1970年代，亨特兄弟囤積全球半數(shù)白銀，將銀價(jià)推至歷史峰值，卻在高杠桿崩塌中黯然退場；2026年，算法與全球資本再掀白銀狂熱，銀價(jià)飆升至120美元/盎司后，單日暴跌超36%，引發(fā)跨市場連鎖震蕩。近半個(gè)世紀(jì)的時(shí)空跨度里，兩場瘋狂投機(jī)如出一轍，背后是貨幣信用失錨的永恒困局。

1971年布雷頓森林體系瓦解，美元脫離金本位，滯脹陰影催生“通脹交易”，實(shí)物資產(chǎn)成為貨幣焦慮的出口；2026年，長期貨幣寬松與對法幣貶值的深層恐懼，讓資本在科技泡沫后再度擁抱貴金屬。白銀，這一承載千年貨幣記憶的資產(chǎn)，既因工業(yè)需求擴(kuò)張被賦予“基本面支撐”，又因“替代法幣”敘事淪為投機(jī)標(biāo)的。

從單一巨鱷操縱到分布式全球共振，從現(xiàn)貨囤積到算法交易驅(qū)動(dòng)，市場結(jié)構(gòu)雖變，人性的貪婪與恐懼從未更迭。當(dāng)所有資產(chǎn)都因避險(xiǎn)需求變得擁擠，所謂“避風(fēng)港”便成了風(fēng)暴中心。這場跨越時(shí)代的白銀狂潮，既是貨幣廢墟上的人性預(yù)演，更是對“絕對安全資產(chǎn)”神話的反復(fù)解構(gòu)，揭示著金融市場永恒輪回的底層邏輯。以下，Enjoy：

本文授權(quán)轉(zhuǎn)載自公眾號(hào)：錦緞研究院

作者：元泰

1979年，亨特兄弟在德克薩斯的辦公室里，手指劃過世界地圖上的白銀運(yùn)輸路線，他們確信自己找到了對抗美元通脹的終極堡壘——用實(shí)物白銀筑起一座價(jià)值永不磨滅的城池。

近半個(gè)世紀(jì)后的2026年，全球交易員的屏幕上閃爍著銀價(jià)的瘋狂曲線，算法與資本同樣堅(jiān)信，在這場法幣信用的逃亡中，白銀是最堅(jiān)固的諾亞方舟之一。

兩個(gè)時(shí)代，同一種野望。歷史的幽靈從未離去，它只是在等待貨幣信用的錨鏈再次發(fā)出刺耳的崩裂聲。

當(dāng)美元脫離金本位的束縛，當(dāng)通脹的陰影籠罩全球，資本便開始了一場永無止境的、從虛妄紙幣向“硬資產(chǎn)”的集體大遷徙。從科技敘事的泡沫到古老金屬的狂熱，每一次輪動(dòng)都并非價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，而是恐懼的傳導(dǎo)。直至所有資產(chǎn)都擁擠不堪，最終，那被視為最原始的避風(fēng)港——白銀，接過了刺破泡沫的一棒，也引爆了最慘烈的踩踏。

這不僅僅是兩個(gè)泡沫的故事。這是一場關(guān)于信任、恐懼與稀缺性的永恒實(shí)驗(yàn)，一次在貨幣廢墟上不斷重演的人性預(yù)演。當(dāng)2026年的暴跌照亮全球屏幕時(shí)，我們看到的不是新鮮事，而是1970年代那場未竟噩夢的現(xiàn)代顯影——每一次對“絕對安全”的瘋狂追逐，都在為下一次崩塌鋪設(shè)道路。

01

1971年，尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系的解體，宣告了“紙幣的冒險(xiǎn)時(shí)代”正式開啟。掙脫了黃金束縛的美元，同時(shí)也失去了價(jià)值的物理錨點(diǎn)。隨之而來的石油危機(jī)，更將滯脹的幽靈帶入西方經(jīng)濟(jì)體。

通貨膨脹率如脫韁野馬，1980年美國CPI高達(dá)12.52%。這種深刻的貨幣焦慮，催生了一種全新的市場邏輯：“通脹交易”。當(dāng)貨幣的購買力被確信將持續(xù)蒸發(fā)時(shí)，追逐任何有形資產(chǎn)本身就成了最理性的投資策略。盈利的現(xiàn)值計(jì)算讓位于對實(shí)物本身的占有欲望。

于是，資金如洪水般涌入所有被認(rèn)為能“保值”的領(lǐng)域。在1970年代，這不僅僅是黃金和白銀。美國股市的“漂亮50”股票——那些被認(rèn)為永不會(huì)失敗的偉大公司（如寶麗來、施樂），其市盈率被推至80倍甚至更高。

盡管部分公司盈利增長放緩，但在“擁有實(shí)體資產(chǎn)和定價(jià)權(quán)就能戰(zhàn)勝通脹”的共識(shí)下，它們的股價(jià)依然飆升。房地產(chǎn)、大宗商品、藝術(shù)品，一切非現(xiàn)金資產(chǎn)都在膨脹。這不是由扎實(shí)的盈利增長驅(qū)動(dòng)的牛市，而是由對紙幣的不信任驅(qū)動(dòng)的、全面的資產(chǎn)逃亡。

近半個(gè)世紀(jì)后，相似的劇本以更復(fù)雜的金融語言重演。2026年初，在經(jīng)歷了長期的寬松貨幣環(huán)境后，雖然通脹數(shù)字時(shí)有起伏，但對制度性貨幣貶值的深層恐懼已根植于市場心理。國際投資者，尤其是多國央行，開始系統(tǒng)性地質(zhì)疑美元作為單一儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性。這種背景下，資金同樣需要出口。

但與1970年代不同，21世紀(jì)20年代的“通脹交易”披上了科技敘事的外衣。AI巨頭、商業(yè)航天公司、生物科技企業(yè)——這些代表未來的“風(fēng)口資產(chǎn)”，其市值在數(shù)年間膨脹到天文數(shù)字。

驅(qū)動(dòng)它們估值模型的，尚不是未來五年清晰的盈利路徑，而是一種更模糊的信念：在貨幣可能貶值的世界里，必須持有那些代表“未來生產(chǎn)力”的稀缺核心資產(chǎn)。它們的暴漲，在很大程度上是一場被通脹預(yù)期和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的“敘事投機(jī)”。

當(dāng)貨幣的錨點(diǎn)漂移，從“漂亮50”到“AI七巨頭”，從佛羅里達(dá)的房地產(chǎn)到新加坡的公寓，再到加密貨幣，所有資產(chǎn)池都已變得擁擠不堪，估值高高在上。

此時(shí)，資本仍在焦灼地尋找最后一個(gè)、似乎還未被完全填滿的價(jià)值洼地，一個(gè)承載著千年貨幣記憶的終極庇護(hù)所。它們的目光，最終不約而同地投向了黃金，以及更具投機(jī)彈性的白銀。貴金屬的上漲，成為這場全球性資產(chǎn)逃亡的最后一環(huán)，也是最為危險(xiǎn)的一環(huán)。

02

如果說美元信用問題和普遍的資產(chǎn)泡沫是醞釀風(fēng)暴的溫床，那么對白銀“稀缺性”和“基本面”的敘事，則直接點(diǎn)燃了導(dǎo)火索。兩個(gè)時(shí)代都構(gòu)建了極具說服力的“共識(shí)借口”，為投機(jī)狂潮披上理性的外衣。

1970年代，亨特兄弟的野心是建立在對白銀現(xiàn)貨的物理控制之上的（之所以不是黃金而是白銀，是因?yàn)樵?933-1974年間，美國法律禁止私人持有黃金）。他們聯(lián)手沙特盟友，秘密囤積了全球超過一半的白銀庫存。市場看到的“基本面”是：白銀現(xiàn)貨流動(dòng)性近乎枯竭，COMEX庫存驟降。

這種人為制造的“稀缺”現(xiàn)象，結(jié)合當(dāng)時(shí)真實(shí)存在的高通脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)成了一個(gè)完美的看漲故事。所有投資者都相信，白銀是那個(gè)時(shí)代無可爭議的價(jià)值洼地和通脹對沖工具。

到了2025-2026年，敘事的素材庫變得更加“現(xiàn)代”與“多元”。白銀的供需缺口被反復(fù)強(qiáng)調(diào)：全球白銀市場已連續(xù)數(shù)年陷入結(jié)構(gòu)性供應(yīng)赤字，光伏、新能源汽車、AI服務(wù)器等新興產(chǎn)業(yè)對白銀的需求呈爆炸式增長。與此同時(shí)，全球主要交易所的白銀庫存降至多年低點(diǎn)。

2025年下半年，市場對“法幣信用稀釋”的擔(dān)憂達(dá)到階段性高潮，白銀與黃金一同被視為“替代法幣”的核心候選資產(chǎn)。白銀不再是單純的工業(yè)金屬，其“次級(jí)通貨”的貨幣屬性被重新發(fā)掘和熱捧。

這種由真實(shí)數(shù)據(jù)、宏觀焦慮與金融屬性重新發(fā)現(xiàn)共同編織的敘事，比亨特兄弟時(shí)代更具迷惑性和傳播力，迅速成為全球投資者的“共識(shí)借口”。

03

共識(shí)的建立轟轟烈烈，其崩塌卻往往在一瞬之間。兩次白銀狂潮都精準(zhǔn)地演繹了這一劇本。

1980年初，亨特兄弟將銀價(jià)推升至每盎司50美元的史前高度。然而，他們的整個(gè)帝國建立在巨大的債務(wù)杠桿之上。當(dāng)交易所為抑制投機(jī)而大幅提高保證金比例，甚至出臺(tái)“只許平倉”的規(guī)則時(shí)，亨特兄弟的資金鏈瞬間斷裂。

銀行開始索還貸款，他們被迫拋售白銀，導(dǎo)致價(jià)格如山崩般坍塌，當(dāng)年3月單月跌幅就達(dá)62%。一場針對空頭的完美逼倉，最終以多頭的集體埋葬告終。

2026年的劇本，有著更為復(fù)雜的現(xiàn)代金融注腳。銀價(jià)在投機(jī)狂潮中沖上120美元每盎司，市場情緒極度亢奮。然而，與1970年代單一的巨鱷操縱不同，2026年的市場是無數(shù)散戶、機(jī)構(gòu)、算法交易共同參與的“分布式狂熱”。

引爆踩踏的扳機(jī)扣動(dòng)了——美聯(lián)儲(chǔ)新任主席人選被提名為偏向鷹派的人物，市場對寬松貨幣政策的預(yù)期驟然轉(zhuǎn)向。美元走強(qiáng)，貴金屬價(jià)格承壓。

真正的殺戮來自現(xiàn)代金融的杠桿和自動(dòng)化交易鏈條。此前，為防范風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)外交易所已多次上調(diào)交易保證金。價(jià)格一旦開始下跌，高杠桿多頭立刻面臨巨大的追加保證金壓力。當(dāng)觸及止損線時(shí)，程序化交易系統(tǒng)自動(dòng)執(zhí)行拋售指令。

這觸發(fā)了“拋售→價(jià)格下跌→更多保證金追繳與止損→更大規(guī)模拋售”的死亡螺旋。白銀因市場規(guī)模較小、流動(dòng)性相對脆弱，其波動(dòng)被數(shù)十倍地放大，最終上演了單日暴跌超36%的史詩級(jí)行情。

由于白銀是這場全球“通脹交易”鏈條的最后一環(huán)和信心支柱，它的崩塌迅速抽干了其他高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性，導(dǎo)致從科技股到加密貨幣的全面?zhèn)魅拘韵碌?/p>

當(dāng)“共識(shí)借口”被證偽，所有支撐轟然倒塌的速度，比建立時(shí)快得多。

04

2026年的“白銀幽靈”，已不再是亨特兄弟那個(gè)具體而微的巨鱷形象，而是一個(gè)無形、分散、具有全球即時(shí)傳染性的系統(tǒng)現(xiàn)象。

市場結(jié)構(gòu)已從單一主體操縱，演變?yōu)?strong>多機(jī)構(gòu)、全球資金的分散持倉與共振。任何一個(gè)市場的風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)通過高速網(wǎng)絡(luò)和衍生品鏈條，瞬間傳導(dǎo)至全球。1月底上海、紐約、倫敦市場的聯(lián)動(dòng)暴跌，便是明證。

白銀的工業(yè)屬性從曾經(jīng)的次要角色，變?yōu)橐话延绊懮钸h(yuǎn)的雙刃劍。1980年代，白銀的工業(yè)需求占比約40%；而到2025年，這一比例已提升至約65%。光伏、新能源等長期增長故事，為白銀注入了看似堅(jiān)實(shí)的需求“壓艙石”。

但這并未消除其波動(dòng)性，反而可能因其“跨界”身份，同時(shí)受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融情緒的雙重沖擊。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫時(shí)，工業(yè)需求前景的黯淡會(huì)與金融投機(jī)退潮形成合力，加劇下跌。

監(jiān)管環(huán)境也發(fā)生了根本性變化。亨特兄弟時(shí)代，監(jiān)管是事后被動(dòng)的緊急干預(yù)；而在2026年，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)更傾向于采取前瞻性、預(yù)防性的措施，如調(diào)整交易限額、提高保證金等，試圖引導(dǎo)而非扼殺市場。但當(dāng)系統(tǒng)性踩踏發(fā)生時(shí)，這些措施也可能在短期內(nèi)加速流動(dòng)性的枯竭。

05

白銀市場的兩次輪回，揭示了一個(gè)冰冷的金融哲學(xué)：所謂的“避風(fēng)港”，本身可能就是最大的風(fēng)暴眼。當(dāng)整個(gè)市場出于對貨幣信用的恐懼，而一致涌向某一特定資產(chǎn)時(shí)，共識(shí)本身就創(chuàng)造了最大的脆弱性。

從“漂亮50”到“AI與太空算力”，再到最后的白銀，每一次資產(chǎn)輪動(dòng)都標(biāo)志著“通脹交易”邏輯的深化和投機(jī)范圍的收窄。當(dāng)最古老、最“硬”的資產(chǎn)都被資本洪流淹沒時(shí)，系統(tǒng)內(nèi)已無更多安全角落，崩塌與傳染便成為唯一的出清方式。

亨特兄弟的教訓(xùn)在于，他們試圖用個(gè)人或家族的資本，去對抗整個(gè)貨幣體系的信用變遷趨勢，并天真地以為可以控制這一過程。而2026年的教訓(xùn)則更為普遍：在一個(gè)由算法、社交媒體和全球即時(shí)信息驅(qū)動(dòng)的市場里，“共識(shí)借口”的形成與崩潰速度都被極度壓縮，任何“基本面”都可能被瞬間過度定價(jià)，然后被更快的速度拋棄。

“去美元化”的本質(zhì)，或許并非簡單地用另一種貨幣（如黃金或白銀）替代美元，而是全球資本對“無主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)”終極形態(tài)的、永無止境卻又注定無法滿足的追尋。在這一過程中，任何被選中的資產(chǎn)，都可能經(jīng)歷從“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”到“投機(jī)泡沫”再到“幻滅崩盤”的循環(huán)。

歷史不會(huì)簡單重復(fù)，但總是押著相似的韻腳。1970年代亨特兄弟白銀野望的幽靈，從未真正離開。它蟄伏在全球金融體系的深處，每當(dāng)美元信用的基石出現(xiàn)新的裂痕，每當(dāng)人類對“絕對安全資產(chǎn)”的古老渴望再次被喚醒，它便會(huì)換上一副新的面具，重新籠罩市場的天空。

在可以預(yù)見的未來，只要法定貨幣的內(nèi)在矛盾依然存在，對稀缺貴金屬的集體性追逐與踩踏，就仍將是金融史上不斷被重寫的章節(jié)。而每一次輪回，都始于貨幣的失錨，經(jīng)過所有資產(chǎn)的擁擠交易，最終在那看似最安全的避難所里，爆發(fā)出最慘烈的風(fēng)暴。