《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào)/文

招股書顯示，廣泰真空是一家專注于真空裝備的研發(fā)、制造和銷售，并具有從設(shè)備自主設(shè)計(jì)到制造交付一體化能力的高新技術(shù)企業(yè)，公司致力于功能材料領(lǐng)域，尤其是稀土永磁行業(yè)，主要產(chǎn)品包括真空燒結(jié)爐、真空熔煉爐、真空鍍膜機(jī)等真空設(shè)備，下游應(yīng)用廣泛，包括稀土永磁行業(yè)、儲(chǔ)氫材料加工行業(yè)、光伏領(lǐng)域、機(jī)械電子加工行業(yè)、金屬加工行業(yè)等。

在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，廣泰真空的歸母凈利潤(rùn)在2024年出現(xiàn)了下降，該公司的前五大客戶在報(bào)告期內(nèi)變化較大，其業(yè)績(jī)的真實(shí)性和可持續(xù)性被交易所連續(xù)兩次問詢，該公司的流動(dòng)性指標(biāo)也大幅落后于同行可比公司均值。報(bào)告期內(nèi)，廣泰真空的存貨周轉(zhuǎn)率較低，其新募產(chǎn)能的消化令人擔(dān)憂。

流動(dòng)性指標(biāo)遠(yuǎn)落后于同行 業(yè)績(jī)真實(shí)性和可持續(xù)性被追問

招股書顯示，從2022年至2024年以及2025年1-9月(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，廣泰真空的營(yíng)業(yè)收入分別為2.8億元、3.1億元、3.8億元和3.4億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4425.6萬(wàn)元、7303.5萬(wàn)元、6894.4萬(wàn)元和7667.5萬(wàn)元，同期該公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為44.04%、50.57%、32.41%和26.59%。

報(bào)告期各期末，廣泰真空的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3,854.92萬(wàn)元、3,259.51萬(wàn)元、6,081.02萬(wàn)元和6,768.54萬(wàn)元，超信用期應(yīng)收賬款賬面余額分別為1,478.98萬(wàn)元、2,569.24萬(wàn)元、4,355.68萬(wàn)元及5,912.27萬(wàn)元。廣泰真空表示，整體規(guī)模相對(duì)較高。如果市場(chǎng)環(huán)境或客戶自身經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能按期收回或無(wú)法全部收回，則將給公司帶來(lái)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，廣泰真空來(lái)自燒結(jié)爐的收入占比分別63.65%、48.72%、69.29%和55.67%，來(lái)自熔煉爐的收入占比分別為27.58%、44.68%、27.55%和40.32%，鍍膜機(jī)的收入占比分別為5.81%、1.65%、-和-，配件及其他的收入占比分別為2.85%、4.82%、2.99%和3.57%。

未來(lái)廣泰真空的業(yè)績(jī)能否持續(xù)? 值得注意的是，廣泰真空的前五大客戶變化較大。2025年1-9月份，廣泰真空的前五大客戶分別為韓國(guó)星林、中科三環(huán)、NEO集團(tuán)、正海磁材和中瓷科技股份有限公司，2024年該公司的前五大客戶分別為金田股份、正海磁材、寧波韻升、大地熊和韓國(guó)星林，2023年該公司的前五大客戶分別為中科三環(huán)、寧波韻升、北方稀土、寧波復(fù)能和中國(guó)恩菲工程技術(shù)有限公司，2022年該公司的前五大客戶分別為金力永磁、寧波韻升、寧波永久磁業(yè)有限公司、中科三環(huán)和廈門鎢業(yè)。

由此可見，廣泰真空的前五大客戶在報(bào)告內(nèi)每年變化較大，僅有1-2家客戶連續(xù)兩年出現(xiàn)在了前五大客戶名單上。

報(bào)告期內(nèi)，廣泰真空的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 81.41%、77.88%、71.03%和64.60%，資產(chǎn)負(fù)債率在下降，但幾乎為同行可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率的兩倍。同期同行可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為34.37%、33.99%、31.75%和32.05%。

報(bào)告期內(nèi)，廣泰真空的流動(dòng)比率分別為1.04倍、1.11倍、1.24倍和1.39倍，同期同行可比公司的流動(dòng)比率均值分別為4.78倍、5.38倍、4.45倍和4.68倍;同期廣泰真空的速動(dòng)比率分別為0.48倍、0.41倍、0.52倍和0.68倍，同期可比公司的速動(dòng)比率均值分別為4.05倍、4.42倍、3.63倍和3.52倍。

2022年和2023年，廣泰真空分別現(xiàn)金分紅2326.88萬(wàn)元和3285萬(wàn)元，兩次累計(jì)現(xiàn)金分紅5611.88萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的21.35%。

上述現(xiàn)金分紅超八成落入了實(shí)際控制人的腰包中。截至招股說明書簽署日，劉順鋼直接持有公司66.23%的股權(quán)，并通過廣泰控股、廣泰高科間接持有15.10%的股權(quán)、間接控制公司19.30%的股權(quán)，合計(jì)持有公司81.33%的股權(quán)、合計(jì)控制公司85.53%的股權(quán)，為公司的控股股東及實(shí)際控制人。

2024年，廣泰真空的歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)了下降，在兩輪問詢中，交易所對(duì)廣泰真空的業(yè)績(jī)的真實(shí)性和可持續(xù)提出連續(xù)問詢。其中，包括要求發(fā)行人結(jié)合稀土行業(yè)價(jià)格波動(dòng)、變化周期、主要客戶期后業(yè)績(jī)情況、期后更新及產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃、客戶產(chǎn)能利用率、擴(kuò)張或更新計(jì)劃與實(shí)際進(jìn)度差異、產(chǎn)品使用壽命，說明稀土價(jià)格波動(dòng)對(duì)下游客戶擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的具體影響，下游客戶擴(kuò)產(chǎn)及更新需求是否具有可持續(xù)性，公司是否存在期后業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

存貨周轉(zhuǎn)率低 新募產(chǎn)能消化令人擔(dān)憂

此次IPO，廣泰真空計(jì)劃募集資金1.68億元，其中0.99億元用于真空熔煉爐及燒結(jié)爐生產(chǎn)改擴(kuò)建項(xiàng)目，0.69億元用于研發(fā)及產(chǎn)品展示中心建設(shè)項(xiàng)目。

由此可見，該公司計(jì)劃用近六成募集資金募資的真空熔煉爐及燒結(jié)爐生產(chǎn)該擴(kuò)建項(xiàng)目將擴(kuò)大該公司的產(chǎn)能。該項(xiàng)目實(shí)施主體為沈陽(yáng)廣泰真空科技股份有限公司，建設(shè)地點(diǎn)位于沈陽(yáng)市，建設(shè)周期2年。本項(xiàng)目建設(shè)總投資金額 9,877.20 萬(wàn)元，主要投資內(nèi)容包括廠房建設(shè)及裝修、軟硬件設(shè)備購(gòu)置、基本預(yù)備費(fèi)、鋪底流動(dòng)資金等必要投資。

據(jù)招股書披露，上述項(xiàng)目實(shí)施達(dá)產(chǎn)以后，該公司每年將新增真空熔煉爐15套及燒結(jié)爐55套?？梢姡鲜鲰?xiàng)目完成后，該公司的產(chǎn)能必將增加。

報(bào)告期內(nèi)，廣泰真空的產(chǎn)能利用率分別為99.44%、92.48%、89.98%和95.32%，同期，該公司的真空熔煉爐的產(chǎn)銷率分別為65%、91%、59%和122%，真空燒結(jié)爐的產(chǎn)銷率分別為77%、46%、103%和83%。

可見，廣泰真空的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率并不低。但值得注意的是，該公司的流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨占比較高。報(bào)告期內(nèi)，廣泰真空的存貨賬面價(jià)值分別為2.9億元、4.2億元、4.2億元和4.1億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為54%、63%、58%和51%，占比超過五成。

報(bào)告期內(nèi)，廣泰真空的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.87次/年、0.58次/年、0.62次/年和0.53次/年，可見，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率還沒達(dá)到1次/年，且廣泰真空也沒有提供與可比公司情況的對(duì)比。