高盛交易部門負(fù)責(zé)人Mark Wilson表示，盡管市場近期出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，但投資者不應(yīng)過度解讀這場"持倉清洗"，因?yàn)槟瓿踔两裢苿?dòng)市場的核心驅(qū)動(dòng)因素并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

市場本周創(chuàng)下多項(xiàng)極端紀(jì)錄。微軟遭遇史上第二大單日市值損失，SAP暴跌16%，白銀單日重挫30%。白銀ETF SLV的名義交易量超過320億美元，黃金ETF GLD連續(xù)兩個(gè)交易日成交額超過300億美元。白銀波動(dòng)率飆升至僅在全球金融危機(jī)和新冠疫情封鎖期間出現(xiàn)過的極端水平。

Wilson在周度報(bào)告中指出，評估此次調(diào)整的嚴(yán)重程度時(shí)，應(yīng)將其與1月以來的漲幅相提并論。他強(qiáng)調(diào)，美元走勢延續(xù)、AI投資熱情不減、美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭強(qiáng)勁以及地緣政治重塑等關(guān)鍵變量均未改變。年初至今的市場表現(xiàn)依然反映這些核心趨勢——稀土漲35%，核能股漲21%，歐洲防務(wù)漲20%。

這場調(diào)整的直接誘因是投資者持倉過度擁擠�？偝ǹ谝烟幱�99百分位數(shù)的極端水平，系統(tǒng)化量化策略的表現(xiàn)顯示擁擠度成為突出問題。Wilson認(rèn)為，此次快速回調(diào)更多是技術(shù)性調(diào)整，而非基本面邏輯的轉(zhuǎn)變。

大型股票劇烈波動(dòng)創(chuàng)紀(jì)錄

市場本周的波動(dòng)幅度令人瞠目。微軟單日下跌10%，遭遇史上第二大市值損失，但同時(shí)創(chuàng)下有史以來最高的名義成交額。SAP暴跌16%，同樣伴隨創(chuàng)紀(jì)錄的交易量。漲幅方面同樣驚人，Meta上漲10%，Verizon飆升11%。

貴金屬市場的波動(dòng)更為極端。白銀單日暴跌30%，SLV ETF交易量超過320億美元。GLD黃金ETF連續(xù)兩個(gè)交易日成交額均超過300億美元。Wilson在本周早些時(shí)候的電話會(huì)議上開玩笑稱，他將金屬交易主管介紹為"模因股票交易主管"，但實(shí)際上即使是模因股票也從未出現(xiàn)過如此巨大的交易量。

白銀波動(dòng)率飆升至僅在全球金融危機(jī)最黑暗時(shí)期和新冠疫情封鎖期間才見過的水平。這種極端波動(dòng)反映了杠桿、散戶狂熱和動(dòng)量追逐的碰撞。

年初核心驅(qū)動(dòng)因素未變

Wilson強(qiáng)調(diào)，從大局來看，年初至今推動(dòng)市場的最大變量和驅(qū)動(dòng)因素并未真正改變。美元走勢持續(xù)延伸，隨著美元價(jià)格挑戰(zhàn)千禧年以來的區(qū)間以及新任美聯(lián)儲(chǔ)主席開始闡述其政策路徑，后續(xù)演變將令人著迷。

對AI的關(guān)注度依然高漲，不斷擴(kuò)大的資本支出意圖印證了這一點(diǎn)。Meta今年的資本支出現(xiàn)已達(dá)到1800億美元，這預(yù)示著未來將產(chǎn)生顛覆性影響。所有跡象都表明美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能持續(xù)強(qiáng)勁。不斷變化的地緣政治秩序正在推動(dòng)對"主權(quán)"的全新優(yōu)先排序，涵蓋國防、供應(yīng)鏈和工業(yè)產(chǎn)能等領(lǐng)域。

年初至今的市場記分牌反映了這些關(guān)鍵趨勢——稀土上漲35%，核能股上漲21%，歐洲防務(wù)上漲20%，銅礦股上漲18%，美國防務(wù)上漲17%，高貝塔12個(gè)月贏家上漲17%。沒有哪個(gè)交易比白銀和黃金更好地捕捉了貨幣貶值、再通脹和地緣政治情緒。

持倉過度擁擠觸發(fā)調(diào)整

Wilson指出，投資者持倉的極端程度不容忽視。總敞口數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了一段令人印象深刻的強(qiáng)勁廣泛回報(bào)期后，投資者持倉已大幅擴(kuò)張。凈敞口和多空比率相對不那么令人擔(dān)憂，但從系統(tǒng)化量化策略年初至今的表現(xiàn)來看，擁擠度確實(shí)成為問題。

半導(dǎo)體和半導(dǎo)體設(shè)備目前占對沖基金凈風(fēng)險(xiǎn)敞口的12%。兩年前這一比例僅為1%，而軟件板塊則從2022年的18%降至目前的僅3%。超大規(guī)模云服務(wù)商的支出再次上調(diào)，持倉處于創(chuàng)紀(jì)錄極端水平，半導(dǎo)體仍是主要焦點(diǎn)。

Wilson表示，盡管1月份增加了許多新的宏觀討論維度——包括美國流動(dòng)性問題、日元利率大幅波動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)"利率檢查"、大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)的通脹擔(dān)憂以及中東不確定性因素再次升高——但所有這些因素都不應(yīng)掩蓋投資者持倉已經(jīng)過度擴(kuò)張的事實(shí)。因此，此次調(diào)整的嚴(yán)重程度應(yīng)與月初以來漲幅的幅度相對照來評估。

堅(jiān)持年度六大核心觀點(diǎn)

進(jìn)入新年一個(gè)月，盡管出現(xiàn)大量新信息，Wilson表示他仍堅(jiān)持12月中旬為全年制定的6個(gè)核心觀點(diǎn)。

首先，AI故事在市場中已經(jīng)結(jié)束了"開始的終結(jié)"階段。大部分AI價(jià)值創(chuàng)造歸于大型語言模型的觀點(diǎn)，以及所有與AI相關(guān)事物的全面牛市可能已經(jīng)結(jié)束。對受益者的甄別即將變得更加嚴(yán)格。

其次，即將上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席任命可能被證明是市場的關(guān)鍵事件，應(yīng)繼續(xù)對沖法幣貶值和美元走弱的前景。

第三，銅突破至歷史新高有充分理由，硬資產(chǎn)在投資組合中占有非常有價(jià)值的位置，尤其是那些與基礎(chǔ)設(shè)施需求趨勢相關(guān)的資產(chǎn)。

第四，鑒于市場的現(xiàn)有格局，多元化現(xiàn)在是讓你充分投資于股票市場值得付出的代價(jià)，無論是地理還是因子層面，2025年已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。

第五，歐洲大盤股不等同于歐洲宏觀經(jīng)濟(jì)，目前歐洲股票定價(jià)的前景已經(jīng)相當(dāng)黯淡。

第六，需要持續(xù)關(guān)注的問題是："是否具備股市泡沫的條件？"

此外，Wilson提出了三個(gè)新興主題。英國房地產(chǎn)股票交易價(jià)格較資產(chǎn)凈值折價(jià)超過30%，新寫字樓和零售供應(yīng)幾乎不存在，租金已相應(yīng)拐點(diǎn)上升。其次，歐洲股市在美元走弱時(shí)難以在整體層面取得太大進(jìn)展，因?yàn)閷γ抗墒找娴耐侠酆艽�。第三，半�?dǎo)體和半導(dǎo)體設(shè)備現(xiàn)在占對沖基金凈風(fēng)險(xiǎn)的12%，而軟件已從2022年的18%降至今天的僅3%，在某個(gè)時(shí)刻精選這些趨勢的一致性將創(chuàng)造真正的機(jī)會(huì)。