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比大部分人早一步看見未來

1月30日消息，瑞銀發(fā)布一份研報(bào)，將中國(guó)移動(dòng)目標(biāo)價(jià)從100港元下調(diào)至81港元，評(píng)級(jí)也從買入下調(diào)至中性，核心觀點(diǎn)是股價(jià)上行潛力有限，缺乏重新估值的催化劑。

瑞銀的看衰邏輯很明確，一方面是傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境承壓，另一方面是互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI能力上領(lǐng)先，持續(xù)搶占云市場(chǎng)份額。該行預(yù)測(cè)，2025-2026年中國(guó)移動(dòng)凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)2-3%，2025-2028年盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅2%，低于亞太區(qū)同業(yè)的6-7%，即便2026年預(yù)期股息率達(dá)到7-8%，也難以產(chǎn)生超額回報(bào)。此外，瑞銀還提到，中國(guó)移動(dòng)資本開支向AI服務(wù)器等計(jì)算設(shè)備傾斜，但這類設(shè)備折舊年限短，且AI項(xiàng)目初期需大量客制化，盈利能力存在不確定性。

不可否認(rèn)，瑞銀的分析基于當(dāng)下的行業(yè)格局和短期盈利預(yù)期，有一定道理，但這份判斷顯然忽視了中國(guó)移動(dòng)的行業(yè)韌性與長(zhǎng)期底蘊(yùn)，更低估了其在算力服務(wù)和智能服務(wù)兩條賽道上的突破潛力。

我認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)具備強(qiáng)大的發(fā)展韌性，這源于兩方面：第一，穩(wěn)固的基礎(chǔ)設(shè)施底座，第二，精準(zhǔn)的政策戰(zhàn)略紅利。

作為央企，中國(guó)移動(dòng)是網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)建設(shè)的主力軍，其打造的算力網(wǎng)絡(luò)已入選2025年度央企十大超級(jí)工程，建成全球規(guī)模最大的“算－網(wǎng)－腦－用”四位一體新型算力基礎(chǔ)設(shè)施。目前，中國(guó)移動(dòng)已投產(chǎn)13個(gè)智算中心，全網(wǎng)智算規(guī)模全球領(lǐng)先，構(gòu)建起全國(guó)20毫秒、省域5毫秒、地市1毫秒的三級(jí)算力時(shí)延圈，覆蓋國(guó)家東數(shù)西算全部樞紐節(jié)點(diǎn)，這是互聯(lián)網(wǎng)巨頭難以企及的底層優(yōu)勢(shì)。

在算力服務(wù)賽道，中國(guó)移動(dòng)的布局早已超出簡(jiǎn)單的設(shè)備投入，進(jìn)入規(guī)模化落地和技術(shù)突破階段。不同于互聯(lián)網(wǎng)巨頭側(cè)重AI應(yīng)用層布局，中國(guó)移動(dòng)聚焦算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與統(tǒng)籌調(diào)度，推出算網(wǎng)大腦3.0體系，深度融合九天大模型，實(shí)現(xiàn)算力、網(wǎng)絡(luò)資源的一體納管與全局優(yōu)化，達(dá)成“一點(diǎn)接入、即取即用”的普惠服務(wù)模式。同時(shí)，其率先落地空芯光纖商用案例，構(gòu)建全球最大的400G全光骨干網(wǎng)，為數(shù)據(jù)高速流通搭建起超級(jí)運(yùn)輸通道，既能支撐AI訓(xùn)練等高強(qiáng)度算力需求，也能為中小企業(yè)提供便捷的算力服務(wù)，打破地域壁壘。

資本開支向AI服務(wù)器的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，看似短期會(huì)因折舊問題影響利潤(rùn)，實(shí)則是在構(gòu)建長(zhǎng)期算力壁壘。隨著東數(shù)西算戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，算力需求將持續(xù)釋放，中國(guó)移動(dòng)的前期投入有望逐步轉(zhuǎn)化為盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。目前，其算力服務(wù)已落地多個(gè)標(biāo)桿案例，涵蓋國(guó)家管網(wǎng)、中國(guó)石油、華大基因等多個(gè)行業(yè)，支撐東數(shù)西存、東視西渲等新型業(yè)務(wù)模式，盈利能力正逐步顯現(xiàn)。

智能服務(wù)則是中國(guó)移動(dòng)突破的另一條關(guān)鍵曲線，其核心優(yōu)勢(shì)在于場(chǎng)景落地能力和技術(shù)協(xié)同效應(yīng)。依托5G網(wǎng)絡(luò)和算力底座，中國(guó)移動(dòng)將AI技術(shù)深度融入民生、工業(yè)、政務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，打造了一批可復(fù)制的應(yīng)用案例。比如，在民生領(lǐng)域，AI員工助力便利店實(shí)現(xiàn)24小時(shí)自動(dòng)化運(yùn)營(yíng)，解決人工貴、招工難的痛點(diǎn)；醫(yī)療大模型能自動(dòng)生成規(guī)范電子病歷，提升門診效率與醫(yī)療安全。在工業(yè)領(lǐng)域，其為中煤平朔東露天礦構(gòu)建的無人化作業(yè)體系，實(shí)現(xiàn)煤炭開采、運(yùn)輸全流程遠(yuǎn)程管控；為湖北宜化化機(jī)打造的萬兆智能工廠，達(dá)成全流程數(shù)字化管控。

技術(shù)研發(fā)的持續(xù)投入，為智能服務(wù)突破提供了堅(jiān)實(shí)支撐。中國(guó)移動(dòng)在6G領(lǐng)域已申請(qǐng)專利1200余項(xiàng)，搭建6G開放眾創(chuàng)試驗(yàn)裝置，吸納30余家合作伙伴開展技術(shù)驗(yàn)證；自主研發(fā)的九天泰合安全大模型、網(wǎng)信安全數(shù)字員工安麒，大幅提升安全防護(hù)效率。同時(shí)，其成功研制國(guó)內(nèi)首款可重構(gòu)5G射頻收發(fā)芯片破風(fēng)8676，推動(dòng)算力網(wǎng)絡(luò)與AI、量子通信等技術(shù)融合，筑牢技術(shù)壁壘。

此外，中國(guó)移動(dòng)穩(wěn)定的現(xiàn)金流和龐大的客戶基數(shù)，為轉(zhuǎn)型提供了有力保障。即便傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，其持續(xù)的成本控制和穩(wěn)定的股息派發(fā)，能維持投資者信心，而龐大的政企客戶資源，也為算力服務(wù)和智能服務(wù)的落地提供了天然場(chǎng)景。相較于互聯(lián)網(wǎng)巨頭，中國(guó)移動(dòng)能依托“連接+算力+能力”的核心優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)、場(chǎng)景、渠道的深度協(xié)同，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

瑞銀對(duì)AI項(xiàng)目盈利能力的擔(dān)憂，更多是基于行業(yè)轉(zhuǎn)型初期的普遍現(xiàn)狀，但中國(guó)移動(dòng)的優(yōu)勢(shì)在于能通過規(guī)模化布局?jǐn)偙〕杀?，通過多場(chǎng)景落地對(duì)沖單一項(xiàng)目的不確定性。隨著AI技術(shù)的成熟和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加速，算力與智能服務(wù)的需求將持續(xù)爆發(fā)，中國(guó)移動(dòng)的前期積累有望逐步兌現(xiàn)價(jià)值。

短期來看，中國(guó)移動(dòng)的盈利增速或許難以大幅提升，股價(jià)可能缺乏快速上漲的催化劑，但長(zhǎng)期而言，其在算力和智能服務(wù)賽道的布局，契合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展趨勢(shì)，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。瑞銀的看衰是基于短期盈利的靜態(tài)判斷，而中國(guó)移動(dòng)的轉(zhuǎn)型是一場(chǎng)長(zhǎng)期戰(zhàn)役，當(dāng)算力與智能服務(wù)成為核心增長(zhǎng)引擎，其估值邏輯或?qū)⒂瓉碇貥?gòu)。

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