1月30日，石藥集團(tuán)公告稱，已與阿斯利康簽訂戰(zhàn)略研發(fā)合作與授權(quán)協(xié)議。

如果只看數(shù)字，這筆合作并不難理解：12億美元的預(yù)付款，外加研發(fā)和銷售里程碑，潛在總金額達(dá)到185億美元。任何一個(gè)數(shù)字單拎出來，都足以成為頭條。

但停留在“金額創(chuàng)紀(jì)錄”，反而會(huì)錯(cuò)過這件事真正重要的部分。

因?yàn)轭愃频慕灰?，在過去一年里，已經(jīng)不止一次發(fā)生；而且它們出現(xiàn)的方式、定價(jià)邏輯，正在發(fā)生系統(tǒng)性的變化。

石藥集團(tuán)與阿斯利康的合作，更像是一次被放大了的信號(hào)——它指向的，不只是某一家公司的成功，而是中國創(chuàng)新藥在全球BD市場(chǎng)中，正在被重新理解和重新定價(jià)。

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01

阿斯利康，所求在何？

從公告來看，石藥集團(tuán)與阿斯利康這次合作的標(biāo)的，并不是單一資產(chǎn)。

石藥集團(tuán)拿出來的，是其長效遞送技術(shù)平臺(tái)和多肽藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)下的一組項(xiàng)目：包括一款已經(jīng)進(jìn)入I期臨床階段的長效GLP-1R/GIPR雙激動(dòng)劑SYH2082，以及數(shù)個(gè)仍處于臨床前階段、機(jī)制各異的候選項(xiàng)目，同時(shí)雙方還將基于這些平臺(tái)持續(xù)開展新的研發(fā)合作。

也就是說，阿斯利康并不是在為一個(gè)已經(jīng)高度確定的后期分子買單，而是在為一種“持續(xù)產(chǎn)出創(chuàng)新分子”的能力下注。

這正是這筆交易與早期中國創(chuàng)新藥出海案例最大的不同。

更早的階段，跨國藥企與中國公司的合作，多半是圍繞某一個(gè)具體分子展開。哪怕總金額很大，結(jié)構(gòu)上也往往是單一資產(chǎn)的一次性授權(quán)。而這次合作中，平臺(tái)被放到交易的中心位置，單一分子的價(jià)值反而退居其次。

另一個(gè)同樣重要、但容易被忽略的細(xì)節(jié)，是權(quán)益的切割方式。

根據(jù)協(xié)議，石藥集團(tuán)保留相關(guān)藥物在中國內(nèi)地及港澳臺(tái)地區(qū)的全部權(quán)益，阿斯利康獲得的是中國以外市場(chǎng)的全球獨(dú)家權(quán)利。石藥集團(tuán)并沒有用“全球權(quán)益”去換取一次性回報(bào)，而是在明確區(qū)分本土市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的前提下，完成了高額授權(quán)。

這一點(diǎn)多少體現(xiàn)出，中國創(chuàng)新藥企已不再是被動(dòng)接受條款的一方，而是開始在授權(quán)結(jié)構(gòu)中體現(xiàn)出更強(qiáng)的主動(dòng)性。這種變化，往往發(fā)生在談判地位發(fā)生變化之后。

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02

石藥BD“大爆發(fā)”

如果把時(shí)間軸拉長，會(huì)發(fā)現(xiàn)石藥集團(tuán)的這次“大單”，并不是突然出現(xiàn)的。

過去幾年，石藥集團(tuán)的BD路徑相對(duì)清晰：先試水，再提速，最后開始平臺(tái)化輸出。

在較早階段，石藥集團(tuán)更多是通過中等規(guī)模的授權(quán)合作，逐步建立與海外藥企的合作經(jīng)驗(yàn)。這些交易的金額未必驚人，但覆蓋的技術(shù)方向和合作對(duì)象逐漸多樣化，為后續(xù)更大規(guī)模的合作奠定了基礎(chǔ)。

真正的變化，發(fā)生在2024年之后。

一方面，石藥集團(tuán)內(nèi)部的研發(fā)管線逐漸成型，不再依賴單一方向；另一方面，該公司在對(duì)外合作中，開始更明確地強(qiáng)調(diào)平臺(tái)和體系，而不僅是單個(gè)項(xiàng)目。2025年，這種趨勢(shì)體現(xiàn)得尤為明顯。

2025年石藥集團(tuán)BD交易

這一年，石藥集團(tuán)的BD節(jié)奏明顯加快。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，僅在前三季度，公司就實(shí)現(xiàn)了15.40億元的授權(quán)收入。

最為引人注目的是，石藥集團(tuán)采取了“預(yù)告式BD”策略。2025年5月，公司宣布涉及EGFRADC在內(nèi)的多款產(chǎn)品正在磋商對(duì)外授權(quán)合作，涉及三項(xiàng)潛在交易，每項(xiàng)交易的潛在總金額約為50億美元。

這一消息立即引發(fā)了市場(chǎng)熱烈反響，石藥集團(tuán)股價(jià)盤中漲幅一度超過12%，市值重新逼近千億港元。隨后的幾個(gè)月里，這些預(yù)告迅速轉(zhuǎn)化為實(shí)際成果。

2025年6月，石藥集團(tuán)首先與韓國LigaChem達(dá)成兩項(xiàng)新型抗體ADC的全球授權(quán)。緊接著，又與阿斯利康達(dá)成戰(zhàn)略研究合作，聚焦AI驅(qū)動(dòng)的新型口服藥物開發(fā)。

同年7月，石藥集團(tuán)宣布與MadrigalPharmaceuticals就口服GLP-1受體激動(dòng)劑SYH2086達(dá)成全球授權(quán)。該協(xié)議包含1.2億美元的首付款和最高19.55億美元的潛在里程碑款項(xiàng)，以及基于銷售的雙位數(shù)百分比提成。

也正是在這一背景下，阿斯利康與石藥集團(tuán)之間的合作不斷深化。

阿斯利康對(duì)石藥集團(tuán)的判斷，并不是基于單一項(xiàng)目，而是基于整體研發(fā)能力的長期評(píng)估。這次12億美元預(yù)付款的合作，更像是前期多次合作積累之后的一次集中兌現(xiàn)。

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03

當(dāng)10億首付頻現(xiàn)

如果說，石藥集團(tuán)的案例還能被解釋為“個(gè)別公司能力突出”，那么把視野放到整個(gè)行業(yè)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)事情并沒有這么簡(jiǎn)單。

2025年，被不少行業(yè)研究機(jī)構(gòu)視為中國創(chuàng)新藥出海的“高點(diǎn)年份”。這一判斷，并不是因?yàn)槟骋粌晒P交易特別大，而是因?yàn)檎w數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯躍遷。

醫(yī)藥魔方NextPharma數(shù)據(jù)庫顯示，2025年中國創(chuàng)新藥共完成157起B(yǎng)D出海授權(quán)交易，交易總額為1356.55億美元，其中首付款70億美元，這三項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)均創(chuàng)下歷史新高。

過去相當(dāng)長一段時(shí)間里，中國創(chuàng)新藥出海的首付款，多集中在幾千萬美元到數(shù)億美元區(qū)間。即便潛在總金額看起來可觀，真正落袋的現(xiàn)金比例也并不高。

而近年，情況發(fā)生了變化。

市場(chǎng)開始看到，跨國藥企在與中國公司簽署授權(quán)協(xié)議時(shí)，愿意直接支付數(shù)億美元，甚至超過10億美元的首付款。這在全球BD市場(chǎng)中，本身就是一個(gè)重要信號(hào)。

首付款往往代表的是“確定性價(jià)值”的定價(jià)。當(dāng)一家公司愿意在項(xiàng)目仍處于較早階段時(shí)，支付如此規(guī)模的現(xiàn)金，意味著它并不是把這筆交易當(dāng)作低成本期權(quán)，而是已經(jīng)在內(nèi)部管線規(guī)劃中，為這個(gè)項(xiàng)目預(yù)留了明確的位置。

從已經(jīng)披露的案例來看，2025年確實(shí)出現(xiàn)了多起首付款超過10億美元的交易。

2025年中國藥企BD交易金額TOP10

例如，三生制藥與輝瑞達(dá)成的授權(quán)交易潛在總金額達(dá)60.5億美元，其中首付款高達(dá)12.5億美元，直接創(chuàng)下中國創(chuàng)新藥出海史上的最高首付紀(jì)錄。信達(dá)生物與武田制藥總額114億美元的合作，采用的Co-Co模式，首付款（含1億美元溢價(jià)戰(zhàn)略股權(quán)投資）達(dá)12億美元。

這些數(shù)字共同指向一個(gè)變化：中國創(chuàng)新藥，正在被納入全球創(chuàng)新藥定價(jià)體系的核心區(qū)間，而不再只是邊緣補(bǔ)充。

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04

出海敘事，進(jìn)入2.0

如果說早期的出海，更像是一種“變現(xiàn)行為”，那么現(xiàn)在的出海，更接近于一種“融入行為”。

越來越多的合作，不再是簡(jiǎn)單的授權(quán)，而是包含聯(lián)合開發(fā)、平臺(tái)共建、區(qū)域權(quán)益分割等復(fù)雜結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)，本身就要求雙方在研發(fā)、注冊(cè)、商業(yè)化等多個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行深度協(xié)同。

對(duì)中國創(chuàng)新藥企來說，這種變化帶來的，不只是短期現(xiàn)金流，更是長期能力的放大。而對(duì)跨國藥企來說，中國已經(jīng)不再只是一個(gè)“成本更低的研發(fā)外包地”，而是一個(gè)能夠持續(xù)提供高質(zhì)量創(chuàng)新資產(chǎn)的來源。

這也是為什么，在當(dāng)前這一輪出海浪潮中，參與交易的跨國藥企層級(jí)明顯提高，交易結(jié)構(gòu)也越來越接近全球主流BD模式。

站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)回看，石藥集團(tuán)與阿斯利康的這筆合作，很可能會(huì)被視為一個(gè)階段性風(fēng)向標(biāo)——中國創(chuàng)新藥出海，已經(jīng)從“證明自己能不能賣出去”，走到了“全球市場(chǎng)愿意為其能力持續(xù)付費(fèi)”的階段。

出海浪潮還在繼續(xù)。招銀國際證券的報(bào)告顯示，僅1月，就有多個(gè)創(chuàng)新藥BD交易落地，體現(xiàn)中國創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易的高景氣度。

例如，海思科將HSK39004的海外權(quán)益授予AirNexis，獲得1.08億美元首付款及最高9.55億美元里程碑付款；宜聯(lián)生物授予羅氏YL201的海外權(quán)益，首付款及近期里程碑付款達(dá)5.7億美元；榮昌生物授予艾伯維RC148的海外權(quán)益，獲得6.5億美元首付款及最高49.5億美元里程碑付款……

類似石藥集團(tuán)與阿斯利康這樣的合作，已經(jīng)不再是“孤例”。進(jìn)入2026年，它們正在構(gòu)成一個(gè)新的常態(tài)，而中國創(chuàng)新藥，也正在這個(gè)過程中，被放到一個(gè)全新的坐標(biāo)系中重新衡量。

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