《港灣商業(yè)觀察》陳錢

2025年12月，吉因加科技（紹興）股份有限公司（下稱，吉因加）遞表港交所，建銀國(guó)際、民銀資本為聯(lián)席保薦人。

吉因加作為中國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)療賽道的前沿之一，2023年隨著疫情的結(jié)束，其收入驟跌逾七成，此后一直未恢復(fù)至2022年水平，而利潤(rùn)端，公司也持續(xù)面臨盈利壓力，2023年以來(lái)多次錄得虧損，流動(dòng)負(fù)債凈額逐年攀升，2025年6月末已達(dá)17.75億元。另外，前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比長(zhǎng)期超60%，其中對(duì)最大供應(yīng)商依賴度近六成，也讓外界對(duì)公司供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性提出疑問(wèn)。

此次赴港上市，吉因加能否憑借募資突破發(fā)展瓶頸，其業(yè)績(jī)能否支撐精準(zhǔn)醫(yī)療賽道的價(jià)值敘事，外界將持續(xù)關(guān)注。

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收入驟減，利潤(rùn)端連續(xù)承壓

招股書(shū)及天眼查顯示，吉因加成立于2015年，是中國(guó)國(guó)內(nèi)知名的精準(zhǔn)醫(yī)療公司之一，通過(guò)將AI能力深度嵌入生物標(biāo)志物價(jià)值鏈的各個(gè)核心環(huán)節(jié)，公司構(gòu)建出了從多組學(xué)生物標(biāo)志物及靶點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)、驗(yàn)證、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)到商業(yè)化落地的全鏈條能力。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，吉因加致力于通過(guò)多組學(xué)與AI協(xié)同融合的創(chuàng)新框架，加速AI驅(qū)動(dòng)的多組學(xué)技術(shù)走向大規(guī)模臨床應(yīng)用，以更好服務(wù)于日益增長(zhǎng)的醫(yī)療需求，公司主要面向醫(yī)院、制藥及生物技術(shù)公司、醫(yī)學(xué)研究機(jī)構(gòu)等，提供精準(zhǔn)診斷、藥物研發(fā)賦能以及臨床科研與轉(zhuǎn)化三大解決方案。

根據(jù)灼識(shí)咨詢資料，多組學(xué)解決方案市場(chǎng)規(guī)模從2019年的233億元人民幣增長(zhǎng)至2024年的464億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.8%，并預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到1226億元，2024年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為17.6%。

灼識(shí)咨詢資料顯示，吉因加目前已構(gòu)建了行業(yè)內(nèi)最早的大規(guī)模多組學(xué)基線數(shù)據(jù)庫(kù)之一，以2024年收入計(jì)，公司在中國(guó)精準(zhǔn)診斷解決方案市場(chǎng)中排名第三。

截至招股書(shū)簽署日，吉因加已服務(wù)1000余家醫(yī)院，并與200余家制藥企業(yè)及500余家臨床研究機(jī)構(gòu)建立合作，產(chǎn)品組合涵蓋腫瘤、感染性疾病、器官健康、心腦血管疾病以及自身免疫病等多疾病領(lǐng)域，研發(fā)管線貫穿早期篩查、診斷、疾病檢測(cè)及治療反應(yīng)預(yù)測(cè)等臨床全周期。

作為精準(zhǔn)醫(yī)療賽道上的龍頭，吉因加的盈利能力或尚待時(shí)間證明。2022年-2024年及2025年1-6月（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)收入分別為18.15億元、4.73億元、5.57億元、2.85億元。2023年，公司收入端暴跌73.95%，此后遠(yuǎn)沒(méi)有恢復(fù)至2022年水平。

而在利潤(rùn)端，吉因加則持續(xù)承壓，各期的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為1.26億元、-3億元、-1.44億元、-4586.8萬(wàn)元，期內(nèi)利潤(rùn)分別為3.72億元、5412.7萬(wàn)元、-4.24億元、-4.15億元，其中2025年1-6月，公司期內(nèi)利潤(rùn)的虧損幅度較上年同期增加107%。

對(duì)于2023年收入的驟減，吉因加解釋，2023年收入驟減主要系COVID-19疫情結(jié)束后逐步淘汰核酸檢測(cè)服務(wù)以及臨床實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)服務(wù)的減少。2024年和2025年上半年的虧損主要也系疫情結(jié)束后COVID-19核酸檢測(cè)解決方案的逐步退場(chǎng)。

誠(chéng)然，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司主要依靠精準(zhǔn)診斷解決方案，各期的收入占比達(dá)95.6%、71%、78.3%、77.7%，臨床科研與轉(zhuǎn)化解決方案的收入占比分別為3.4%、23.6%、16.7%、17.7%，藥物研發(fā)賦能解決方案的收入占比僅1%、5.4%、5%、4.6%。

盡管精準(zhǔn)診斷解決方案的收入占比近年來(lái)有所下降，但其毛利率卻提升迅速，各期分別為42.8%、61.3%、67.6%、75.6%，臨床科研與轉(zhuǎn)化解決方案的毛利率分別為6.4%、18.6%、23.4%、36.7%。

各期，吉因加的綜合毛利率分別為41.9%、51.4%、60.3%、68.5%。

吉因加解釋，精準(zhǔn)診斷解決方案毛利率的提升主要系臨床實(shí)驗(yàn)室服務(wù)貢獻(xiàn)較大比例的收入，得益于規(guī)模效應(yīng)，其毛利率同比改善；臨床科研與轉(zhuǎn)化解決方案毛利率的提升主要系與醫(yī)院及大學(xué)合作進(jìn)行的研究項(xiàng)目，與標(biāo)準(zhǔn)測(cè)序服務(wù)相比有更高的利潤(rùn)率。

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供應(yīng)商較為集中，直銷占比超八成

毛利率上升的另一面，吉因加的上游供應(yīng)商較為集中。各期，吉因加向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比分別為41.5%、71.5%、67.4%、68.1%，其中向第一大供應(yīng)商的采購(gòu)占比達(dá)17.1%、61.0%、55.2%、58.8%，主要為儀器、儀器組件、試劑、耗材及維護(hù)服務(wù)。

有財(cái)經(jīng)領(lǐng)域相關(guān)人士認(rèn)為，對(duì)前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比達(dá)六成以上，會(huì)影響公司在上游的議價(jià)空間，若上游原材料價(jià)格波動(dòng)，將直接傳導(dǎo)到公司的毛利率。并且對(duì)于吉因加這類醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，更換原材料需要重新做性能驗(yàn)證、穩(wěn)定性試驗(yàn)、臨床比對(duì)，并向國(guó)家藥監(jiān)局提交變更申請(qǐng)，耗時(shí)較長(zhǎng)，而供應(yīng)商集中則意味著一旦出現(xiàn)替代需求，公司將不得不陷入被動(dòng)。

公司坦言，由于產(chǎn)品的復(fù)雜專有特性，若任何供應(yīng)商設(shè)施發(fā)生災(zāi)難或其他業(yè)務(wù)中斷，向新供應(yīng)商進(jìn)行采購(gòu)并過(guò)渡至新供應(yīng)商將耗時(shí)漫長(zhǎng)，并可能對(duì)存貨、業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

另外在銷售端，公司雖然一直以直銷為主，但近年來(lái)在經(jīng)銷商的收入占比逐年上升。各期，吉因加的直銷收入占比分別為98.5%、87.3%、84.9%、85.2%，經(jīng)銷商收入占比分別為1.5%、12.7%、15.1%、14.8%。

反映在經(jīng)銷商數(shù)量上，吉因加各期末的分別為17家、30家、48家、47家。另外在直銷模式下，公司也聘請(qǐng)渠道代理商以強(qiáng)化銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，各期末渠道代理商數(shù)量也上升明顯，分別為69家、92家、125家、129家。

或也因此，公司的分銷及銷售開(kāi)支常年都在上億，各期分別為3.45億元、2.36億元、2.73億元、1.44億元，而同期的研發(fā)開(kāi)支僅1.77億元、1.8億元、1.17億元、6278.3萬(wàn)元。

在分銷及銷售開(kāi)支中，各期的銷售傭金占比達(dá)40.9%、35.8%、54.9%、59.1%，對(duì)應(yīng)的金額分別為1.41億元、8453萬(wàn)元、1.5億元、8531.5萬(wàn)元。

公司稱2023年銷售傭金的減少主要系逐步淘汰COVID-19的核酸檢測(cè)服務(wù)導(dǎo)致與該業(yè)務(wù)有關(guān)的服務(wù)費(fèi)用減少。

但從數(shù)據(jù)來(lái)看，即便在銷售傭金回升的2024年，公司的業(yè)績(jī)也并未恢復(fù)至核酸服務(wù)取消前的2022年的水平。

另外，隨著2023年核酸檢測(cè)服務(wù)的取消，公司的客戶集中度也出現(xiàn)驟降，前五大客戶的收入占比由2022年末的32.1%驟降至2024年末的10%左右，各期分別為32.1%、10.4%、9.4%、6.9%。

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產(chǎn)能利用率提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流劇烈波動(dòng)

上游供應(yīng)商集中的同時(shí)，吉因加的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)增加明顯，各期分別為8866.4萬(wàn)元、4371萬(wàn)元、8484.6萬(wàn)元、1.36億元，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2022年的28天增加至2025年6月末的222天，各期分別為28天、105天、106天、222天。

公司稱，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加主要系批量采購(gòu)及增強(qiáng)議價(jià)能力，供應(yīng)商授予較長(zhǎng)信貸期。

同時(shí)需要注意的是，吉因加的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也上升明顯，各期分別為23天、96天、91天、136天，存貨金額分別為7210.4萬(wàn)元、4910.7萬(wàn)元、6064.3萬(wàn)元、7454.1萬(wàn)元。招股書(shū)顯示，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加也主要系核酸檢測(cè)服務(wù)的取消和在制IDV設(shè)備的存貨增加。

與此同時(shí)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為6.23億元、2.33億元、1.96億元、2.14億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為77天、330天、141天、130天。

截至2025年10月末，吉因加約33.3%的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)已結(jié)清。

存貨周轉(zhuǎn)放緩、應(yīng)收款項(xiàng)上億的同時(shí)，各期吉因加的流動(dòng)負(fù)債分別為21.4億元、16.18億元、19.45億元、22.98億元，流動(dòng)資產(chǎn)分別為10.96億元、6.48億元、5.83億元、5.23億元。各期，公司流動(dòng)比率僅為0.5、0.4、0.3、0.2，速動(dòng)比率為0.5、0.4、0.3、0.2。

反映在現(xiàn)金流上，吉因加2025年1-6月的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流再度轉(zhuǎn)負(fù)，各期分別為-1.12億元、8532.5萬(wàn)元、632.5萬(wàn)元、-3477.8萬(wàn)元。

截至2025年6月末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同比下滑46.93%至9600.6萬(wàn)元。2022年-2024年分別為2.92億元、2.49億元、2.64億元。

此次IPO，公司募資將主要用于：（1）未來(lái)五年提升研發(fā)能力及擴(kuò)展產(chǎn)品組合；（2）未來(lái)五年的市場(chǎng)營(yíng)銷及商業(yè)化能力，如支持銷售渠道擴(kuò)展及市場(chǎng)推廣活動(dòng)和加強(qiáng)及多元化業(yè)務(wù)模式；（3）通過(guò)產(chǎn)線升級(jí)和產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘冗M(jìn)制造能力進(jìn)一步提升中心實(shí)驗(yàn)室的自動(dòng)化水平以擴(kuò)充產(chǎn)能；（4）用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

值得一提的是，盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平，但公司的產(chǎn)能利用率上升明顯，其中試劑盒的產(chǎn)能利用率由2022年的40%驟升至20244年的94%，各期分別為40%、72.9%、94%、93.6%。儀器的產(chǎn)能利用率由2022年的57.9%驟升至2023年的90.6%，各期分別為57.9%、90.6%、92.5%、91.0%。

截至招股書(shū)簽署日，吉因加已獲得7輪融資，融資方包括建信金融投資、華大基因、建銀國(guó)際產(chǎn)業(yè)投資等，最后一輪D輪融資于2025年11月完成，投后估值43億元人民幣。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，吉因加的控股股東為西藏吉因加和西藏有限合伙（中國(guó)），合計(jì)持有公司36%的股份。其中，西藏吉因加由易鑫博士和楊玲博士分別持股40%、30%，熊力、田超、夏學(xué)鋒分別持股10%。西藏有限合伙（中國(guó)）作為公司的雇員激勵(lì)平臺(tái)由西藏吉因加擔(dān)任普通合伙人。

在公司管理上，易鑫為董事長(zhǎng)及首席執(zhí)行官，負(fù)責(zé)整體戰(zhàn)略規(guī)劃及日常運(yùn)營(yíng)決策，楊玲擔(dān)任副董事長(zhǎng)，熊力擔(dān)任執(zhí)行董事、高級(jí)副總裁及董事會(huì)秘書(shū)。

2016年，易鑫、楊玲、熊力、田超、夏學(xué)鋒簽訂一致行動(dòng)協(xié)議，確認(rèn)在西藏吉因加層面行使其股東權(quán)利時(shí)采取一致行動(dòng)。

天眼查顯示，吉因加的國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體之一的北京吉因加科技有限公司2020年7月因勞動(dòng)爭(zhēng)議、人事?tīng)?zhēng)議曾淪為被執(zhí)行人，被執(zhí)行金額15.86萬(wàn)元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）