(fù)債保障能力極弱。

投資活動(dòng)現(xiàn)金流則持續(xù)處于凈流出狀態(tài)，成為資金鏈的重要消耗項(xiàng)。2022年至2025年9月末，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-24.87億元、-45.41億元、-27.60億元和-24.66億元。

外部籌資曾是公司填補(bǔ)資金缺口的關(guān)鍵，但目前籌資能力已顯著收縮，輸血能力大幅下降。2024年公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額38.60億元，2025年前三季度大幅收縮至2.12億元，收縮幅度達(dá)94.51%，籌資渠道收縮趨勢(shì)明顯。

此外，2025年9月末，公司現(xiàn)金及等價(jià)物凈增加額為-17.25億元，公司資金鏈面臨較大壓力。

記者：賀小蕊

財(cái)經(jīng)研究員：鄧曉蕾