《港灣商業(yè)觀察》陳錢

2025年年末，廣州通則康威科技股份有限公司（下稱，通則康威）在創(chuàng)業(yè)板披露了審核問詢函回復(fù)并更新招股書。公開信息顯示，通則康威于2025年6月遞表創(chuàng)業(yè)板，保薦機構(gòu)為中信建投證券。

在公司產(chǎn)品遠銷海外80多個國家和地區(qū)的“光環(huán)”下，其招股書中暴露的成長“隱憂”似乎也不容忽視---2024年利潤以及毛利率的下滑、逐年走高的應(yīng)收賬款，以及遠低于同行均值的研發(fā)費用率，皆很難不引發(fā)外界對公司長期增長潛力的擔(dān)憂。

誠然，此次通則康威的審核問詢函回復(fù)，也主要回應(yīng)了監(jiān)管層對其毛利率、募投項目、研發(fā)能力、應(yīng)收賬款的關(guān)注。

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2024凈利潤下滑，主業(yè)單價走低

從招股書及天眼查得知，通則康威成立于2019年，距今僅成立六年之久，主要從事自主型號系列寬帶連接終端設(shè)備的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品廣泛運用于家庭、政企、商業(yè)、工業(yè)場景下的4G/5G無線寬帶連接，核心客戶包括EITC、Ooredoo、MTN、Airtel、Vodafone、Axiata、Orange、中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等全球主要運營商。

截至2025年6月末，公司已取得發(fā)明專利92項，軟件著作權(quán)108項，研發(fā)人員占比為55.07%，并且也被認定為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

在高新技術(shù)企業(yè)的身份加持下，通則康威享有一定的所得稅稅收優(yōu)惠，2022年-2024年及2025年1-6月（報告期內(nèi)）的稅收優(yōu)惠金額分別為899.37萬元、912.05萬元、610.13萬元、285.01萬元，占利潤總額的比例分別為8.82%、7.91%、7.45%、10.37%。

具體來看公司的業(yè)績，各期，其營收一直增長，分別為9.62億元、10.25億元、11.52億元、6.71億元。

但利潤端，公司2024年有所下滑，各期的歸母凈利潤9464.11萬元、1.07億元、8035.44萬元、2928.84萬元，扣非后歸母凈利潤分別為8881.98萬元、9874.96萬元、7523.72萬元、2930.67萬元。

2024年，通則康威歸母凈利潤同比下滑24.69%，扣非后歸母凈利潤同比下滑23.81%。公司稱主要系研發(fā)費用率的上升，產(chǎn)品價格下降，運費成本上升所致。

據(jù)悉，通則康威99%的收入都是來自主營業(yè)務(wù)的收入，其中CPE類產(chǎn)品為核心收入來源，各期的主營業(yè)務(wù)占比分別為76.03%、83.30%、80.57%、78.97%，便攜式產(chǎn)品的主營收入占比分別為11.27%、10.44%、14.06%、9.88%。

在CPE產(chǎn)品中，公司4G產(chǎn)品的收入占比分別為42.98%、28.65%、23.32%、23.80%，5G產(chǎn)品的收入占比分別為33.06%、54.66%、57.25%、55.17%。

招股書顯示，根據(jù)愛立信數(shù)據(jù)，截至2025年11月，全球已有360個運營商推出商用5G網(wǎng)絡(luò)，到2025年底，全球5G人口覆蓋率將達到60%，2025年度新增覆蓋人口約4億。2025年第三季度，全球5G簽約數(shù)（已簽訂5G服務(wù)合同的用戶數(shù)量）新增約1.62億，總數(shù)達到28億，占移動簽約總數(shù)的三分之一。預(yù)計到2031年，全球5G簽約數(shù)將達到64億，占移動簽約總數(shù)的67%。

但進一步看，通則康威5G CPE和4G CPE的平均價格都處于下滑狀態(tài)。

各期，公司4G CPE的均價分別為177.34元、195.16元、184.47元、178.08元，其中2024年同比下滑5.48%，2025年1-6月繼續(xù)同比下滑3.47%。而5G CPE的價格更是連續(xù)下滑，各期分別為1020.24元、914.25元、811.68元、711.71元，2023年、2024年、2025年的同比下降比率分別為10.39%、11.22%、12.32%。

通則康威解釋，期內(nèi)公司5G CPE產(chǎn)品價格連續(xù)下降主要系隨著5G FWA在中東及北非、撒哈拉以南非洲等地區(qū)的持續(xù)滲透，公司對產(chǎn)品方案不斷優(yōu)化，疊加主要原材料價格下行，在供應(yīng)鏈傳導(dǎo)和市場競爭驅(qū)動下進入“價跌量漲”的加速滲透階段，因此產(chǎn)品單價有所下降。

反映在毛利率上，CPE產(chǎn)品的毛利率也是逐年下滑，各期分別為30.91%、29.84%、27.78%、23.37%，其中5G CPE的毛利率下跌尤為明顯，由2022年的39.83%驟跌至2023年的27.51%，2024年和2025年1-6月分別為27.32%、23.31%。

各期，通則康威的整體毛利率分別為28.41%、30.60%、27.77%、23.27%，三年半降幅不小，也低于同行業(yè)可比公司均值的31.47%、31.67%、29.92%、28.38%。

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外銷為主，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降

得益于“一帶一路”及“數(shù)字絲綢之路”的政策推動，通則康威來自海外市場的收入占比上升明顯，各期分別為75.58%、81.32%、84.52%、86.68%，主要為中東、北非、以及撒哈拉以南的非洲。

通則康威也在風(fēng)險因素中坦言，近年來全球貿(mào)易摩擦和地緣政治沖突增多，存在各種不確定性的非市場環(huán)境影響因素，不排除海外與中國貿(mào)易摩擦加劇可能對業(yè)績造成的不利影響。

海外市場占比不斷提升的同時，公司來自前五大客戶的收入占比也有所提升，各期分別為47.06%、66.22%、69.34%、60.23%。

同時，通則康威的應(yīng)收賬款余額占營收的比例也由2022年的20.18%升至2025年6月末的50.74%，各期的應(yīng)收賬款余額分別為1.94億元、2.17億元、3.43億元、3.4億元。其中，前五名應(yīng)收賬款回款客戶的應(yīng)收賬款占比分別為68.90%、74.18%、79.57%、67.59%。

各期末，通則康威按壞賬計提方法披露的壞賬準(zhǔn)備分別為970.79萬元、1086.2萬元、1731.71萬元、1714.76萬元。

并且需要注意的是，公司的壞賬計提比例遠低同行均值。各期，通則康威的壞賬計提比例分別為5%、5%、5.04%、5.04%，同行業(yè)可比公司的均值分別為20.64%、15.01%、14.38%、12.75%。公司解釋壞賬計提比例較同行較低主要系公司的應(yīng)收賬款賬齡在一年以內(nèi)的占比較高。

壞賬計提比例低于同行的另一面，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下滑，各期分別為6.14、4.98、4.11、3.92。

同時，通則康威的存貨也值得關(guān)注。各期，公司存貨賬面價值分別為1.17億元、1.67億元、1.61億元、1.96億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為20.81%、20.75%、17.09%、19.23%，其中原材料占比達48.58%、43.59%、51.23%、54.46%。

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研發(fā)費用率遠弱同行，買理財上億

此次IPO，公司擬募資13.81億元，其中7.92億元用于研發(fā)運營中心及信息化建設(shè)項目，2.89億元用于全球營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，3億元用于補流。

值得注意的是，盡管公司“豪擲”7.92億元用于研發(fā)，但實則，通則康威期內(nèi)的研發(fā)費用率僅為5.39%、6.57%、7.74%、6.88%，遠低于同行業(yè)可比公司的均值的13.19%、15.06%、14.64%、14.56%。

需要說明的是，公司的研發(fā)費用率遠低同行似乎和公司在招股書中表明的輕資產(chǎn)經(jīng)營模式不大“適配”。通則康威在招股書中表示，公司采用輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，將資源配置在研發(fā)創(chuàng)新和市場開拓等價值鏈的高附加值環(huán)節(jié)，生產(chǎn)則主要采取外協(xié)加工模式，即生產(chǎn)部門根據(jù)客戶訂單需求制訂生產(chǎn)計劃并安排外協(xié)廠商進行加工。

科技部國家科技專家?guī)鞂＜抑艿险J為，通信設(shè)備行業(yè)技術(shù)更新迭代迅速，研發(fā)投入是企業(yè)保持技術(shù)競爭力的關(guān)鍵。研發(fā)費用率低意味著公司在技術(shù)研發(fā)方面的投入相對不足，可能無法及時跟上行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢，難以推出具有創(chuàng)新性和高性能的產(chǎn)品。而競爭對手通過大量研發(fā)能夠不斷提升產(chǎn)品性能、功能和質(zhì)量，推出更符合市場需求的新產(chǎn)品。相較之下，研發(fā)不足的公司產(chǎn)品可能逐漸落后，在與客戶談判時會由于產(chǎn)品缺乏技術(shù)優(yōu)勢而使議價能力陷于被動。

而另一方面，公司的銷售費用率與同行較為接近，各期的分別為9.10%、10.62%、10.58%、8.97%，同行業(yè)可比公司的均值分別為9.14%、10.30%、10.15%、10.42%。

通則康威表示，公司屬于專業(yè)設(shè)備廠商，相比綜合設(shè)備廠商來說，銷售費用率略高，具有合理性。

各期，通則康威委托加工的采購金額分別為5491.52萬元、3882.19萬元、4644.66萬元、2559.36萬元。

此外，公司3億元的補流也很難不引發(fā)外界對其合理性關(guān)注。

從貨幣資金看，截至2025年6月末，通則康威的貨幣資金為4.33億元，其中3.84億元為銀行存款，2022年-2024年公司的貨幣資金分別為2.23億元、2.75億元、2.75億元，其中的銀行存款分別為6834.99萬元、1.98億元、1.89億元。

同時，公司近年來還曾花費上億用于購買理財。2022年-2024年，通則康威的交易性金融資產(chǎn)分別為1001.94萬元、1.13億元、1.35億元，均為購買理財產(chǎn)品。

各期，通則康威的資產(chǎn)負債率分別為56.56%、42.34%、42.72%、46.13%，同行業(yè)可比公司的均值分別為52.02%、51.40%、50.28%、50.34%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，公司控股股東和實控人為侯玉清，直接持有公司28.9519%的股份，并作為通康投資的實控人間接持有9.1475%表決權(quán)，作為通康創(chuàng)智投資、通康創(chuàng)信資本、通康創(chuàng)義資本和通康創(chuàng)仁投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司15.5188%表決權(quán)，合計控制53.6182%的表決權(quán)。

需要注意的是，實控人侯玉清是通過增資以及股權(quán)授讓成為通則康威實控人及最大股東。

招股書顯示,2019年,單建新、王伍、李金龍共同出資設(shè)立通則康威有限,三人分別為認繳出資6300萬元、2700萬元、1000萬元，持股比例分別為63%、27%、10%。2021年5月，創(chuàng)始股東李金龍退出并轉(zhuǎn)讓所有股權(quán)。2021年2月，另兩位創(chuàng)始人單建新、王伍將其持有的46.0350%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給侯玉清及其控制的通康投資。

公司也在招股書中對上述股權(quán)變更給出解釋，稱創(chuàng)始團隊希望由具有專業(yè)背景并長期深耕ICT領(lǐng)域且具有豐富上市公司經(jīng)營管理經(jīng)驗的侯玉清作為掌舵人帶領(lǐng)團隊發(fā)展，并且侯玉清亦看好公司前景。

合規(guī)層面，2024年5月，公司曾因商品品名、編碼申報不實，影響海關(guān)統(tǒng)計準(zhǔn)確性被中華人民共和國大鏟灣海關(guān)處以3000元的行政處罰罰款。（港灣財經(jīng)出品）