作者 | 城投君

重大資產(chǎn)重組后核心盈利子公司出表

2026年1月26日至27日，西安經(jīng)發(fā)集團有限責任公司（下稱“經(jīng)發(fā)集團”或“公司”）三場債券持有人會議結(jié)果連續(xù)出爐。債券持有人以高比例的反對和棄權(quán)票，否決了“關(guān)于公司轉(zhuǎn)售股權(quán)后維持債券發(fā)行條款不變繼續(xù)存續(xù)”的議案。涉及債券包括“21 西經(jīng)發(fā)”“23 西發(fā) 01”“23 西發(fā) 02”。

這一結(jié)果直接回應了經(jīng)發(fā)集團于2025年年末發(fā)布的出售轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)公告——公司擬以4151.23萬元轉(zhuǎn)讓西安經(jīng)開金融控股有限公司（下稱“經(jīng)開金控”）1%股權(quán)，受讓方為西安經(jīng)開產(chǎn)業(yè)投資運營有限公司；股權(quán)調(diào)整后，公司持有經(jīng)開金控股權(quán)由50%降為49%，不再將這家貢獻近60%凈利潤的重要子公司納入合并列表。

2025年中期凈利潤降幅近89%

經(jīng)發(fā)集團成立于2001年9月，是西安經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)重要的開發(fā)建設與公共服務主體之一，承擔區(qū)域內(nèi)城市運營服務、供水供熱等職能。截至2025年6月末，公司注冊資本和實繳資本均為107.87億元，控股股東為西安經(jīng)發(fā)控股（集團）有限責任公司（下稱“經(jīng)發(fā)控股”），實際控制人為西安經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會。2024年由中證鵬元評定的主體信用等級為AA；2025年6月公司決定終止評級。

公開數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)發(fā)集團2025年中期營業(yè)收入為18.81億元，同比下降19.04%；利潤總額4352.24萬元，凈利潤713.01萬元，同比下降88.82%；總資產(chǎn)553.34億元，總負債371.00億元，資產(chǎn)負債率67.05%；凈資產(chǎn)182.33億元；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-23.31億元；流動比率189.88%。

截至2024年末，公司營業(yè)收入為66.35億元，同比下降13.44%；利潤總額5.31億元；凈利潤4.03億元，同比下降9.94%；總資產(chǎn)531.80億元，總負債350.08億元，資產(chǎn)負債率 65.83%；凈資產(chǎn)181.72億元；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-25.80億元；流動比率193.74%。

經(jīng)發(fā)集團2024年業(yè)務綜合毛利率為19.58%。從具體項目來看，商品房銷售收入19.10億元，毛利率29.39%；供應鏈服務收入13.75億元，包括有色金屬、煤炭等商品貿(mào)易，毛利率僅1.08%；物業(yè)服務收入9.25億元，毛利率14.79%；工程施工收入8.60億元，主要為市政基礎設施施工、管道施工等，毛利率11.53%；城市運營服務收入6.21億元，毛利率2.23%。

綜合來看，公司業(yè)務板塊多元化，部分公共服務業(yè)較穩(wěn)定、持續(xù)性較好；但房地產(chǎn)業(yè)務在建項目面臨較大投資壓力，同時利潤空間持續(xù)緊縮，受市場影響需關(guān)注去化情況。

非經(jīng)營性往來占款和資金拆借約17億

截至2024年末，經(jīng)發(fā)集團總資產(chǎn)531.80億元；流動資產(chǎn)375.48億元，占比70.61%；非流動資產(chǎn)156.32億元，占比29.39%。

其中，存貨192.68億元，包括自制半成品、庫存商品、合同履約成本等；其他應收款項69.99億元；應收賬款52.62億元；貨幣資金28.27億元。長期股權(quán)投資75.77億元；其他權(quán)益工具投資22.17億元；投資性房地產(chǎn)19.46億元。

經(jīng)發(fā)集團2024年受限資產(chǎn)賬面價值為29.03億元，占同期凈資產(chǎn)的比重為15.98%，其中受限貨幣資金為0.49億元；受限原因主要為抵質(zhì)押借款。

值得注意的是，2024年末公司未收回的非經(jīng)營性往來占款和資金拆借合計16.62億元，均為控股股東及其他關(guān)聯(lián)方占款或資金拆借。

綜合來看，公司資產(chǎn)以流動性資產(chǎn)為主；但考慮到房地產(chǎn)項目開發(fā)成本占比較高，受市場影響回收存在不確定性，且其他應收款項主要為對控股股東和關(guān)聯(lián)方的應收款，對資金形成較大規(guī)模占用；公司資產(chǎn)整體流動性一般。

350億負債下經(jīng)營活動現(xiàn)金流連續(xù)三年為負

截至2024年末，經(jīng)發(fā)集團總負債為350.08億元，資產(chǎn)負債率65.83%。其中流動負債193.81億元，非流動負債156.27億元。具體而言，應付賬款53.69億元；其他應付款項46.99億元；一年內(nèi)到期的非流動負債36.45億元；短期借款33.13億元；合同負債13.87億元。長期借款99.54億元；應付債券44.28億元；長期應付款11.07億元，2024年大幅增長主要系增加借款所致。

從債務結(jié)構(gòu)來分析，2024年經(jīng)發(fā)集團有息債務211.18億元，1年內(nèi)到期的債務為66.99億元，超過1年到期的債務為144.19億元。從融資渠道來看，涵蓋銀行借款、債券發(fā)行、融資租賃、債權(quán)融資計劃等。

現(xiàn)金流方面，2022年-2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-15.08億元、-18.16億元、-25.80億元，投資活動現(xiàn)金流量凈額分別為-52.38億元、-20.68億元、19.09億元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額分別為52.35億元、27.99億元、5.14億元。經(jīng)發(fā)集團因建設項目需投入大量資金，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負；2024年因收回參股公司部分股權(quán)，投資現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)凈流出為凈流入；因償還債務支付現(xiàn)金增加，2024年籌資現(xiàn)金流量凈額下滑。

償債指標方面，2024年公司流動比率193.74%，速動比率75.34%，EBITDA利息保障倍數(shù)為2.44倍；考慮到公司存貨規(guī)模較大，流動資產(chǎn)對流動負債的實際保障偏弱。

綜合來看，經(jīng)發(fā)集團面臨較大項目支出壓力，經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出；公司以流動負債為主，短期債務規(guī)模持續(xù)上升使公司面臨較大短期償債壓力；2024年末對外擔保余額達42.12億元，占同期凈資產(chǎn)比重為23.18%，存在一定或有負債風險。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、年報、債券年度報告、債券受托管理事務報告、企業(yè)預警通等公開數(shù)據(jù)。