在剛剛過去的周五交易日，市場經(jīng)歷了一場足以載入史冊的劇烈波動(dòng)。從股票的突然滑坡，到美元的猛烈反彈，再到前美聯(lián)儲(chǔ)“超級鷹派”凱文·沃什（Kevin Warsh）可能取代鮑威爾的重磅傳聞，這一系列事件最終引發(fā)了白銀創(chuàng)紀(jì)錄的單日暴跌。

然而，盡管市場在周五上演了過山車般的行情，美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett重申：“貨幣貶值是基本情境（Debasement is Da Base Case）”。

對于投資者而言，這意味著盡管短期波動(dòng)劇烈，但驅(qū)動(dòng)黃金和實(shí)物資產(chǎn)上漲的宏觀邏輯依然牢固。除非發(fā)生比當(dāng)前宏觀敘事更具破壞力的“更大事件”，否則這場由貨幣貶值驅(qū)動(dòng)的牛市難以輕易終結(jié)。然而，投資者必須警惕上半年可能出現(xiàn)的流動(dòng)性去杠桿風(fēng)險(xiǎn)，這將是對“貪婪”情緒的一次劇烈清洗。

弱勢美元與“鐵銹地帶”的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)

盡管周五美元匯率出現(xiàn)了反彈，但Hartnett指出，自特朗普就職以來，美元實(shí)際上已經(jīng)下跌了12%。這種疲軟并非偶然，而是一種政策導(dǎo)向。弱勢美元被視為提振賓夕法尼亞、密歇根和威斯康星等“鐵銹地帶”搖擺州制造業(yè)的關(guān)鍵手段。

這不僅僅是經(jīng)濟(jì)問題，更是政治生存問題。Hartnett的數(shù)據(jù)顯示，在特朗普的第一和第二任期內(nèi)，總統(tǒng)的支持率與美元走勢呈現(xiàn)高度的相關(guān)性。

從歷史周期來看，自1970年以來，美元熊市的平均跌幅高達(dá)30%。在這種宏觀背景下，黃金和新興市場（EM）股票通常是表現(xiàn)最優(yōu)異的資產(chǎn)類別。只要“貨幣貶值”作為政策工具的屬性不變，美元的長期下行壓力就將繼續(xù)為實(shí)物資產(chǎn)提供支撐。

“永久投資組合”的輝煌回歸

Hartnett強(qiáng)調(diào)，傳統(tǒng)的60/40股債策略已不再適應(yīng)當(dāng)前環(huán)境，取而代之的是由股票、債券、黃金和現(xiàn)金各占25%組成的“永久投資組合”（25/25/25/25）。

數(shù)據(jù)顯示，該策略的表現(xiàn)令人驚嘆：

其10年期回報(bào)率達(dá)到了8.7%，創(chuàng)下自1992年以來的最佳表現(xiàn)。
更令人矚目的是，該組合在2025年錄得了高達(dá)23%的巨額收益，這是自1979年以來表現(xiàn)最好的一年。

這一數(shù)據(jù)有力地證明了在貨幣貶值和通脹波動(dòng)的時(shí)代，將黃金和現(xiàn)金納入核心資產(chǎn)配置的重要性。關(guān)于未來的資產(chǎn)輪動(dòng)，Hartnett作為著名的逆向投資者指出，2020年的“痛苦交易”是做多黃金，而到了2026年，逆向交易可能會(huì)變成“做多債券”。但在全球債務(wù)泛濫的背景下，這一次逆向思維是否奏效仍需觀察。

終結(jié)“黃金大牛市”的只能是“更大的事件”

盡管黃金價(jià)格近期呈現(xiàn)出“泡沫化”特征，甚至在上周五經(jīng)歷了大幅回調(diào)，但Hartnett認(rèn)為這并未改變大局。2020年代的投資趨勢是由戰(zhàn)爭、通脹、保護(hù)主義和財(cái)富再分配主導(dǎo)的。目前，黃金的價(jià)格水平暗示美國實(shí)際利率為負(fù)，這與市場普遍預(yù)期的流動(dòng)性過剩、美元貶值以及美國經(jīng)濟(jì)在選舉前繁榮的基本情境相吻合。

然而，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。Hartnett警告稱，非美國資產(chǎn)配置者目前持有美國股市市值的64%、全球公司債券市場的55%以及全球政府債券市場的50%。

在這種高度集中的持倉結(jié)構(gòu)下，如果非美國投資者僅僅削減5%的股票和國債持倉，就將導(dǎo)致1.5萬億美元（$1.5tn）的資本外流�？紤]到美國目前面臨1.4萬億美元的經(jīng)常賬戶赤字和1.7萬億美元的預(yù)算赤字，這種資本外流的沖擊將是巨大的。

Hartnett強(qiáng)調(diào)，偉大的黃金牛市通常只能被“更大的事件”所終結(jié)。在當(dāng)前過度看漲的情緒下，上半年可能觸發(fā)去杠桿化、貨幣貶值趨勢逆轉(zhuǎn)以及繁榮贏家回調(diào)的導(dǎo)火索，必然是某種能夠打破現(xiàn)有流動(dòng)性邏輯的重大宏觀事件。在此之前，貨幣貶值交易仍在搶跑風(fēng)險(xiǎn)。

2026年交易策略展望：BIG + MID

展望未來，Hartnett依然保持著他標(biāo)志性的逆向思維。

雖然做多黃金在2020年曾是資產(chǎn)配置者的“痛苦交易”，但他認(rèn)為2026年的逆向交易可能是做多債券。不過，他也承認(rèn)，在全球債務(wù)泛濫的背景下，這一次逆向思維可能會(huì)出錯(cuò)。

對于2026年的具體交易策略，Hartnett重點(diǎn)推薦了“BIG + MID”組合。這也是他在近期報(bào)告中反復(fù)提及的主題，即看好比特幣（Bitcoin）、國際股票（International）、黃金（Gold）以及中盤股（Mid-cap）。隨著2020年代過半，這一策略旨在捕捉在新的宏觀范式下可能跑贏大盤的資產(chǎn)類別。