過去的一年過去了，中國經濟的韌性始終是供應端的韌性，2025 年再度實現了 5% 的計劃目標。

這里面有兩個數字迷宮，一個是名義 GDP 同比 4.0%，增速下降，2024 年名義 GDP 同比增速為 4.17%；而 2025 年末人民幣對美元匯率處于升值通道，這說明商品堆量在增加，但商品的國際競爭力并未提升；第二個值得關注的現象是季度性增速遞弱已經成了規(guī)律：

一季度增長 5.4%

二季度增長 5.2%

三季度增長 4.8%

四季度增長 4.5%

為什么總是會出現前高后低？這可不是數字游戲，本質上還是離不開投資拉動，越拉負載越沉重，而不是經濟恢復了內生動力。

過去對中國經濟的三駕馬車有一個很好的比喻：以中等收入群體為主力的消費是馬，它是經濟真正的驅動力；投資是車載，創(chuàng)造了很多商品堆量。這馬是要吃草的，車載大了，馬兒也要壯，不給馬添草料，那就要打開后備箱 —— 這后備箱就是出口，把車載降下來。

如果中國的 GDP 還是靠投資拉動，不給馬添草料，后備箱打開后又遭遇到了 “去中國化” 的影響，東西是賣了不少，但一算賬，不賺錢，利潤率持續(xù)下降，總不能年年這樣 “搶出口”。

為什么說季度 GDP 呈現出遞弱規(guī)律反映了內生動力不足？

因為一季度有政策的強力支持，2024 年 9 月，經濟同樣出現了季度遞弱，政策端加發(fā)了 12 萬億國債，主要用于彌補財政收支缺口和支持房地產領域的流動性。這類投資項目的周期屬性，會在 2025 年一季度形成政策脈沖，與 2025 年初的新規(guī)劃疊加，于是有了一季度中國經濟的 “喜大普奔”。

也就是說，中國式的經濟增長更多地依賴政策驅動，而政策的推動力又更多地依賴投資。

但是，我們看不到民間投資的活躍度，也看不到居民消費的活躍度，市場靜得可怕。2015 年民間投資占比高達 65.4%，這是經濟景氣度的市場支點；此后一路下降，2025 年再創(chuàng)新低，民間投資占比測算在 49%-50%，民間投資增速 - 6.4%；2025 年消費者價格指數（CPI） 0.0%，為近 16 年最低。

中國的 GDP 季度增速遞弱現象，深刻反映了投資與消費的內在矛盾。