作者：AI財(cái)智會(huì)

來源：AI財(cái)智會(huì)（ID：ai_finance_mind）

巴菲特的老搭檔查理·芒格，在西科金融股東會(huì)上的一次坦誠分享，為我們揭開了一筆經(jīng)典投資背后的故事——所羅門兄弟公司交易。這不僅是歷史的注腳，更是每一位投資者值得深思的案例。

01

一場(chǎng)“踩背”的交易

1987年10月，伯克希爾·哈撒韋公司剛剛完成對(duì)所羅門兄弟公司7億美元優(yōu)先股的投資，一周后，華爾街就遭遇了“黑色星期一”——道瓊斯指數(shù)單日暴跌22.6%，創(chuàng)下歷史最大單日跌幅。

芒格幽默又無奈地回憶：“這點(diǎn)踩的，太背了。”

然而，這筆看似“時(shí)機(jī)糟糕”的投資，最終卻成為了一段經(jīng)典案例。這背后隱藏著怎樣的投資智慧？

02

安全邊際與機(jī)會(huì)成本

為何在所羅門下注？

芒格解釋了當(dāng)時(shí)的決策邏輯：

1、相對(duì)選擇中的最優(yōu)解

“根本找不到別的好機(jī)會(huì)，我們覺得與所羅門的這筆交易已經(jīng)算相當(dāng)不錯(cuò)的了。” 投資決策往往不是尋找“完美機(jī)會(huì)”，而是在有限選擇中挑選“最佳選項(xiàng)”。

2、多重保護(hù)層設(shè)計(jì)

• 信用評(píng)級(jí)A級(jí)的對(duì)手方

• 本金保證條款

• 規(guī)定日期贖回承諾

• 優(yōu)先股結(jié)構(gòu)提供下行保護(hù)

3、風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱

“我們相當(dāng)于向一家信用評(píng)級(jí)為A的公司發(fā)放了一筆貸款，還獲得了分享股價(jià)上升收益的額外好處?！?這是典型的“下跌有限，上漲無限”結(jié)構(gòu)。

03

超越時(shí)機(jī)選擇

投資中的“無知”與坦然

芒格坦言：“我們沒有未卜先知的能力，這筆交易沒趕上好時(shí)機(jī)?！?/strong>

這句話道出了投資中最深刻的真相之一——沒有人能夠精準(zhǔn)預(yù)測(cè)市場(chǎng)。即使是巴菲特和芒格這樣的投資大師，也會(huì)“踩錯(cuò)點(diǎn)”。關(guān)鍵不在于永不犯錯(cuò)，而在于：

1. 錯(cuò)誤定價(jià)時(shí)的結(jié)構(gòu)保護(hù)——即使時(shí)機(jī)錯(cuò)了，交易結(jié)構(gòu)仍然提供安全墊。

2. 長(zhǎng)期視角下的波動(dòng)容忍——短期市場(chǎng)波動(dòng)不影響長(zhǎng)期價(jià)值判斷。

3. 坦然接受不完美——承認(rèn)認(rèn)知局限，不追求“完美時(shí)機(jī)”。

04

人的因素

投資中的無形變量

芒格特別強(qiáng)調(diào)了所羅門團(tuán)隊(duì)的能力：

“所羅門人才濟(jì)濟(jì)，他們應(yīng)該有能力克服將來遇到的困難?！?/p>

他詳細(xì)描述了所羅門員工在房地美交易中的專業(yè)表現(xiàn)，以及芝加哥合伙人布萊恩的卓越能力。這提醒我們：

投資不僅是數(shù)字游戲，更是對(duì)人的判斷。優(yōu)秀的管理層和團(tuán)隊(duì)，是企業(yè)度過難關(guān)、創(chuàng)造價(jià)值的核心要素。

05

長(zhǎng)期主義者的耐心賬本

從短期看，這筆交易時(shí)機(jī)糟糕；但從長(zhǎng)期看呢？

芒格指出：“從目前的情況來看，這筆交易仍然令人滿意?，F(xiàn)在，它的價(jià)值主要在于能保證定期派息，能保證按時(shí)贖回?！?/p>

這體現(xiàn)了真正的長(zhǎng)期思維：

• 不被短期波動(dòng)迷惑——黑色星期一只是歷史一頁

• 關(guān)注核心價(jià)值——派息能力、贖回保證才是根本

• 接受周期性波動(dòng)——“生意肯定會(huì)起起伏伏”是常態(tài)認(rèn)知

06

給當(dāng)代投資者的啟示

1. 時(shí)機(jī)無法掌控，但結(jié)構(gòu)可以設(shè)計(jì)

與其追求精準(zhǔn)擇時(shí)，不如在交易結(jié)構(gòu)中建立安全邊際。

2. 比較思維優(yōu)于絕對(duì)思維

投資決策總是在可選范圍內(nèi)做出，而非等待“完美機(jī)會(huì)”。

3. 人是最重要的無形資產(chǎn)

優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的價(jià)值往往超越財(cái)務(wù)模型的計(jì)算范圍。

4. 長(zhǎng)期視角化解短期波動(dòng)

市場(chǎng)暴跌是檢驗(yàn)投資結(jié)構(gòu)的試金石，而非投資失敗的定義。

5. 坦然接受不完美

即使大師也會(huì)“踩背”，重要的是整體投資組合的穩(wěn)健。

07

結(jié)語

在不確定中尋找確定性

所羅門投資案例最珍貴的啟示或許是：在無法預(yù)測(cè)的市場(chǎng)中，我們可以通過結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、對(duì)人的判斷、長(zhǎng)期視角和坦然心態(tài)，構(gòu)建出相對(duì)確定性的投資框架。

芒格最后那句“所羅門的生意肯定會(huì)起起伏伏，有年景不好的時(shí)候，也有年景好的時(shí)候”，道出了投資的本質(zhì)——我們不是在尋找沒有波動(dòng)的直線，而是在起伏中識(shí)別那些最終能夠向上攀登的軌跡。

投資如航海，不能控制風(fēng)向，但可以調(diào)整船帆。芒格和巴菲特的所羅門之旅，正是這種智慧的生動(dòng)體現(xiàn)——即使出發(fā)時(shí)遇到逆風(fēng)，只要船夠堅(jiān)固、舵手夠?qū)I(yè)、航線夠清晰，終能抵達(dá)價(jià)值的彼岸。

在這個(gè)充斥著短期噪音的市場(chǎng)中，芒格的這份回顧提醒我們回歸投資本質(zhì)：尋找結(jié)構(gòu)性的安全邊際，投資優(yōu)秀的人和組織，保持長(zhǎng)期的耐心與定力。

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