文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 靳文雨

2026年初的港股市場(chǎng)，家居建材企業(yè)上市熱潮再起。

近日，港交所披露的招股書(shū)顯示，江蘇中鑫家居新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：中鑫家居）正式遞交主板上市申請(qǐng)，農(nóng)銀國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。這家在SPC地板出口領(lǐng)域占據(jù)中國(guó)第一寶座的企業(yè)，背后是姚中興家族近二十年的深耕。

中鑫家居的前身可追溯至2008年，由67歲的姚中興創(chuàng)立，初始聚焦復(fù)合地板業(yè)務(wù)。2017年，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型切入PVC地板賽道，憑借SPC產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)迅速崛起。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年公司以1.02%的市場(chǎng)份額登頂中國(guó)SPC地板出口制造商榜首，PVC地板出口排名第八，市場(chǎng)份額0.61%。目前公司在中國(guó)常州及越南設(shè)有生產(chǎn)基地，越南基地2023年投產(chǎn)後有效規(guī)避了國(guó)際貿(mào)易壁壘，支撐起99.4%的海外收入占比，其中美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了超八成營(yíng)收。

從發(fā)展歷程看，這是中鑫家居首次沖刺IPO，此前未經(jīng)歷過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)融資。公司采用典型的家族化運(yùn)營(yíng)模式，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中：

姚中興作為創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)，與其妻子黃麗英（CFO）、兒子姚勇（總經(jīng)理）通過(guò)常州中鑫控股及直接持股，合計(jì)控制94.4%的投票權(quán)，兒媳丁雅欽也在公司擔(dān)任財(cái)務(wù)副總監(jiān)。

薪酬方面，2024年，姚中興夫婦薪酬下滑，其兒媳丁雅欽薪酬為113.3萬(wàn)元，較2023年同期的66.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71%。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)則呈現(xiàn)“過(guò)山車(chē)”態(tài)勢(shì)。2023年公司收入14.2億元、凈利潤(rùn)1.25億元，但2024年受美國(guó)關(guān)稅政策影響，收入下滑31.6%至9.73億元，凈利潤(rùn)暴跌57.9%至5270萬(wàn)元。

2025年前三季度業(yè)績(jī)反彈，收入9.6億元、凈利潤(rùn)7410萬(wàn)元，主要依賴(lài)越南基地產(chǎn)能釋放。不過(guò)毛利率持續(xù)走低的趨勢(shì)未改，從2023年的26%降至2025年前三季度的21.3%，三年累計(jì)下滑4.7個(gè)百分點(diǎn)。

家族化運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的敏感點(diǎn)不容忽視。招股書(shū)顯示，公司2023年至2025年前三季度向董事黃麗英的兄弟黃志剛控制的企業(yè)采購(gòu)包裝材料，交易額合計(jì)超4900萬(wàn)元，2026年交易上限仍設(shè)定為1426萬(wàn)元。

盡管公司聲稱(chēng)定價(jià)參考第三方市場(chǎng)價(jià)格，但持續(xù)的關(guān)聯(lián)交易仍引發(fā)利益輸送擔(dān)憂。此外，客戶(hù)集中度高企（前五大客戶(hù)收入占比超70%）、美國(guó)市場(chǎng)依賴(lài)度過(guò)高、股權(quán)制衡缺失等問(wèn)題，均成為監(jiān)管層和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

姚中興在公開(kāi)信息中強(qiáng)調(diào)“戰(zhàn)略聚焦與家族傳承”，但并未就股權(quán)集中、關(guān)聯(lián)交易等敏感問(wèn)題作出專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明。這位從木匠起家的企業(yè)家，帶領(lǐng)家族將企業(yè)打造成細(xì)分領(lǐng)域龍頭，但在資本市場(chǎng)的審視下，如何平衡家族控制權(quán)與公司治理的規(guī)范性，將成為中鑫家居上市之路的關(guān)鍵考驗(yàn)。