文 | 劉振濤

2025年以來，中國內(nèi)地企業(yè)赴港上市掀起了熱潮，從新能源到生物醫(yī)藥，從人工智能到新興消費等多個領(lǐng)域。 Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全年共有117家公司在港上市，較2024年增長67.1%，德勤數(shù)據(jù)則顯示，2025年港股活躍上市申請中，超110家來自A股市場。

近日，A股千億市值的“豬王”牧原股份向港股上市發(fā)起了最后的沖刺，開啟了全球招股行動。根據(jù)公司發(fā)布的招股公告，牧原股份在港股公開發(fā)售2739.52萬股（可予重新分配），占約10%；國際發(fā)售約2.47億股，占約90%；另有不超過15%超額配股權(quán)。

牧原股份港股此次發(fā)售價不超過39港元/股，以最高發(fā)行價計算，不行使超額配股權(quán)預(yù)期募集資金凈額約為104.60億港元；如果行使超額配股權(quán)，募集金額將達(dá)120.38億港元。

最新的公告顯示，牧原股份計劃于2026年2月6日在港交所正式掛牌。

牧原股份發(fā)家于河南的一家小豬舍，秦英林夫婦以“自繁自養(yǎng)”的模式起家，30多年的發(fā)展，將一家不起眼的小養(yǎng)殖場，打造成從飼料生產(chǎn)到生豬養(yǎng)殖，再到屠宰加工的一體化產(chǎn)業(yè)閉環(huán)的生豬產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，生動詮釋了中國生豬養(yǎng)殖業(yè)從傳統(tǒng)散戶養(yǎng)殖向現(xiàn)代化集約化經(jīng)營的轉(zhuǎn)變。

不過，即便是產(chǎn)業(yè)一體化的“豬王”牧原股份，也不得不面對豬周期、自身財務(wù)，以及內(nèi)地生豬養(yǎng)殖市場的競爭壓力。面對挑戰(zhàn)壓力，牧原股份試圖通過登陸港交所來提升國際化水平，加速出海，將國內(nèi)自己生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)故事在海外市場重講一遍。

這次港股市場募集的資金，牧原股份將60%用于海外業(yè)務(wù)拓展，重金豪賭海外市場，這一次牧原股份能否復(fù)制國內(nèi)成功進一步發(fā)展？

河南夫妻創(chuàng)業(yè)30年，打造千億市值“豬王”

秦英林出生于河南南陽的一個鄉(xiāng)村，從小家里面條件比較艱苦，父母養(yǎng)雞養(yǎng)豬等供秦英林上學(xué)，面對家里的經(jīng)濟窘迫，秦英林一度產(chǎn)生過輟學(xué)謀生的想法。

1982年，讀高中的秦英林一天回到家，告訴父親養(yǎng)豬是個好的出路，極力建議父親養(yǎng)豬擺脫現(xiàn)狀。在秦英林的勸說下，父親將家里的800元的積蓄拿了出來，買了十幾頭生豬開始養(yǎng)殖。

不幸的是，父親這次的養(yǎng)豬失敗了，由于缺乏防疫知識，很多頭生豬感染瘟疫死去，生豬的死去給家里也帶來經(jīng)濟困難。面對自己提議養(yǎng)豬卻損失慘重后，秦英林立志學(xué)好養(yǎng)豬技術(shù)，幫父親養(yǎng)好豬。

高中時候的秦英林學(xué)習(xí)成績優(yōu)異，擁有保送河南大學(xué)的機會。然而，秦英林心中的執(zhí)念，讓他最終選擇了河南農(nóng)業(yè)大學(xué)的畜牧獸醫(yī)專業(yè)。在河南農(nóng)業(yè)大學(xué)，秦英林結(jié)識了自己后來創(chuàng)業(yè)上的伙伴，自己的妻子錢瑛。

大學(xué)畢業(yè)后的秦英林和錢瑛都被分配到了國企上班，當(dāng)時的國企崗位可謂是鐵飯碗。然而，即便是國企的鐵飯碗，也沒有埋沒秦英林養(yǎng)豬的熱情。

20世紀(jì)90年代初，國內(nèi)改革開放進入全面推進的階段，下海創(chuàng)業(yè)高潮掀起，秦英林也不想錯過這個機會。

1992年，秦英林夫婦雙雙辭掉了鐵飯碗回到了河南南陽，從農(nóng)貿(mào)市場購買了22頭豬仔，開啟了養(yǎng)殖的創(chuàng)業(yè)生涯。辭職回鄉(xiāng)的他們在買完豬仔后，手上就沒有多少錢，在建豬舍的時候，找親朋好友借了4萬塊錢才修建好。

當(dāng)時的他們一邊養(yǎng)豬，一邊研究豬飼料和生長周期，研究各種養(yǎng)豬的細(xì)節(jié)。本以為一切都會順利，然而一年后他們就迎來打擊。

1993年，秦英林養(yǎng)殖的首批22頭豬仔由于瘟疫未能控制住，全部死了。秦英林心情很低沉，也意識到創(chuàng)業(yè)不易，養(yǎng)豬真沒那么簡單。好在即便首批豬仔“全軍覆沒”，秦英林還是沒有放棄養(yǎng)豬。

于是秦英林夫婦開始四處借錢和貸款，開始了第二次創(chuàng)業(yè)養(yǎng)豬。有了前面失敗的經(jīng)歷，再次養(yǎng)豬的秦英林就順利多了。據(jù)媒體報道，秦英林的養(yǎng)豬場在1994年出欄了2000頭生豬，到了1996年超過10000頭。

此后，秦英林開始不斷擴大養(yǎng)殖規(guī)模，并且在2000年注冊了河南省牧原食品股份有限公司。注冊完牧原股份后，秦英林繼續(xù)擴大規(guī)模，在河南建立了8個養(yǎng)豬場，一年的出欄量達(dá)到20萬頭，秦英林實現(xiàn)了最初的夢。

此后牧原股份的規(guī)模不斷擴大，成為了河南當(dāng)?shù)孛餍瞧髽I(yè)，公司也逐步開始向資本市場邁進。2014年1月28日，秦英林敲響了深交所的鐘，牧原股份登陸深交所成為上市的養(yǎng)豬企業(yè)。

牧原股份上市的當(dāng)年末，公司的總市值就超過百億，秦英林也因牧原股份市值上漲，登上了胡潤富豪榜，成為當(dāng)年河南的首富，擊敗了輔仁藥業(yè)的朱文臣。

此后的牧原股份加大資金的投入，提高養(yǎng)殖技術(shù)，改善豬舍，投入巨資，為豬舍打造“生物安全防護系統(tǒng)”，將物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和人工智能引入豬場，將養(yǎng)豬，從一個依賴個人經(jīng)驗的體力活，變成了由數(shù)據(jù)和算法驅(qū)動的技術(shù)活。

并且牧原股份開始了向全產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，上游進軍飼料產(chǎn)業(yè)，下游進入生豬屠宰加工，采取的垂直一體化商業(yè)模式，覆蓋生豬育種、生豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)、屠宰肉食的生豬全產(chǎn)業(yè)鏈條。

根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，自2021年起，按生豬產(chǎn)能及出欄量計量，牧原股份是全球第一大生豬養(yǎng)殖企業(yè)，生豬出欄量連續(xù)四年全球第一。在資本市場，牧原股份的市值也超過了千億。截至2026年2月2日收盤，牧原股份的總市值達(dá)2464億元。

從河南南陽的小豬舍起步，秦英林夫婦創(chuàng)業(yè)30多年，打造了如今千億市值的“豬王”。

海外重講成長故事，周期、財務(wù)與國際化博弈

任何企業(yè)在發(fā)展的過程中都不會是一帆風(fēng)順，生豬養(yǎng)殖是周期性最明顯的行業(yè)之一。盡管牧原股份已是全球第一大生豬養(yǎng)殖巨頭，依然被生豬養(yǎng)殖業(yè)的周期性波動所困。

生豬養(yǎng)殖的周期基本是圍繞價格和供應(yīng)量波動的循環(huán)：豬肉價格上漲——存欄母豬量增加——生豬供應(yīng)增加——豬肉價格下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——豬肉價格上漲。

根據(jù)券商研報和行業(yè)專家的研究，生豬的周期性往往3-4年為一個周期。從牧原股份近4年來（2022年至2025年）的業(yè)績來看，幾乎是貼合了市場生豬價格的周期波動。

2022年至2024年，牧原股份的歸母凈利潤分別為132.66億元、-42.36億元、178.81億元。 2019年至2022年是生豬養(yǎng)殖的一個周期，2022年下半年生豬價格開始大幅反彈，牧原股份的凈利潤較2021年增長了92.16%。

到了2023年由于生豬出欄量的增長， 2023年生豬價格下行，行業(yè)深度調(diào)整，牧原股份的歸母凈利潤虧損40多億。到了2024年生豬的價格開始回升，牧原股份的歸母凈利潤又開始了增長，盈利170多億。

最近牧原股份2025年業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計全年歸母凈利潤為147億元至157億元，較2024年下降12.20%–17.79%。牧原股份表示，受生豬市場行情波動影響，全年商品豬銷售均價約13.5元/公斤，同比下降約17.3%，使得公司整體盈利水平較上年同期有所下滑。

據(jù)媒體報道，2025年全國生豬均價整體低位震蕩，雖年末出現(xiàn)季節(jié)性反彈，但全年價格中樞顯著低于2024年。

在業(yè)績預(yù)告中，牧原股份提到，2025年公司持續(xù)做好生豬的健康管理與生產(chǎn)管理，提高精細(xì)化管理水平，提升養(yǎng)殖生產(chǎn)成績，生豬養(yǎng)殖成本較上年同期下降。

成本的下降和盈利的下降對比來看，即便是牧原股份引以為傲的成本優(yōu)化管理下，也難以覆蓋生豬價格波動下降，如果后續(xù)玉米、豆粕等飼料原料價格反彈上漲，公司的成本優(yōu)勢將被進一步削弱，盈利可持續(xù)性將面臨更大挑戰(zhàn)。

除了豬周期的影響，牧原股份自身的財務(wù)壓力也是市場關(guān)注的重點。根據(jù)2025年三季報，截至2025年三季度末，牧原股份的總債務(wù)達(dá)1003.16億元，較年初減少97.96億元，資產(chǎn)負(fù)債率降至55.5%。

盡管牧原股份的總負(fù)債進行了壓降，資產(chǎn)負(fù)債率也下降，但是wind數(shù)據(jù)顯示2025年三季度末，牧原股份的有息負(fù)債 678.28億元，其中短期借款達(dá)397.60億元，賬上的貨幣資金為190.35億元，難以完全覆蓋短期的銀行借款。

在牧原股份的招股書中，公司也提示了流動性風(fēng)險，內(nèi)容顯示，2022年至2025年9月30日末，牧原股份的凈流動負(fù)債分別為155.89億元、310.76億元、241.58億元、162.45億元，主要為短期借款和應(yīng)付賬款，使其面對流動性的風(fēng)險。

這意味著牧原股份依賴經(jīng)營現(xiàn)金流和再融資的能力。

另外，牧原股份的賬上還有大量的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和消耗性生物資產(chǎn)。其中，消耗性生物資產(chǎn)在2025年三季度末為299.70億元，接近300億。消耗性生物資產(chǎn)主要就是牧原股份處于不同階段的在養(yǎng)生豬。

這些消耗性的生物資產(chǎn)對生豬價比較敏感。當(dāng)國內(nèi)的生豬價處于上行期，消耗性生物資產(chǎn)帶來的是利潤的高彈，反之就是資產(chǎn)大量減值的壓力。

由此來看，面對國內(nèi)豬周期生豬價格波動，以及財務(wù)上的壓力，牧原股份不得不尋找新的方向。加大國際市場出海發(fā)展，成為牧原股份的選擇。

從牧原股份這次港股IPO的募資情況來看，募集資金的60%約62.76億元，用于擴大海外市場商業(yè)版圖，30%投入全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)創(chuàng)新，10%作為營運資金。

從海外市場來看，牧原股份瞄準(zhǔn)的是東南亞市場。招股書中提到，隨著經(jīng)濟發(fā)展和人均收入的提高，五大豬肉消費國里，越南、菲律賓和泰國的人均肉類消費水平在增長，但與發(fā)達(dá)國家相比仍然偏低，存在明顯的提升空間，這給像牧原股份這樣的行業(yè)龍頭提供了走出去的土壤。

實際上，牧原股份很早就在探索東南亞市場，比如，2024年牧原股份與BAF越南農(nóng)業(yè)有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，為其提供豬舍設(shè)計、生物安全管理、環(huán)保除臭、智慧養(yǎng)殖等服務(wù)，助其優(yōu)化養(yǎng)殖效率、推進環(huán)保養(yǎng)殖。

牧原股份這次的海外投入的重點也是育種、智能養(yǎng)殖、營養(yǎng)管理與生物安全等核心環(huán)節(jié)。牧原股份在國內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)深耕了30多年，形成了從育種到飼料采購，到養(yǎng)殖再到屠宰的全產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化發(fā)展，這套模式在國內(nèi)成功使得牧原股份有抵抗風(fēng)險的能力，成為“豬王”。

而面對國內(nèi)生豬市場價格的波動競爭，牧原股份試圖通過港股IPO來吸引國際資本，低成本募集資金（不增加債務(wù)），同時將募集資金發(fā)力海外市場，將自己國內(nèi)打拼多年的成功經(jīng)驗，在海外市場重講一遍。

簡單來說，牧原股份希望借港股IPO提升海外市場地位，當(dāng)國內(nèi)面臨豬周期下行，可以用海外市場來進行對沖，讓海外市場成為自己發(fā)展的重要保障。

不過，跨國經(jīng)營中面臨的文化差異、法律環(huán)境復(fù)雜性和管理不確定性，都是巨大的挑戰(zhàn)。牧原股份的國際化海外發(fā)展故事雖然動聽，但其能否成功將國內(nèi)驗證的成本優(yōu)勢和管理模式進行海外復(fù)制，仍需時間和市場檢驗。