王晉斌中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院原常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員

本文字?jǐn)?shù)：2013字

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不論提名誰，美聯(lián)儲(chǔ)理性的貨幣政策所傳達(dá)的美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性不會(huì)有本質(zhì)改變，這涉及美元全球信用。美聯(lián)儲(chǔ)在履行美國國會(huì)授予美聯(lián)儲(chǔ)的最大化就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重使命，并維護(hù)金融穩(wěn)定性的前提下，會(huì)逐步形成一定的新風(fēng)格。

2026年1月30日，美國總統(tǒng)特朗普提名美聯(lián)儲(chǔ)前理事凱文·沃什為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席。特朗普在社交平臺(tái)Truth Social發(fā)帖表示，自己與沃什相識已久，毫不懷疑其將成為最偉大的美聯(lián)儲(chǔ)主席之一，甚至可能是最優(yōu)秀的一位。同時(shí)認(rèn)為，沃什的形象氣質(zhì)完全契合美聯(lián)儲(chǔ)主席這一職位的公眾期待。

依據(jù)沃什豐富的金融貨幣領(lǐng)域的經(jīng)歷以及現(xiàn)在的言論，有哪些值得關(guān)注的？

1、關(guān)于美國政府對貨幣政策的期待與美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性

在處理美國政府與美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)系上，沃什與現(xiàn)任主席鮑威爾之間存在的區(qū)別可以用下列對話來表達(dá)。白宮：美聯(lián)儲(chǔ)降息太慢，我們需要更低的利率，這個(gè)固執(zhí)的蠢貨，必須立即大幅降息！鮑威爾：不降息，美聯(lián)儲(chǔ)基于實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決策。新主席提名人的回答可能是：總統(tǒng)關(guān)于降息的呼吁具有前瞻性，也是美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮的事情，但當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚不支持大幅度降息。

沃什會(huì)選擇美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，畢竟在維護(hù)美元信用上，白宮與美聯(lián)儲(chǔ)是完全一致的，但在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該會(huì)給足白宮情緒價(jià)值。

2、關(guān)于沃什貨幣政策主張的轉(zhuǎn)變

沃什在過去一直以鷹派著稱。2011年因反對美聯(lián)儲(chǔ)推行第二輪量化寬松政策（QE），與美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)的主流意見相左，隨即辭去了美聯(lián)儲(chǔ)理事職務(wù)，給市場留下了強(qiáng)硬的形象。為了與美國現(xiàn)政府意見保持一致獲得總統(tǒng)的提名，現(xiàn)在的觀點(diǎn)有些不同了，轉(zhuǎn)鴿傾向顯露，主張降息。主要依據(jù)是人工智能（AI）驅(qū)動(dòng)新一輪生產(chǎn)率提升，經(jīng)濟(jì)高增長的同時(shí)無需擔(dān)憂通脹壓力。這一觀點(diǎn)與馬斯克的言論一致。

貨幣政策主張的可見轉(zhuǎn)變，說明沃什是多變的，靈活的，傾向模糊自己在貨幣政策主張上的“鷹鴿”派別。在美聯(lián)儲(chǔ)主席這個(gè)位置上，模糊自己的“鷹鴿”派別很重要，不讓市場因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)主席的“鷹鴿”派別來定價(jià)，從而減少對貨幣政策制定帶來非經(jīng)濟(jì)金融實(shí)情所致的不合意擾動(dòng)甚至沖擊。

3、關(guān)于“縮表+降息”政策組合

“縮表+降息”是沃什早期反對QE和現(xiàn)在轉(zhuǎn)向支持降息的綜合產(chǎn)物，帶有個(gè)人特色。主要依據(jù)之一是美國很多家庭并沒有金融資產(chǎn)賬戶，量化寬松并不能惠及這類群體，沃什對股市等金融資產(chǎn)價(jià)格瘋漲并不友好。同時(shí)，QE導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的臃腫，大量買賣債券造成了美聯(lián)儲(chǔ)的虧損，美聯(lián)儲(chǔ)需要財(cái)務(wù)自救。因此，美聯(lián)儲(chǔ)需要制度性變革，支持中小型銀行或者創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。主張降息可能有三個(gè)方面的原因：一是為獲得提名；二是未來肯定會(huì)降息，現(xiàn)在的政策性利率水平比美聯(lián)儲(chǔ)的中性利率3%要高出50-75個(gè)基點(diǎn)，中長期的事情短期說；三是對AI提高勞動(dòng)生產(chǎn)率壓制物價(jià)上行的樂觀預(yù)期。

繼續(xù)大幅度縮表面臨的最大問題是，會(huì)沖擊銀行體系充足準(zhǔn)備金框架（ARF），持續(xù)緊縮會(huì)帶來金融市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)破壞降息的作用。尤其是在金融機(jī)構(gòu)隔夜拆借利率逃逸美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金利率（IORB）與逆回購利率（ON RRP）的“雙下限”和常備回購便利（SRF）上限的貨幣政策利率區(qū)間時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將被迫通過SRF等來提供更多的流動(dòng)性，壓制市場拆借利率超過利率上限。

“縮表+降息”組合帶有個(gè)人標(biāo)簽，可能會(huì)更側(cè)重于兩者之間的平衡。市場正常流動(dòng)性的內(nèi)在需求，決定這個(gè)組合不會(huì)走極端，還不至于能貼上實(shí)用貨幣主義組合的標(biāo)簽，這個(gè)組合會(huì)帶來一定程度的收益率曲線陡峭化。

4、關(guān)于貨幣政策規(guī)則與相機(jī)決策

從常識來說，在市場正常運(yùn)行時(shí)，堅(jiān)守某種規(guī)則減少干預(yù)是必要的，也是給足市場貨幣政策的透明度。但在危機(jī)時(shí)，或者受到劇烈的內(nèi)外部沖擊時(shí)，規(guī)則不再適用，經(jīng)濟(jì)金融非常規(guī)情景倒逼出貨幣政策非常規(guī)手段。沃什展現(xiàn)出來的對政治規(guī)則和商業(yè)規(guī)則理解的靈活性，是決定其實(shí)用主義貨幣政策的根本來源，而不是局限于“縮表+降息”類的一個(gè)組合。沃什在處理金融危機(jī)中推崇實(shí)用手法，體現(xiàn)了其務(wù)實(shí)的專業(yè)風(fēng)格。

5、關(guān)于數(shù)字貨幣創(chuàng)新

對于數(shù)字貨幣，沃什曾表示數(shù)字貨幣不僅是技術(shù)問題，更是地緣政治問題。2025年7月《反中央銀行數(shù)字貨幣監(jiān)控國家法案》要求禁止美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣，加之沃什早先曾經(jīng)投資過加密貨幣，應(yīng)該會(huì)支持私人公司發(fā)行的美元穩(wěn)定幣。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策依然是理性的，應(yīng)沒有非理性貨幣政策。不論提名誰，都必須履行美國國會(huì)授予美聯(lián)儲(chǔ)的最大化就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的雙重使命，并維護(hù)金融的穩(wěn)定性。

文章僅作為學(xué)術(shù)交流，不代表CMF立場。