摘要

政策風(fēng)向：近期中央?yún)R金大額減持ETF穩(wěn)定了權(quán)重指數(shù)，價(jià)值股走勢(shì)偏弱，但市場(chǎng)交易熱度不減，科技成長(zhǎng)方向加速輪動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)指數(shù)又不打壓市場(chǎng)熱度。監(jiān)管“點(diǎn)剎”不是“熄火”，有助于市場(chǎng)行情更長(zhǎng)遠(yuǎn)。

境內(nèi)宏觀：2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)完成全年目標(biāo)，全年GDP同比增長(zhǎng)5.0%，四季度增速4.5%，受基數(shù)抬升影響較前期小幅回落。四季度經(jīng)濟(jì)核心特征為雙重分化持續(xù)演繹，一是供給與需求分化，二是外需與內(nèi)需分化。

境外宏觀：地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，金銀續(xù)創(chuàng)歷史新高。格陵蘭島關(guān)稅風(fēng)波暫平，特朗普對(duì)加拿大關(guān)稅威脅再起。下周關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)候選人、政府關(guān)門風(fēng)波。

債券市場(chǎng)：目前，債券利率修復(fù)相對(duì)充分，多數(shù)已回到去年末本輪上行前的位置?？紤]到權(quán)益市場(chǎng)在寬基ETF份額大幅縮水背景下仍保有韌性，而債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)或持續(xù)受到價(jià)格回升等敘事的壓制，短期內(nèi)債券利率進(jìn)一步向下修復(fù)的空間有限，不宜追漲。

權(quán)益市場(chǎng)：上周建筑材料、地產(chǎn)、軍工轉(zhuǎn)強(qiáng)，化工、有色行情強(qiáng)化，銀行、非銀與通信指數(shù)回落。元旦以來(lái)，市場(chǎng)做多情緒高漲，融資凈買入額與成交占比均顯著抬升；交易監(jiān)管下，融資買入額與成交占比回落。

投資策略：投資方向上，新興科技是主線，價(jià)值股也有春天，關(guān)注細(xì)分龍頭與A500指數(shù)。

目錄

1、政策風(fēng)向

2、境內(nèi)宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場(chǎng)

4.1 資金面

4.2 現(xiàn)券市場(chǎng)

4.3 可轉(zhuǎn)債

5、權(quán)益市場(chǎng)

5.1 市場(chǎng)表現(xiàn)

5.2 風(fēng)格表現(xiàn)

5.3 交易指標(biāo)

6、投資策略

正文

1、政策風(fēng)向：

匯金減持ETF調(diào)控市場(chǎng)節(jié)奏

觀點(diǎn)：

近期中央?yún)R金大額減持ETF穩(wěn)定了權(quán)重指數(shù)，價(jià)值股走勢(shì)偏弱，但市場(chǎng)交易熱度不減，科技成長(zhǎng)方向加速輪動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)指數(shù)又不打壓市場(chǎng)熱度。本輪行情中，場(chǎng)外配資、傘形信托等高杠桿工具早已杜絕，兩融風(fēng)險(xiǎn)可控。加強(qiáng)交易監(jiān)管，不會(huì)改變市場(chǎng)行情趨勢(shì)，反而有助于本輪牛市行情走穩(wěn)走遠(yuǎn)。

2、境內(nèi)宏觀

2025Q4經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)優(yōu)化

觀點(diǎn)：

2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)完成全年目標(biāo)，全年GDP同比增長(zhǎng)5.0%，四季度增速4.5%，受基數(shù)抬升影響較前期小幅回落。

四季度經(jīng)濟(jì)核心特征為雙重分化持續(xù)演繹，一是供給與需求分化，工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但產(chǎn)能與需求結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配問題仍存；二是外需與內(nèi)需分化，出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐外需韌性，而內(nèi)需受消費(fèi)與投資拖累修復(fù)緩慢。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性分化持續(xù)，轉(zhuǎn)型期新興動(dòng)能表現(xiàn)亮眼。

下一階段政策重心將聚焦擴(kuò)大內(nèi)需，消費(fèi)端深化消費(fèi)品以舊換新、培育服務(wù)消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)，投資端發(fā)力新基建與設(shè)備更新、持續(xù)推進(jìn)保交樓，以對(duì)沖外需不確定性與內(nèi)需疲軟壓力。

3、境外宏觀：

地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，金銀續(xù)創(chuàng)歷史新高

觀點(diǎn)：

上周受特朗普關(guān)稅沖突升級(jí)、日本財(cái)政風(fēng)波影響，貴金屬白銀、黃金和大宗商品繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)全球資產(chǎn)漲勢(shì)，全球股票、債券和美元指數(shù)表現(xiàn)不佳。其中，倫敦現(xiàn)貨白銀大漲+14.5%，連續(xù)第二周錄得兩位數(shù)漲幅；黃金價(jià)格上漲+8.5%，續(xù)創(chuàng)新高；美股、美債則全周震蕩收跌。

前半周，因特朗普針對(duì)格陵蘭島的關(guān)稅威脅，歐美經(jīng)貿(mào)沖突升級(jí)；周二，丹麥養(yǎng)老基金Akademiker Pension表示將出售其持有的美債，疊加日本市場(chǎng)對(duì)高市早苗寬財(cái)政持續(xù)性的擔(dān)憂升溫，美、日為代表的全球債市遭遇大規(guī)模拋售，美國(guó)遭遇股債匯三殺，“賣出美國(guó)”情緒再次發(fā)酵。

后半周，特朗普再度“TACO”，令避險(xiǎn)情緒顯著降溫、美股迅速收復(fù)此前跌幅，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體保持穩(wěn)健，美股延續(xù)上漲，但由于格陵蘭島事件后續(xù)仍存在不確定性、特朗普針對(duì)加拿大的關(guān)稅威脅再起，市場(chǎng)對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂難有顯著緩解，金、銀等貴金屬?gòu)?qiáng)勢(shì)上漲，均續(xù)創(chuàng)歷史新高。

4、債券市場(chǎng)：

債券利率向下修復(fù)空間有限

4.1 資金面：

上周央行公開市場(chǎng)開展了11810億元逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)凈投放2295億元。此外，上周五開展了9000億元MLF操作，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)凈投放7000億元。稅期擾動(dòng)下資金面邊際收緊，DR007在1.47%到1.51%區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

4.2 現(xiàn)券市場(chǎng)：

同業(yè)存單：資金面邊際收緊，但存單利率震蕩下行。其中一年期存單（AAA）收益率跌破1.60%下行至1.595%，三個(gè)月存單（AAA）收益率下行至1.575%。

利率債：各期限品種收益率多數(shù)下行。權(quán)益市場(chǎng)震蕩企穩(wěn)，債券市場(chǎng)延續(xù)修復(fù)行情但力度趨緩，10年國(guó)債下行約1bp。整體收益率曲線變化不大。

信用債：債券市場(chǎng)情緒回暖背景下信用交投活躍，信用債收益率和信用利差均小幅下行。中短期票據(jù)1-5年期各評(píng)級(jí)品種多下行1~6bp不等。

4.3 可轉(zhuǎn)債：

上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)上漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全周上漲2.92%。截至1月23日，轉(zhuǎn)債的價(jià)格均值為141.26元，較1月16日增加3.55元；轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值為32.88%，較1月16日減少0.13%。

觀點(diǎn)：

回顧本月債券市場(chǎng)的修復(fù)行情，有兩個(gè)重要支撐因素：一是權(quán)益市場(chǎng)邊際降溫。開年以來(lái)大盤連續(xù)上漲創(chuàng)年內(nèi)新高，監(jiān)管層通過(guò)提高融資保證金比例等引導(dǎo)市場(chǎng)降溫，近期各大寬基ETF份額也持續(xù)縮水、資金創(chuàng)紀(jì)錄流出。二是債券供給沖擊不及預(yù)期。年初市場(chǎng)普遍擔(dān)憂債券供給沖擊，但隨著債券供給的陸續(xù)釋放以及央行不斷釋放流動(dòng)性呵護(hù)信號(hào)，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行尚可，這都帶動(dòng)了債券市場(chǎng)的情緒回暖。

目前，債券利率修復(fù)相對(duì)充分，多數(shù)已回到去年末本輪上行前的位置?？紤]到權(quán)益市場(chǎng)在寬基ETF份額大幅縮水背景下仍保有韌性，而債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)或持續(xù)受到價(jià)格回升等敘事的壓制，短期內(nèi)債券利率進(jìn)一步向下修復(fù)的空間有限，不宜追漲。

5、權(quán)益市場(chǎng)：

地產(chǎn)鏈、商業(yè)航天轉(zhuǎn)強(qiáng)

5.1 市場(chǎng)表現(xiàn)：

上周上證綜指+0.84%，深證成指+1.11%，創(chuàng)業(yè)板指-0.34%，科創(chuàng)50 +2.62%。上周申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中24個(gè)行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)有建筑材料、石油石化、鋼鐵等；漲幅靠后行業(yè)有銀行、通信、非銀等。

5.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周中小盤跑贏大盤，整體價(jià)值風(fēng)格優(yōu)于成長(zhǎng)風(fēng)格，其中，國(guó)證價(jià)值指數(shù)+0.85%，國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)+0.76%。大盤指數(shù)（申萬(wàn)）-1.04%，中盤指數(shù)（申萬(wàn)）+3.47%，小盤指數(shù)（申萬(wàn)）+3.12%。

5.3交易指標(biāo)：

上周A股市場(chǎng)日均成交金額約為2.80萬(wàn)億元。

圖：上周A股申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、長(zhǎng)城基金，截至2026年1月23日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)，投資需謹(jǐn)慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、長(zhǎng)城基金，截至2026年1月23日。

觀點(diǎn)：

上周市場(chǎng)在兩融交易監(jiān)管舉措下結(jié)構(gòu)快速切換，商業(yè)航天與AI應(yīng)用主題走弱，電子半導(dǎo)體與機(jī)械走強(qiáng)。元旦以來(lái)，市場(chǎng)做多情緒高漲，融資凈買入額與成交占比均顯著抬升。隨著兩融等交易監(jiān)管舉措加碼，預(yù)計(jì)融資凈買入額及占比將趨于平穩(wěn)。

6、投資策略：

科技成長(zhǎng)是主線，價(jià)值股也有春天

投資方向上，新興科技是主線，價(jià)值股也有春天，關(guān)注細(xì)分龍頭與A500指數(shù)。具體來(lái)看：

1）科技成長(zhǎng)方向：全球AI算力需求仍處于需求旺盛上升期，推動(dòng)半導(dǎo)體設(shè)備需求快速增長(zhǎng)，全產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)漲價(jià)潮，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/電子半導(dǎo)體/通信/軍工，以及具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)出海（電力設(shè)備/機(jī)械設(shè)備/汽車及零部件）等。

2）非銀金融方向：受益居民存款搬家與財(cái)富管理需求增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)改革提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，可關(guān)注保險(xiǎn)/券商等。

3）順周期方向：估值與持倉(cāng)處于低位，景氣底部邊際改善，受益擴(kuò)內(nèi)需政策部署，可關(guān)注食品/零售/旅游服務(wù)/酒店，以及全球局勢(shì)動(dòng)蕩與美元信用下降下的漲價(jià)周期品種（如有色/化工/石油石化）等。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

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