出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

公募基金2025年四季度報(bào)告相繼出爐，各路權(quán)益基金經(jīng)理的年度收益成為市場熱門話題，景順長城基金旗下知名基金經(jīng)理劉彥春卻因其業(yè)績不佳表現(xiàn)成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

目前，劉彥春旗下共管理6只偏股混合基金，1月22日，這6只基金同時(shí)披露了2025年第四季度報(bào)告，凈值下跌5.89%-7.55%不等，均未跑贏滬深300指數(shù)。

拉長時(shí)間來看，近三年，這6只基金的虧損都在30%以上，而同期滬深300指數(shù)卻實(shí)現(xiàn)12.83%的上漲。

劉彥春曾是公募基金界的頂流基金經(jīng)理，也是景順長城基金的標(biāo)志性人物，現(xiàn)任公司總經(jīng)理助理兼研究部總監(jiān)。劉彥春在2021年第二季度時(shí)管理規(guī)模達(dá)到頂峰，憑借1163億元的管理規(guī)模，成為全市場為數(shù)不多的“千億頂流”基金經(jīng)理之一。

2025年全年，劉彥春的管理規(guī)模下降超過百億，截至年末，劉彥春合計(jì)管理規(guī)模已縮水至314.75億元，較其巔峰時(shí)期減少73%。

死守“老登股”

劉彥春是景順長城基金的“消費(fèi)頂流”基金經(jīng)理，擁有22年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、16年以上基金管理經(jīng)驗(yàn)，以高倉位、高集中度、低換手率、長期持有消費(fèi)龍頭的鮮明風(fēng)格著稱。

景順長城新興成長是劉彥春目前在管規(guī)模最大的一只產(chǎn)品，A/C合計(jì)規(guī)模159.32億元，也是劉彥春管理的最具有代表性產(chǎn)品。

截至2025年末，景順長城新興成長前十大重倉股按市值排名依次為中國中免、貴州茅臺(tái)、海大集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療、山西汾酒、美的集團(tuán)、藥明康德、晨光股份、瀘州老窖、古井貢酒。

其中，僅中國中免和美的集團(tuán)在2025年四季度獲得正收益，其余8只股票全部下跌，邁瑞醫(yī)療四季度跌幅最高，達(dá)到21.98%。

劉彥春這種高度集中的配置結(jié)構(gòu)和中倉股票多年來一直未出現(xiàn)較大的變動(dòng)，其中，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖已經(jīng)連續(xù)重倉超35個(gè)季度，也因此一度被市場稱為“常年躺平白酒股”。

劉彥春自2015年4月接手景順長城新興成長，憑借其白酒的布局曾在2018-2021年期間大獲成功，2021年6月，萬得白酒指數(shù)曾一度創(chuàng)出10214.22點(diǎn)的歷史高位，劉彥春彼時(shí)的任職回報(bào)一度超164%。之后，白酒指數(shù)一路震蕩下探，截至1月28日，萬得白酒指數(shù)已跌至3792.13點(diǎn)，較昔日高位下跌近63%。

而劉彥春卻幾乎未作實(shí)質(zhì)調(diào)整，重倉股名單年復(fù)一年高度雷同。景順長城新興成長的單位凈值從3.68一路跌至1.66，5年來已經(jīng)腰斬。與此同時(shí)，該基金份額與持有人戶數(shù)也持續(xù)下降，昔日“千億頂流”的光環(huán)已經(jīng)不在。

景順長城新興成長規(guī)模持續(xù)下降，貢獻(xiàn)的管理費(fèi)也下降了不少，2025年上半年，該基金的管理人報(bào)酬為1.22億元，不及2021年的三分之一。自2021年至2025年末，該基金合計(jì)收取的管理人報(bào)酬超過23億元。

事實(shí)上，縱觀劉彥春的持倉配置，2025年全年，其對(duì)前十大重倉股中的白酒股已經(jīng)逐季減倉，與一季度持倉相比，五糧液已經(jīng)退出十大重倉股，但對(duì)于其他白酒股，劉彥春似乎仍難割舍。

值得一提的是，雖然白酒板塊持續(xù)不振，但公募基金對(duì)貴州茅臺(tái)仍“鐘愛有加”，去年四季度，公募對(duì)貴州茅臺(tái)重倉持有股數(shù)甚至增加了20.27萬股，五糧液則被減持約1590萬股，瀘州老窖、山西汾酒等則被不同程度減持。

消費(fèi)板塊一直以來都是公募基金的心頭好，在去年的行情下，也有不少基金經(jīng)理開始對(duì)“新消費(fèi)”布局，對(duì)于毛戈平、蜜雪集團(tuán)、布魯可等個(gè)股選擇增持，但仍執(zhí)著于消費(fèi)“老登股”的基金經(jīng)理已不多見。

對(duì)于消費(fèi)板塊的未來走勢(shì)，劉彥春在報(bào)告中表示，2026年地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的下拉作用預(yù)期會(huì)顯著小于2025年。房價(jià)穩(wěn)住，有助于消費(fèi)復(fù)蘇。從近期政策基調(diào)看，政府已經(jīng)明確提出未來逐步提升“消費(fèi)率”，期待2026年消費(fèi)增速會(huì)好于2025年。

景順長城權(quán)益待考

2025年，景順長城基金旗下也出了不少排名靠前的權(quán)益類產(chǎn)品，其中，景順長城穩(wěn)健回報(bào)、景順長城智能生活分別收獲了131.91%、100.54%的年度漲幅，不過相對(duì)規(guī)模都比較小。

景順長城基金曾以“權(quán)益之王”著稱，多次榮獲“主動(dòng)權(quán)益投資金牛基金公司”等權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)，但如今正遭遇一場集中的權(quán)益業(yè)務(wù)大考。

2025年，景順長城基金已清盤8只權(quán)益類產(chǎn)品，包括景順長城MSCI中國A股國際通指數(shù)增強(qiáng)、國證新能源車電池ETF聯(lián)接、順鑫回報(bào)混合等，清盤原因清一色為“規(guī)模低于5000萬元”或“三年屆滿資產(chǎn)凈值低于2億元”。

從整體管理規(guī)模來看，景順長城基金截至2025年末管理規(guī)模達(dá)8100億元，創(chuàng)下公司成立以來的歷史新高，其中非貨幣基金管理規(guī)模更是首次突破6000億元，表面呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。但深入拆解規(guī)模結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn)，這一增長完全依賴固收業(yè)務(wù)的強(qiáng)力支撐，權(quán)益業(yè)務(wù)已明顯掉隊(duì)，規(guī)模與競爭力雙雙下滑。

固收業(yè)務(wù)的擴(kuò)張勢(shì)頭尤為迅猛。數(shù)據(jù)顯示，2020年末景順長城債券型基金規(guī)模僅為441.83億元，至2025年末已攀升至3616.84億元，五年間規(guī)模增長近8倍，成為公司規(guī)模增長的核心引擎。

與固收業(yè)務(wù)的高歌猛進(jìn)形成鮮明反差，景順長城權(quán)益類基金（含股票型、混合型）規(guī)模自2021年達(dá)到2500億元的峰值后，便進(jìn)入持續(xù)波動(dòng)下滑通道。截至2025年末，公司混合型基金規(guī)模僅余1222億元，較峰值縮水幅度超40%，權(quán)益業(yè)務(wù)的萎縮態(tài)勢(shì)顯著。

景順長城權(quán)益業(yè)務(wù)的困境，根源在于投研能力的持續(xù)弱化與核心人才的流失。盡管公司現(xiàn)有54位基金經(jīng)理，其中15位從業(yè)年限超10年，但核心投研力量的流失卻不斷侵蝕其投研根基。

去年5月，具備“雙十”資質(zhì)的明星基金經(jīng)理鮑無可離任，進(jìn)一步削弱了團(tuán)隊(duì)號(hào)召力，而知名基金經(jīng)理劉彥春近年來管理產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)欠佳，導(dǎo)致在管規(guī)模持續(xù)縮水。核心人才的不穩(wěn)定，直接破壞了投研體系的連貫性與穩(wěn)定性，難以持續(xù)產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)投資業(yè)績。

規(guī)模結(jié)構(gòu)的失衡，直接導(dǎo)致公司旗下基金盈利質(zhì)量承壓。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，景順長城旗下基金利潤分別為585億元、1.87億元、-425.5億元、-131.7億元、179.8億元，波動(dòng)較為劇烈。2022年、2023年旗下基金虧損時(shí)，公司管理費(fèi)收入仍分別達(dá)40.5億元、36.5億元。

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