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2月3日，寒武紀股價大幅下跌，其以1128元/股收盤，跌幅9.18%，市值蒸發(fā)近500億元，盤中跌幅更是一度高達13.38%。

此次股價下跌源于一則“小作文”，市場傳言，寒武紀小范圍交流給出2026年營收200億元的估計，遠低于市場300億-500億元預期。隨后，寒武紀發(fā)文回應稱，“公司關注到今日網絡傳播的關于公司近期組織小范圍交流等信息為不實信息，公司近期從未組織任何小范圍交流，沒有出具過任何年度、季度營業(yè)收入指引數(shù)據(jù)，相關信息請以公司公開披露的信息為準?！?/p>

2月4日，寒武紀股價再度下跌5.32%，以1068元/股收盤，總市值4504億元。

而此前，寒武紀還交出了一份扭虧的業(yè)績預告。寒武紀預計2025年收入60億元到70億元，同比增長410.87%到496.02%；歸母凈利潤18.5億元到21.5億元，扣非后凈利潤16億元到19億元，實現(xiàn)扭虧。

寒武紀能否向市場證明自己的賺錢能力呢？

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從政企類客戶轉為商業(yè)客戶

在此次業(yè)績預告中，寒武紀表示，報告期內，受益于人工智能行業(yè)算力需求的持續(xù)攀升，公司憑借產品的優(yōu)異競爭力持續(xù)拓展市場，積極推動人工智能應用場景落地，本期營業(yè)收入較上年同期大幅增長，進而帶動公司整體經營業(yè)績提升，凈利潤實現(xiàn)扭虧為盈。

不過，從單季度來看，寒武紀的業(yè)績增長有所降溫。2025年第一季度，寒武紀收入11.11億元，同比增長4230.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.55億元。2025年上半年，寒武紀收入28.81億元，同比增長4347.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.38億元。到了第三季度，寒武紀的收入增速明顯放緩，單季收入17.27億元，同比增長1332.52%；歸屬凈利潤5.66億元。

根據(jù)此次寒武紀發(fā)布的2025年業(yè)績預告計算，2025年第四季度的收入13.92億元到23.93億元，凈利潤預計在2.45億元到5.45億元之間，兩者的同比增速可能都出現(xiàn)放緩的跡象。

值得一提的是，寒武紀的主要收入來源發(fā)生了變化。

近兩年來，寒武紀的業(yè)績增長主要靠云端產品線拉動，其包括云端智能芯片及板卡、智能整機。2024年，寒武紀云端產品線收入11.66億元，同比增長1187.78%；邊緣產品線收入654.2萬元，同比減少39.56%；IP授權及軟件收入41.24萬元，同比增長76.38%；其他業(yè)務收入114.42萬元，同比減少9.15%。

2025年上半年，寒武紀的云端產品線收入28.7億元；邊緣產品線收入156.21萬元；IP授權及軟件收入13.63萬元；其他業(yè)務收入924.24萬元。云端產品線貢獻了寒武紀超9成的收入。

而在2024年之前，寒武紀的收入主要靠智能計算集群系統(tǒng)支撐。2023年，寒武紀的智能集群系統(tǒng)收入6.05億元，同比增長31.85%，占主營業(yè)務收入的85.46%；2022年，智能集群系統(tǒng)收入4.59億元，占主營業(yè)務的63.46%。

2025年7月，寒武紀調整定增方案，募資規(guī)模從49.8億元調減至39.85億元。資金將用于投資面向大模型的芯片平臺項目、面向大模型的軟件平臺項目，以及補充流動資金。

隨后，寒武紀在回復上交所的定增問詢回復了有關業(yè)務收入變化的原因。其表示，綜合考慮下游客戶的性質、回款周期情況，公司最近一年及一期銷售重心布局在云端產品線，未繼續(xù)承接智能計算集群系統(tǒng)項目。公司智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務客戶主要為實施城市智能計算中心的地方政企類客戶，回款周期相對較長；云端產品線主要面向各類型商業(yè)客戶，回款及時。綜合考慮智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務和云端產品線業(yè)務客戶的性質、回款周期及公司目前的現(xiàn)金流情況，公司2024、2025年一季度主要以云端產品線的形式向客戶銷售，未承接新的智能計算集群系統(tǒng)項目。

02

存在客戶依賴

隨著寒武紀支柱業(yè)務的轉變，其第一大客戶也出現(xiàn)了變動。2022年、2023年，寒武紀第一大客戶分別為南京市科技創(chuàng)新投資有限責任公司、臺州市黃巖置成物產管理有限公司，對應的主要業(yè)務均為智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務；2024年、2025年一季度，公司第一大客戶均為公司A，對應公司云端產品線業(yè)務。

在2024年年報中，寒武紀曾表示，近三年，公司前五大客戶的銷售金額合計占營業(yè)收入比例分別為84.94%、92.36%和94.63%，客戶集中度較高。若公司主要客戶經營發(fā)生變動或者需求放緩，可能給公司業(yè)績帶來不利影響。此外，公司面臨著新客戶拓展的業(yè)務開發(fā)壓力，如果新客戶拓展情況未達到預期，亦會對公司經營業(yè)績造成一定不利影響。

更為關鍵的是，長期的研發(fā)投入讓寒武紀長期處于虧損狀態(tài)。2020年-2024年，寒武紀歸屬于上市公司的凈利潤分別為-4.35億元、-8.25億元、-12.57億元、-8.48億元、-4.52億元。

在2024年年報中，寒武紀表示，人工智能芯片行業(yè)呈現(xiàn)高投入、長周期的特征。芯片行業(yè)需要持續(xù)大量研發(fā)投入，唯有通過技術突破建立競爭壁壘，方能在人工智能芯片市場占據(jù)先機。公司持續(xù)保持高質量的研發(fā)投入，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為91.30%。

2025年上半年，寒武紀研發(fā)投入4.65億元，占營收的15.85%，其表示，由于本期營業(yè)收入增長幅度遠高于研發(fā)投入增長幅度，因此研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例較上年同期減少675.07個百分點。

同時，在寒武紀在研項目中，截至2025年上半年，云端智能芯片累計投入25.01億元；邊緣及車載智能芯片累計投入12.99億元；硬件平臺累計投入5.14億元；基礎系統(tǒng)軟件累計投入22.95億元。前三項達到國際先進水平，最后一項為行業(yè)先進水平。

未來，寒武紀也將繼續(xù)加大投入，以保證在人工智能芯片市場的競爭力。此次，寒武紀股價的大跌，也反應出市場對其成長性的擔憂。隨著業(yè)務轉向，寒武紀從依賴地方政企類客戶變?yōu)榱烁黝愋蜕虡I(yè)客戶，其凈利潤也逐步扭虧。但客戶集中、研發(fā)持續(xù)高投入也將是寒武紀的未來將持續(xù)面臨的挑戰(zhàn)。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)