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2025年，中國民航業(yè)迎來關鍵拐點。

而在這場復蘇浪潮中，三大航的表現(xiàn)格外引人注目。

這兩天，各航司相繼公布2025年業(yè)績預報，我們先看看過去幾年壓力較大的東航。

從2024年虧損超40億元，到2025年實現(xiàn)稅前盈利，減虧幅度領跑三大航。

資本市場也用腳投票：

過去一年，東航H股漲幅翻倍，大幅跑贏國航、南航，成為港股民航板塊的領頭羊。

但一個疑問隨之而來：東航的“盈利”含金量如何？

是會計調整的數(shù)字游戲，還是經營基本面的真實改善？

一起來看看。

一、兩大突變：到底是賺是虧？

一變，從虧損到盈利。

從稅前利潤來看，

東航從2023年虧損83億元，到2024年虧損39億元，到2025年盈利2億元到3億元。

這個變化，可以稱之為巨變。

二變，到盈利到虧損。

但是大家又看到怎么稅前盈利

東航歸母凈利為-13億元到-18億元。

很多人搞蒙了，不是盈利了嗎，怎么又虧了呢？

這個恐怕也懂點財務知識的人才理解。

我們不妨從三個維度深入剖析：看業(yè)務實質、看未來趨勢、看同行對比

二、三大維度：看東航轉變

一是看業(yè)務：稅前盈利≠凈利潤為正，但改善是真實的

東航預報出現(xiàn)一個看似矛盾的現(xiàn)象：

利潤總額為正，歸母凈利潤卻仍為負。

這背后的關鍵，正是“遞延所得稅資產”的會計處理。

為何“稅前賺、稅后虧”？

簡單說，這是在為疫情三年的巨額虧損買單。

2020–2023年，東航累計虧損超700億元，形成了龐大的“可抵扣虧損”。

按照會計準則，這些虧損未來可用于抵減應納稅所得額，形成“遞延所得稅資產”（相當于稅務局給的“稅務白條”）。

一般只有當企業(yè)確信未來能持續(xù)盈利時，才能確認這筆資產，并沖減當期所得稅費用。

東航在2025年選擇謹慎處理—處理部分遞延所得稅資產。

原因可能是：

抵扣有期限，有的虧損是要五年之年必須彌補

未來盈利無法覆蓋過去的虧損，畢竟疫情期間虧得太多了

基于謹慎性原則

這是否只是“賬面游戲”？

恰恰相反，這恰恰說明東航的改善是“實打實”的。

利潤總額轉正，意味著主營業(yè)務已恢復造血能力；

雖然凈利潤仍為負，但同比也大幅減虧，且凈利潤虧損收窄13至18億元；

更重要的是，遞延所得稅資產并不影響經營實質。

東航的盈利是經營基本面的真實修復。

如果沒有疫情期間的這個大坑，2025年歸母凈利一樣為正。

二是看趨勢：連續(xù)三年減虧，復蘇曲線最陡峭

判斷一家企業(yè)，不能只看單一年份，而要看趨勢方向。

2023年虧損83億元，到2024年虧損39億元，到2025年盈利2億多元。

連續(xù)三年減虧，且2025年實現(xiàn)稅前盈利。

在三大航中，東航的復蘇斜率最陡、反彈力度最強。

資本市場早已嗅到信號：

2025年，東航H股漲幅超100%，遠超國航（+45%）、南航（+60%）；

港股作為更市場化的定價場所，其表現(xiàn)更具參考價值。

趨勢向好，已是共識。

三是看同行：不僅“減虧最快”，而且“效率最高”

真正的優(yōu)秀，是在同行中脫穎而出。

一是改善幅度最大：從“虧得最多”到“反彈最強”

2023年，東航是三大航中虧損最嚴重的。但到了2025年，其減虧幅度、盈利恢復速度均居首位，展現(xiàn)出極強的經營彈性。

二是運營效率最優(yōu)：少買飛機，多拉旅客

2025年，三大航都在擴機隊：

南航凈增55架

國航凈增34架

東航僅凈增22架，為最少

但結果呢？

可用座公里（ASK）增速第一，6.8%

旅客運輸量增速第一，6.7%

客座率提升幅度第一，3.04個百分點

這意味著：東航用更少的運力，撬動了更高的產出——單位效率顯著領先。

三、隱憂猶存：三大挑戰(zhàn)

當然，東航并非高枕無憂。

三大挑戰(zhàn)仍需警惕：

一是飛機結構急需優(yōu)化

東航目前仍保有較多高單位成本機型，如A319、A320CEO、B737-700、A330等，占比最高。

東航113架寬體飛機中，A330機型就有56架，占了一半。

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機隊老舊=油耗高+維修貴=成本劣勢。

二是缺乏“現(xiàn)金牛”參股公司

國航持有國泰航空股權，每年貢獻數(shù)億元投資收益；

南航通過摩天宇（飛機維修合資企業(yè)）獲得穩(wěn)定回報；

而東航旗下參股企業(yè)幾乎無亮眼業(yè)績，投資回報較低。

三是子品牌規(guī)模較小

南航有廈航（獨立運營、盈利穩(wěn)定）；

國航掌控深航、山航，覆蓋華南、華北；

東航的旗下的上航、中聯(lián)航規(guī)模有差距。

這些短板，雖然會影響東航的利潤厚度，但是一旦獲得解決，將給東航增添更強動力！

四、優(yōu)勢已現(xiàn)：未來更好

瑕不掩瑜，東航的核心優(yōu)勢依然穩(wěn)固。

率先啟動“三飛”戰(zhàn)略，在國際線布局上具備先發(fā)優(yōu)勢；

管理團隊改革意愿強，2024年以來在成本管控、數(shù)字化轉型上動作頻頻。

據(jù)悉，東航成本管控更加著眼于效率提升、流程優(yōu)化、減少浪費，已經取得了顯著成效！

作為上海最大的主基地航司，依托長三角樞紐的資源稟賦，打造了高效中轉通道，助力上海成為全球航空樞紐，這一區(qū)位優(yōu)勢難以復制。

同時，東航在“航空+”生態(tài)、數(shù)字化轉型與國產民機運營上的先發(fā)優(yōu)勢，正在轉化為新的增長動能。

免費空中Wi-Fi、行李門到門等智慧服務落地，提升旅客體驗；

C919、C909國產機型的規(guī)?；\營，既強化了品牌形象，也拓寬了成本優(yōu)化空間。

東航的2025年，不是“突然暴富”，而是一場艱難但堅定的自我救贖。

從巨虧泥潭中、歷史的包袱中爬出，靠的不是運氣，而是成本精控、效率提升、市場聚焦的硬功夫。

盡管仍有三大挑戰(zhàn)，但趨勢已明，動能已起。

資本市場用翻倍的股價投下信任票。

接下來，就看東航能否：

加快樞紐建設，打造上海門戶樞紐；

加速機隊更新，壓降單位成本；

盤活投資資產，培養(yǎng)第二增長曲線；

重振子品牌，構建多層次航空生態(tài)。

乘勢而上，方能同心遠航！