斑馬消費(fèi) 楊偉

白酒企業(yè)集體過冬，在上市同行中一直擺尾的金種子酒，繼續(xù)虧損成為必然。

1月28日，公司披露預(yù)虧公告，2025年度歸母凈利潤預(yù)計(jì)再虧1.5億-1.9億元，這已是公司自2021年以來連續(xù)第五年虧損。

2022年，金種子集團(tuán)引入華潤混改，曾讓外界在金種子酒身上看到了一線曙光。然而，華潤系掌管上市公司的這幾年，并未能將公司帶出虧損的泥潭。

去年7月，掌管金種子酒經(jīng)營大權(quán)近3年的何秀俠，突然辭去總經(jīng)理等所有職務(wù)，公司日常經(jīng)營暫由副總經(jīng)理劉輔弼代理。

已半年過去，金種子酒的總經(jīng)理一職始終懸空。誰來帶領(lǐng)這朵安徽白酒金花復(fù)興，成為了公司留給市場的一個(gè)重大懸念。

連續(xù)虧損5年

金種子酒的投資者們，對于公司的虧損，似乎早已習(xí)以為常。尤其是在這個(gè)白酒行業(yè)的寒冬期，頭部白酒企業(yè)集體業(yè)績承壓，作為“學(xué)渣”的金種子酒，虧損也就在所難免。

因此，當(dāng)業(yè)績預(yù)告披露后，金種子酒的股價(jià)表現(xiàn)得波瀾不驚。

1月28日，金種子酒（600199.SH）披露2025年度業(yè)績預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.9億元至-1.5億元；扣非凈利潤-2.1億元至-1.7億元，虧損額與上年同期相比，有不同程度收窄。

在業(yè)績預(yù)告中，公司解釋導(dǎo)致虧損的主要原因是，白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整姿態(tài)，縮量特征表現(xiàn)更加突出，市場渠道變革加劇，銷售承壓。2025年，公司對業(yè)務(wù)模式、費(fèi)用管理模式進(jìn)行優(yōu)化，在消費(fèi)者培育方面取得了一定突破。但因行業(yè)環(huán)境和消費(fèi)者培育方面的持續(xù)投入，未能實(shí)現(xiàn)扭虧。

經(jīng)營數(shù)據(jù)清晰地呈現(xiàn)出了金種子酒窘迫的市場狀況。數(shù)據(jù)顯示，去年前三季度，公司白酒業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入5.12億元。其中，低端酒（≤100元/瓶）收入為3.30億元，占比達(dá)64.45%，為絕對核心；中端酒（100-500元/瓶）收入1.31億元，占比25.59%；高端酒（500元以上）收入僅有5126.61萬元。

低端產(chǎn)品沒有規(guī)模，中高端市場無法突破，導(dǎo)致金種子酒的市場持續(xù)被擠壓。

全國市場白酒巨頭環(huán)伺，安徽省內(nèi)古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖等四面開花，弱小的金種子的勢力范圍，已被壓縮到了大本營所在的阜陽周邊。

2025年前三季度，公司白酒省內(nèi)收入4.19億元，占比81.84%，省外市場收入不足1億元。

金種子酒2025年的虧損，是過去多年頹勢的延續(xù)。2021年以來，公司已連續(xù)5年歸母凈利潤虧損，合計(jì)虧損近7億元。

曾經(jīng)與古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖并稱安徽白酒“四朵金花”的金種子酒，為何落魄成了如今的模樣？

大起大落

金種子酒誕生于安徽阜陽，淮河支流潁河流經(jīng)此地，形成了獨(dú)特的氣候、地理和水資源優(yōu)勢，造就了全國聞名的淮河名酒核心地帶。在這條名酒帶上，誕生了洋河、雙溝、古井貢等中國名酒，以及今世緣、口子窖、迎駕貢酒等眾多知名白酒品牌。

金種子酒擁有悠久的釀酒底蘊(yùn)，一條明代的窖池，將其釀酒的歷史推演到了500多年前。1949年，公司前身國營阜陽縣酒廠成立，也是全國首批釀酒企業(yè)。

不僅如此，金種子酒的資本化，也走在了全國白酒行業(yè)前列。1998年，金牛實(shí)業(yè)上市，是中國第八家、安徽第二家白酒上市公司。只不過，當(dāng)時(shí)公司的核心業(yè)務(wù)是飼料加工、黃牛繁殖，白酒并沒有得到充分重視。

2003年-2004年，因業(yè)務(wù)繁雜難以協(xié)同，公司經(jīng)營不善連續(xù)虧損，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

痛定思痛，公司對業(yè)務(wù)進(jìn)行重新梳理，剝離虧損嚴(yán)重的資產(chǎn)，形成白酒、醫(yī)藥、房地產(chǎn)三大板塊多元發(fā)展的格局。

2005年，公司成功保殼，次年更名為金種子酒，終于確立了白酒業(yè)務(wù)在公司的絕對核心地位。

業(yè)務(wù)和資源聚焦后，金種子酒在產(chǎn)品以及營銷機(jī)制等方面都有了較大突破，成功打造出“恒溫窖藏醉三秋”、“柔和種子酒”等系列。2006年，柔和種子酒在皖南7個(gè)地市均高居同價(jià)位白酒銷量第一；恒溫窖藏醉三秋更是在阜陽牢牢掌控著高端市場。

2006年-2012年，公司白酒業(yè)務(wù)收入從1.36億元增至20.72億元。2012年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.94億元，歸母凈利潤5.61億元，利潤在安徽白酒四朵金花中，僅稍遜于古井貢酒，遠(yuǎn)超口子窖和迎駕貢酒。

然而，在后來的白酒行業(yè)高端化和全國化的進(jìn)程中，金種子酒都沒有踩準(zhǔn)行業(yè)發(fā)展的節(jié)奏快速掉隊(duì)。

誰來掌權(quán)？

2019年，賈光明出任金種子酒董事長，曾對公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整，完善次高端價(jià)格帶的產(chǎn)品布局，開創(chuàng)馥合香型白酒新品類，全面切入安徽省內(nèi)白酒市場主流價(jià)位。

這些努力，讓公司的白酒業(yè)務(wù)有所回升，但業(yè)績整體惡化的趨勢，似乎已無可阻擋。在外界看來，混改已成為金種子酒的唯一救命稻草。

2022年，阜陽投發(fā)將金種子集團(tuán)49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤戰(zhàn)投，華潤成為金種子集團(tuán)第二大股東，間接投資金種子酒。很快，華潤向金種子酒大批空降高管，全面接手了公司的經(jīng)營管理。

然而，華潤的進(jìn)入，并沒能展現(xiàn)出化腐朽為神奇的魔力。最近幾年，金種子酒的經(jīng)營狀況非但沒有好轉(zhuǎn)，反而陷入深度虧損。

2025年7月，金種子酒迎來重大人事調(diào)整，總經(jīng)理何秀俠因工作調(diào)整辭去所有職務(wù)。

今年53歲的何秀俠，2000年進(jìn)入華潤啤酒，長期負(fù)責(zé)安徽市場的營銷工作。2022年7月，他從金種子酒“老人”張向陽手中接過總經(jīng)理帥旗，正式執(zhí)掌公司經(jīng)營管理大權(quán)。

2024年初，何秀俠曾公開提出，未來5年金種子酒的戰(zhàn)略目標(biāo)，是回歸安徽白酒第一陣營，在全國同行業(yè)有影響力，成為馥合香品類第一品牌。但從最近兩年公司的發(fā)展?fàn)顩r，顯然未能達(dá)到預(yù)期。

何秀俠離職后，總經(jīng)理一職由副總經(jīng)理劉輔弼代理。已經(jīng)半年過去，金種子酒總經(jīng)理的職位仍然空缺。未來誰會(huì)執(zhí)掌公司經(jīng)營大權(quán)，成為投資者們最為關(guān)心的問題。