美國現(xiàn)在最有優(yōu)勢的是什么？在我看來，除了守著貿(mào)易卡點的美軍，就是美元及其體系下的交易所，因此其才可以像揉面團一樣，不斷的拉扯市場，導致無論是品種、市場、預期、抑或定價邏輯，基本都要靠大家去了幾年的“美元”去最后呈現(xiàn)，萬一跟不上了，還得修改規(guī)則，從后往前算去對齊，因此，大家一定要明白，2026年和2025年可能會有很大的不同，其中的關鍵就是美元的方向！

這種區(qū)別，在其實在前面的文章就已經(jīng)詳細解說了，比如BIS談金銀泡沫風險、特朗普談房產(chǎn)價值、泰國抑制金銀交易不得做空、水貝市場白銀暴雷、最后是沃什上任！無數(shù)的事情都是和大家在說：流動性方向要變，因為市場資產(chǎn)增值的方向邏輯要變！

而沃什的“縮表怎么同步降息”很多人看不懂，實際上，要拋開利率本身去看，特朗普的房地產(chǎn)就可以對沖，配方我們也熟悉，簡單說就是靠炒房拉經(jīng)濟，靠利率壓投機！

并且，沃什認為擴表具有“等效降息”作用，每擴表一萬億美元相當于降息約50個基點，當前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模仍處于高位，縮表可剝離多余流動性，重建貨幣政策可信度，進而錨定通脹預期，為后續(xù)降息鋪路，說白了，就是要緊縮美元，但從房地產(chǎn)等地方去定向QE，做緊縮性寬松！

那么，這些假設能完成，特朗普的加強版「里根經(jīng)濟學」可成！因為，縮表帶來的通脹預期降溫，削弱了黃金的抗通脹價值。美元供應收緊、美債收益率上行，又提升了黃金的持有機會成本。但同時，特朗普與美聯(lián)儲的政策分歧、全球經(jīng)濟的不確定性，仍為黃金保留了部分避險需求，但會使其投資邏輯轉向“對沖政策博弈不確定性”，而非此前的全面利好！

接下去，我們來分析下今天的主題內(nèi)容！

首先，美聯(lián)儲的「2026年不降息」論調(diào)，并非官方明確決議，而是部分官員表態(tài)與市場預期共振的結果，核心背景是通脹粘性未消、經(jīng)濟韌性超預期，打破了此前市場對2026年降息的普遍定價，但是這也是今年以來第一次出現(xiàn)不降息這樣強鷹的表態(tài)。

結合1月美聯(lián)儲議息會議決議，我個人認為美聯(lián)儲正在釋放一種明顯的「穩(wěn)預期」信號：避免市場過度押注寬松，同時為通脹回落留足觀察空間，這其實是呼應了沃什一貫強調(diào)的「控通脹優(yōu)先」的政策底色。

前面我也說了，沃什縮表的核心是主張通過主動縮表減少貨幣供應量，將美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模從目前的約6.6萬億美元降至5萬億美元以下，以此控制通脹、重建美聯(lián)儲政策可信度，同時壓低長端期限溢價中的通脹風險溢價，為后續(xù)降息創(chuàng)造空間而不引發(fā)通脹反彈。

而1月美國ISM制造業(yè)PMI升至52.6，遠超預期的48.5，是近一年來首次突破50榮枯線，創(chuàng)下2022年以來最快增速，而同期東大的PMI僅為49.3，較12月數(shù)位下降0.8%，東西方今年首次出現(xiàn)明顯的超預期變化。

美國PMI上漲的核心驅動力來自新訂單指數(shù)（57.1）和生產(chǎn)指數(shù)的大幅反彈，二者均錄得近四年最快增長，就業(yè)指數(shù)也升至一年新高（48.1），顯示制造業(yè)收縮態(tài)勢徹底扭轉，至少數(shù)據(jù)面上美國經(jīng)濟開始走出低谷，符合“里根經(jīng)濟學”階段特征。

但我們也需客觀理性看待這一數(shù)據(jù)：一方面，1月恰逢節(jié)假日后補庫存周期，部分采購行為帶有短期季節(jié)性特征，另一方面，企業(yè)或提前采購以應對潛在關稅上漲壓力，其持續(xù)性仍需后續(xù)數(shù)據(jù)驗證，不能簡單解讀為美國制造業(yè)已完全走出低迷。

同時，數(shù)據(jù)發(fā)布后，網(wǎng)絡上出現(xiàn)了很多企業(yè)層面的抱怨，他們認為當下政策不確定性大，混亂且缺乏透明度的關稅政策，使得企業(yè)無法進行長期規(guī)劃，不敢做出超過30天的資本承諾，部分企業(yè)還面臨關稅成本無法轉嫁、訂單流失的壓力，終端買家仍普遍選擇觀望，真正的需求在他們看來尚未到來（投資驅動的經(jīng)濟不等于真實需求增長）。

此外標普PMI與ISM PMI呈現(xiàn)一定分化，標普顯示美國1月商業(yè)活動擴張放緩、需求端疲軟，這種分化表明ISM PMI的反彈可能存在一定的短期失真，需要等后續(xù)若季節(jié)性因素消退、關稅避險需求釋放完畢，才能判斷，同時ISM數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)投入價格升至2025年9月以來的最快漲幅，銷售價格壓力明顯加?。ㄔ鏊傧陆岛芸欤?，但這也與美聯(lián)儲關注的通脹粘性問題形成呼應，進一步制約制造業(yè)復蘇的持續(xù)性。

不過，如果PMI這個數(shù)據(jù)能持續(xù)，對于沃什未來上臺，是很有利的，因為他主張美聯(lián)儲要縮職能，同時重供給，美聯(lián)儲不應過度依賴數(shù)據(jù)、模糊財政與貨幣政策界限，強調(diào)應聚焦核心職能（比如維護物價穩(wěn)定），同時通過供給側改革（稅收、監(jiān)管、貿(mào)易政策優(yōu)化）增強經(jīng)濟內(nèi)生動力，而非單純依賴貨幣政策刺激！這里我提醒大家注意，美國政府內(nèi)供給學派的人越來越多了，越來越像我們過去的經(jīng)濟學智庫結構了。
從我們的經(jīng)驗可知，制造業(yè)復蘇并非依賴貨幣政策寬松，而是源于需求修復與企業(yè)生產(chǎn)意愿回升，其核心是要有財富增長的底層驅動邏輯，而PMI如果景氣，就也能為美聯(lián)儲維持利率穩(wěn)定、推進縮表提供了經(jīng)濟基本面支撐，若制造業(yè)復蘇能夠持續(xù)，將增強美國經(jīng)濟韌性，顯著降低短期降息的必要性。

反正，大型經(jīng)濟體都一樣，經(jīng)濟面是「韌性與壓力并存」，政策面是「審慎與平衡并重」，但2026年避免過度寬松導致的資產(chǎn)泡沫，鞏固美元信用，似乎形成了共識！